国债期货周度报告：降准预期升温，债市震荡走强

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 降准预期升温，债市震荡走强 国债期货 周度报告2023年8月6日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰期货研究所 中泰期货服务号 逻辑和观点：政策方面，上周�四部委联合发布会，回应降息降准，提出研究力度更大的储备政策，央行指出加强逆周期调节和政策储备，加大宏观调控力度。必要时可创设新的结构性货币政策工具。国家发改委：持续谋划研究一批针对性更强、力度更大的储备政策，根据形势变化及时分批出台实施。在更好满足居民刚性和改善性住房需求、积极扩大有效投资等方面加强政策储备。郑州楼市新政24小时后，财联社消息称二手房源挂牌量激增多名业主降价甩卖。海外市场方面，美国劳工部发布7月季调后非农就业人口增18.7万人，预期增20万人，前值增20.9万人；失业率为3.5%，预期3.6%，前值3.6%。数据发布后美元指数明显走弱，市场对于9月份FOMC会议加息预期下修。总体来看，一二线楼市进一步放松政策预期市场已经较大幅度反映，但对于房地产销售以及更为关键的拿地和开工方面短期内仍不易修复，信用扩张压力较大仍需要货币宽松加码配合。策略方面，市场流动性宽松，降准预期或仍将继续升温，可考虑根据逢低做多谨慎追涨。关注本周发布的进出口、通胀、社融数据。 风险因素：人民币贬值超预期 请务必阅读正文之后的免责声明部分 降准预期升温债市震荡走强 一、重要宏观发布数据回顾 1、中国7月官方制造业PMI为49.3，前值49；中国7月官方非制造业PMI为51.5，前值53.2。国家统计局称，7月份，制造业采购经理指数为49.3，比上月上升0.3个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.5和51.1，均连续7个月位于扩张区间，我国经济延续恢复发展态势；从市场预期看，制造业生产经营活动预期指数和非制造业业务活动预期指数分别为55.1和59.0，均位于较高景气区间，企业信心总体稳定。 2、7月财新服务业PMI录得54.1，高于6月0.2个百分点。主要受制造业PMI放缓的拖累，7月综合PMI下降0.6个百分点至51.9，为2023年2月来最低。7月财新中国制造业PMI录得49.2，低于上月 1.3个百分点，时隔两月再次收缩。 3、7月对金融机构开展常备借贷便利操作共5.5亿元，均为隔夜期，期末常备借贷便利余额为5.5亿元；隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别为2.75%、 2.90%、3.25%。7月人民银行对金融机构开展中期借贷便利操作共1030亿元，期限1年，利率为2.65%，较上月持平；期末中期借贷便利余额为 51940亿元。7月国家开发银行、中国进出口银行、 中国农业发展银行净归还抵押补充贷款232亿元；期 末抵押补充贷款余额为29664亿元。 4、美国7月挑战者企业裁员人数2.3697万人，刷新 去年8月以来新低，前值4.0709万人。美国上周初 请失业金人数为22.7万人，预期22.7万人，前值 22.1万人。 5、英国央行如期加息25个基点，将利率提高至 5.25%，政策制定者们以6比3的投票结果通过支持加息，但今年首次在这一决定上出现三方分歧。英国央行表示，如果有证据表明通胀压力更加持续，则需要进一步收紧货币政策。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周央行公开市场共有3410亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了530亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场净回笼2880亿元。下周央行公开市场将有530亿元逆回购到期，其中周一至周�分别到期310亿元、80亿元、90亿元、30亿元、20亿元。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 22-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-07 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.64%（前值1.82%），1.66% （前值2.00%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（1年，周） 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) (0.80) 差值（7D,右）DR007OMO7D 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 0.50 0.00 (0.50) (1.00) (1.50) 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 (2.00) 差值（1Y,右）NCD:AAAMLF 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益下行，2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，-2.60bp，-1.30bp，-0.64bp，-1.134bp，期限结构走陡。 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 日期 1年 2年 3年 5年 7年 10年 30年 2023-08-04 1.75 2.13 2.24 2.43 2.62 2.65 2.99 2023-08-03 1.74 2.12 2.23 2.43 2.62 2.64 2.99 2023-08-02 1.77 2.15 2.25 2.45 2.63 2.65 3.00 2023-08-01 1.78 2.16 2.25 2.46 2.64 2.66 3.01 2023-07-31 1.81 2.16 2.26 2.45 2.64 2.66 3.01 2023-07-28 1.82 2.16 2.24 2.44 2.63 2.65 3.01 周度变动（bp） -6.70 -2.60 -0.72 -1.30 -0.69 -0.64 -1.34 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2023-08-04 1.10 0.52 0.22 0.35 2023-08-03 1.09 0.52 0.22 0.35 2023-08-02 1.09 0.51 0.20 0.35 2023-08-01 1.08 0.51 0.20 0.35 2023-07-31 1.06 0.50 0.21 0.35 2023-07-28 1.05 0.50 0.21 0.35 周度变动（bp） 5.15 1.96 0.66 -0.70 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价小幅收涨。30年期加权涨0.29%，持仓2.83万手 （+2629），10年期加权涨0.15%，持仓量23.5万手（+2666手），5年期加权涨0.11%，持仓量13.8万手（+12102手），2年期加权涨0.03%，持仓6.31万手（+5433手）。 图表10：10年国债现券活跃券周线 来源：IFIND 图表11：10年期国债期货走势（加权） 来源：文华财经 图表12：10年国债期货基差（元）图表13：5年国债期货基差（元） 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 1.00 0.80 0.60 0.40 0.400.20 0.20 0.00 (0.20) (0.40) 908580757065605550454035302520151050 0.00 (0.20) (0.40) 908580757065605550454035302520151050 T2309T2306T2303T2212T2209TF2309TF2306TF2303TF2212TF2209 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表14：T跨期价（元）图表15：TF跨期价（元） 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 908580757065605550454035302520151050 T2309-2312T2306-2309T2303-2306T2212-2303T2209-2212T2206-2209T2203-2206T2112-2203T2109-2112 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 908580757065605550454035302520151050 TF2309-2312TF2306-2309TF2303-2306TF2212-2303TF2209-2212TF2206-2209TF2203-2206TF2112-2203TF2109-2112 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表16：10年国债期现利差（%）图表17：5年国债期现利差（%） 0.250.35 0.20 0.15 0.30 0.25 0.20 0.100.15 0.05 0.00 0.10 0.05 0.00 (0.05) 908580757065605550454035302520151050 T2309T2306T2303T2212T2209 (0.05) 908580757065605550454035302520151050 TF2309TF2306TF2303TF2212TF2209 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 �、总结与策略 本周央行公开市场共有3410亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了530亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场净回笼2880亿元。下周央行公开市场将有530亿元逆回购到期，其中周一至周�分别到期310亿元、80亿元、90亿元、30亿元、20亿元。 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.64%（前值1.82%），1.66% （前值2.00%）。 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益下