国债期货周度报告：降息预期推动债市走升，长债谨慎情绪有多升温

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 降息预期推动债市走升，债市谨慎情绪有所升温 国债期货 周度报告2024年1月14日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰微投研小程序 中泰期货公众号 逻辑和观点：2023年底召开的中央经济工作会议系统部署了2024年经济工作。邹澜表示，总量方面，将综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、准备金等基础货币投放工具，为社会融资规模和货币信贷合理增长提供有力支撑，同时，防止资金淤积，引导金融机构加强流动性风险管理，维护货币市场平稳运行。优化资金供给结构，要做到有增有减，增的方面，要进一步提升货币信贷政策引导效能，紧扣重大战略、重点领域和薄弱环节，重点做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融�篇大文章，服务好高质量发展；减的方面，要通过债务重组、市场出清等多种方式，盘活被低效占用的金融资源。价格方面，继续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降。宏观数据方面，CPI同比下降0.3%，预期降0.3%，前值降0.5%，PPI同比下降2.7%，预期降2.6%，前值降3%。出口（以美元计价）同比增2.3%，前值增0.5%；进口增0.2%，前值降0.6%；贸易顺差753.4亿美元，前值修正为684亿美元。2023年12月新增人民币贷款1.17万亿元，同比少增2401亿元；12月社会融资增量为1.94万亿元，同比多增6169亿元；12月M2同比增长9.7%，M1同比增长1.3%。经济数据海外贸易略强于预期，国内通胀和金融数据与预期偏差不大，市场主要博弈下周一MLF续作与降息。策略方面，降息预期有所升温债市反映有所钝化，多单注意逐步止盈，暂观望。 风险因素：人民币贬值超预期 降息预期推动债市走升，债市谨慎情绪有所升温 一、重要宏观发布数据回顾 1.我国有望连续七年保持全球货物贸易第一大国地位。 2023年我国货物贸易进出口总值41.76万亿元，同 比增长0.2%。其中，出口23.77万亿元，增长0.6%；进口17.99万亿元，下降0.3%。海关总署表示， 2023年我国有进出口记录的外贸经营主体首次突破 60万家。 2.海关总署公布数据显示，以人民币计价，中国 2023年12月出口同比增长3.8%，进口增长1.6%， 贸易顺差5409亿元。以美元计价，中国2023年12 月出口同比增长2.3%，进口增长0.2%，贸易顺差 753.4亿美元。 3.中国2023年12月CPI同比下降0.3%，环比上涨 0.1%：PPI同比下降2.7%，环比下降0.3%。中国 2023年CPI同比上涨0.2%，PPI下降3.0%。国家统计局指出，2023年12月份，受寒潮天气及节前消费需求增加等因素影响，CPI环比由降转涨，同比降幅收窄；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅保持稳定。受国际油价继续下行、部分工业品需求不足等因素影响，当月PPI环比下降，同比降幅收窄。 4.中国2023年人民币贷款增加22.75万亿元，同比 多增1.31万亿元；人民币存款增加25.74万亿元， 同比少增5101亿元。全年社会融资规模增量累计为 35.59万亿元，比上年多3.41万亿元；2023年末社会融资规模存量为378.09万亿元，同比增长9.5%。2023年12月份，人民币贷款增加1.17万亿元，同 比少增2401亿元；社会融资规模增量为1.94万亿元， 比上年同期多6169亿元。2023年12月末，广义货币（M2）余额292.27万亿元，同比增长9.7%。 5.国家金融监管总局表示，将持续推动健全适应科技型企业梯度培育的金融体系，加快形成科技型企业全生命周期金融服务。鼓励金融机构在防控风险基础上加大初创期科技型企业信用贷款投放力度，努力提升科技型企业“首贷率”。 6.住建部和国家金融监管总局印发《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》，精准支持房地产项目合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。通知强调，城市房地产融资协调机制要做好融资保障工作，为金融机构发放融资提供支持。 7.国务院国资委召开地方国资委负责人会议，要求强化风险防控，指导企业持续做好重大风险评估监测和及时处置，突出抓好债务风险处置，严控重点领域风险，进一步健全风险防控机制，牢牢守住不发生系统性重大风险的底线。 8.深沪北证券交易所发布通知，进一步提升债券发行规范性水平，促进债券市场稳定健康高质量发展。本次通知在交易所公司债券发行承销规则基础上，从政策层面进一步完善债券市场各参与方发行操作规范，促进发行价格市场化形成机制。 9.交易商协会发布《外国政府类机构和国际开发机构债券业务指引》，具备境外丰富的债券发行经验，或已在中国境内发行债券、持续信息披露一年以上的外国政府类机构和国际开发机构可申请在注册额度内分期发行债券。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周央行共开展2270亿元逆回购操作，因有4160亿元逆回购到期，本周净回笼1890亿元。下周央行公开市场将有2270亿元逆回购到期，其中周一至周�分别到期500亿元、650亿元、200亿元、270亿元、650亿元；此外，1月16日还将有7790亿元MLF到期。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 (10,000) (20,000) 22-1223-01 23-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09 23-1023-1123-12 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.84%（前值1.78%），2.02% （前值1.99%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（14天，周） 2.80 0.40 2.60 0.20 2.40 0.00 2.202.00 (0.20) 1.80 (0.40) 1.601.40 (0.60) 3.00 1.20 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 (0.80) 4.20 3.70 3.20 2.70 2.20 1.70 1.20 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 (0.50) (1.00) 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 (1.50) 差值（7D,右）DR007OMO7D 差值（14D,右）DR014OMO14 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率明显下行。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，0.59bp，2.53bp， -0.03bp，-1.13bp，期限结构平陡不一。 日期1年 2024-01-122.09 2024-01-112.09 2024-01-102.11 2024-01-092.10 2024-01-082.12 2024-01-052.11 周度变动（bp）-1.50 2年 2.24 2.24 2.25 2.24 2.26 2.24 0.59 3年 2.29 2.29 2.30 2.29 2.31 2.29 0.10 5年 2.42 2.40 2.41 2.39 2.41 2.39 2.53 7年 2.52 2.50 2.50 2.50 2.52 2.52 0.25 10年30年 2.522.79 2.502.78 2.502.78 2.492.77 2.512.80 2.522.80 -0.03-1.13 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2024-01-12 0.69 0.27 0.10 0.28 2024-01-11 0.67 0.26 0.10 0.28 2024-01-10 0.68 0.24 0.09 0.28 2024-01-09 0.67 0.25 0.10 0.28 2024-01-08 0.70 0.26 0.11 0.29 2024-01-05 0.72 0.28 0.13 0.29 周度变动（bp） -1.47 1.66 -0.40 -1.26 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价全。30年期加权跌0.10%，持仓5.25万手 （+3273），10年期加权跌0.17%，持仓量19.8万手（-12797手），5 年期加权跌0.11%，持仓量12.5万手（4472手），2年期加权跌 0.02%，持仓8.01万手（6163手）。 图表10：10年国债现券活跃券周线 来源：wind 图表11：10年期国债期货走势（加权） 来源：文华财经 图表12：10年国债期货基差（元）图表13：5年国债期货基差（元） 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.900.50 0.70 0.30 0.50 0.30 0.10 (0.10) 0.10 (0.10) (0.30) (0.30) 908580757065605550454035302520151050 (0.50) 908580757065605550454035302520151050 TF2403T2312T2309T2306T2303TF2403TF2312TF2309TF2306TF2303 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表14：T跨期价（元）图表15：TF跨期价（元） 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 (0.20) 908580757065605550454035302520151050 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 (0.10) (0.20) (0.30) 908580757065605550454035302520151050 T2403-2406