国债期货周度报告：资金收敛态势依旧，宽信用预期继续升温债市继续回落

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 资金收敛态势依旧，宽信用预期继续升温债市继续回落 国债期货 周度报告2023年9月10日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰期货研究所 中泰期货服务号 逻辑和观点：宏观数据方面，8月PPI同比-3%，预期-2.9%，前值-4.4%；CPI同比0.1%，预期0.1%，前值-0.3%。资金面方面，银行间市场周�资金面紧平衡，隔夜回购加权平均利率延续上行逾6bp逼近1.90%关口。尽管央行继续加码逆回购操作力度呵护，但资金仍难言宽松，9月季末月份扰动颇多，叠加汇率贬值压力不减，市场心态偏谨慎。上周�证监会召开专家学者和境内外投资者座谈会，贯彻7月24日中央政治局会议精神，落实国务院常务会议和国务院全体会议工作部署，分析当前资本市场形势，就活跃资本市场、提振投资者信心召开三场座谈会分别听取意见建议，并就市场关切的热点问题做了交流探讨。广州首套房贷突破LPR下限，成为首个突破下限的一线城市。据悉最新的政策为，广州无房，首套房首付30%，利率为LPR-10%，即4.1%；广州有一套房无在供或者已经结清，二套房按照首付30%，利率也为LPR-10%；广州有一套房且在供，首付40%，利率为LPR+30BP，即4.5%，广州有2套房及以上者，暂停放发贷款。总结来看，资金面收敛态势依旧明显，尽管当前市场预期较弱但经济有明显的企稳态势，房地产进一步放松宽信用加码，单边策略可考虑逢高短空。 风险因素：资金价格快速补降 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资金收敛态势依旧，宽信用预期继续升温债市继续回落 一、重要宏观发布数据回顾 1.据海关统计，按人民币计价，今年8月份，我国进 出口3.59万亿元，同比下降2.5%，环比增长3.9%。其中，出口2.04万亿元，同比降3.2%，前值降9.2%；进口1.55万亿元，同比降1.6%，前值降 6.9%；贸易顺差4880亿元，同比收窄8.2%，前值 5757亿元。按美元计价，今年8月份我国进出口 5013.8亿美元，下降8.2%。其中，出口2848.7亿美元，同比降8.8%，前值降14.5%；进口2165.1亿美元，同比降7.3%，前值降12.4%；贸易顺差 683.6亿美元，收窄13.2%，前值806亿美元。 2.前8个月，我国外贸进出口总值27.08万亿元，处 于历史同期高位；其中，出口15.47万亿元，增长0.8%；进口11.61万亿元，下降1.3%。8月当月，我国进出口3.59万亿元，环比增长3.9%，月度进出口整体呈现平稳态势。 3.中国8月末外汇储备规模为31600.98亿美元，环 比减441.72亿美元。中国央行连续第十个月增加黄 金储备。央行9月7日更新数据显示，中国8月末黄 金储备规模为6962万盎司，环比增加93万盎司。 4.中国物流与采购联合会：8月份全球制造业PMI为 48.3%，较上月上升0.4个百分点，连续2个月环比上升，但指数仍在48%左右的较低水平，全球经济呈现弱势修复态势，总体趋紧的大环境没有改变，需求收缩压力仍然存；分区域看，亚洲制造业PMI在50%以上，延续小幅上升趋势；美洲和非洲制造业PMI较上月小幅上升，但仍处于50%以下；欧洲制造业PMI延续弱势下行趋势，制造业PMI连续7个月小幅下降。 5.中国8月财新服务业PMI为51.8，为年内最低，但仍高于荣枯线，预期53.5，前值54.1。8月财新中国综合PMI降至51.7，为2月以来最低。 6.证监会近日就活跃资本市场、提振投资者信心召开三场座谈会，分别听取专家学者和投资者意见建议，并就市场关切的热点问题做了交流探讨。会议指出，当前资本市场风险总体可控，杠杆资金等重点领域风险持续收敛。要树牢底线意识，在发挥好市场自我调节机制作用同时，坚决防止市场大幅波动。会议强调，要完善资本市场法治供给，加大资本市场防假打假力度，依法严惩欺诈发行、虚假披露、违规减持等违法违规行为。下一步，证监会将研究出台更多务实、管用的政策举措，成熟一项、推出一项，切实维护资本市场稳定健康发展。 7.国有大行官宣存量房贷利率调整细则，明确存量首套个人住房贷款利率调整的具体标准和操作细节。其中，工商银行公告，2019年10月8日（含当日）至 2022年5月14日（含当日）发放的、执行LPR定价的浮动利率贷款，最低可调整至全国首套房贷利率政策下限，即相应期限LPR不加点，原贷款发放时所在城市首套房贷利率政策下限高于LPR的，按发放时所在城市首套房贷利率政策下限执行。原贷款发放时执行所在城市首套房贷利率政策且当前为LPR定价的浮动利率存量房贷，中国工商银行将主动按上述调整规则统一批量调整贷款利率。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周净回笼6640亿元。下周央行公开市场将有7450亿元逆回购到期，其中周一至周�分别到期120亿元、140亿元、260亿元、3300亿元、3630亿元。此外，9月15日还将有4000亿元MLF到期。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 22-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.86%（前值1.80%），2.05% （前值1.81%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（1年，周） 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) (0.80) 差值（7D,右）DR007OMO7D 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 0.50 0.00 (0.50) (1.00) (1.50) 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 (2.00) 差值（1Y,右）NCD:AAAMLF 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益明显上行，短端继续偏弱。 2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，-2.94bp，-5.59bp，-7.42bp，-6.25bp，期限结构继续走平。 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 日期 1年 2年 3年 5年 7年 10年 30年 2023-09-08 2.10 2.25 2.33 2.49 2.65 2.64 2.98 2023-09-07 2.09 2.25 2.33 2.50 2.65 2.64 2.98 2023-09-06 2.08 2.24 2.32 2.50 2.65 2.64 2.99 2023-09-05 1.99 2.19 2.27 2.47 2.62 2.62 2.97 2023-09-04 1.98 2.20 2.28 2.47 2.62 2.61 2.96 2023-09-01 1.96 2.18 2.24 2.44 2.59 2.59 2.93 周度变动（bp） 13.74 7.46 8.97 5.48 5.25 5.25 5.69 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2023-09-08 0.98 0.39 0.14 0.35 2023-09-07 0.98 0.38 0.14 0.35 2023-09-06 1.04 0.40 0.13 0.35 2023-09-05 1.00 0.42 0.15 0.35 2023-09-04 0.96 0.42 0.14 0.35 2023-09-01 0.93 0.41 0.15 0.34 周度变动（bp） 4.38 -2.21 -0.23 0.44 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价明显下跌，短端偏弱。30年期加权跌1.18%，持仓3.78万手（+1474），10年期加权跌0.42%，持仓量19.9万手 （+14027手），5年期加权跌0.26%，持仓量11.5万手（+5511手）， 2年期加权跌0.12%，持仓6.12万手（+5215手）。 图表10：10年国债现券活跃券周线 来源：wind 图表11：10年期国债期货走势（加权） 来源：文华财经 图表12：10年国债期货基差（元）图表13：5年国债期货基差（元） 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 1.00 0.80 0.60 0.40 0.400.20 0.20 0.00 (0.20) (0.40) 908580757065605550454035302520151050 0.00 (0.20) (0.40) 908580757065605550454035302520151050 T2309T2306T2303T2212T2209TF2309TF2306TF2303TF2212TF2209 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表14：T跨期价（元）图表15：TF跨期价（元） 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 908580757065605550454035302520151050 T2309-2312T2306-2309T2303-2306T2212-2303T2209-2212T2206-2209T2203-2206T2112-2203T2109-2112 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 908580757065605550454035302520151050 TF2309-2312TF2306-2309TF2303-23