国债期货周度报告：财新和官方PMI分化现实预期修复，宽信用预期升温

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 财新和官方PMI分化现实预期修复，宽信用预期升温 国债期货 周度报告2023年6月4日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰期货研究所 中泰期货服务号 逻辑和观点：李强主持召开国务院常务会议，听取优化营商环境工作进展及下一步重点举措汇报，研究促进新能源汽车产业高质量发展的政策措施。青岛发布楼市新政放松限售降首付试点房票制。宏观数据方面，财新PMI与官方PMI出现较大偏差。5月财新中国制造业PMI为50.9，较4月回升1.4个百分点，时隔两个月重回扩张区间。从分项数据看，制造业供需小幅扩张。5月制造业生产指数升至2022年7月来最高，制造业新订单指数重新升至临界点以上，为过去两年来次高，仅低于2023年2月。新出口订单指数继续小幅反弹，显示外需改善，但幅度仍有限。此前公布的5月官方制造业PMI为48.8，环比下降0.4个百分点；5月非制造业PMI为54.5，下降1.9个百分点；5月综合PMI产出指数为52.9，下降1.5个百分点。国内股市方面周�股票市场明显反弹，上证指数涨0.79%报3230.07点，深证成指涨1.5%，创业板指涨1.22%，万得全A、万得双创分别涨1.08%、0.54%；A股全天成交9422.5亿元，环比略有收窄；北向资金单边买入超85亿元。当前市场宏观信心极度疲弱，市场对于宽信用稳增长加码政策预期上升，10年国债市测试2.70%整数关口失败后明显回升，震荡思路应对市场。 风险因素：央行超预期降息 请务必阅读正文之后的免责声明部分 财新和官方PMI分化现实预期修复，宽信用预期升温 一、重要宏观发布数据回顾 1、中国5月官方制造业PMI为48.8，环比下降0.4个百分点；5月非制造业PMI为54.5，下降1.9个百分点；5月综合PMI产出指数为52.9，下降1.5个百分点，继续保持在景气区间，表明我国企业生产经营总体延续恢复发展态势。国家统计局表示，5月份制造业采购经理指数小幅回落，非制造业商务活动指数保持扩张，我国经济景气水平有所回落，恢复发展基础仍需巩固。 2、中国物流与采购联合会公布数据显示，今年1-4 月份，全国社会物流总额为107.6万亿元，同比增长4.4%，比一季度提高0.5个百分点。4月份，全国社会物流总额同比增长6.3%，比3月份提高0.8个百分点。 3、随着中国经济社会全面恢复常态化运行，工业生产持续恢复，工业企业效益明显改善。1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%。其中4月下降18.2%，降幅较3月收窄1.0个百分点，连续两个月收窄。国家统计局指出， 4月装备制造业利润同比大幅增长29.8%，实现由降 转增，拉动规模以上工业利润增长6.4个百分点，是拉动作用最大的行业板块。其中，汽车行业因同期基数较低，利润大幅增长20.4倍。 4、国家税务总局举行例行发布会，税务总局有关负责人表示，今年1-4月，全国新增减税降费及退税缓 费4689亿元。其中，两批延续优化创新的税费优惠 政策3083亿元，其他政策如增值税留抵退税等1606 亿元，有力减轻了经营主体负担。 5、财政部公布数据显示，1-4月，国有企业营业总收入262281.9亿元，同比增长7.1%；利润总额14388.1亿元，增长15.1%；应交税费20206.2亿元，增长1.1%。4月末，国有企业资产负债率64.8%，上升0.4个百分点。 6、外汇局：4月，中国外汇市场总计成交20.14万亿元人民币（等值2.93万亿美元）；1-4月，中国外汇市场累计成交80.29万亿元人民币（等值11.71万亿美元）。 7、外汇局公布数据显示，4月我国国际收支货物和服务贸易进出口规模36698亿元，同比增长7%。其中，货物贸易出口17982亿元，进口14059亿元， 顺差3923亿元；服务贸易出口1748亿元，进口 2910亿元，逆差1162亿元。 8、美国4月核心PCE物价指数同比升4.7%，预期升4.6%，前值升4.6%；环比升0.4%，创1月来高位，预期升0.3%，前值升0.3%。 9、美国5月新增非农就业33.9万人，创今年1月来 最大增幅，远超预期值19万人，前值也大幅上修至 29.4万人。5月失业率为3.7%，创2022年10月以来新高，预期为小幅上升至3.5%。数据发布后，市场押注美联储6月维持利率不变，7月加息预期有所上升。 10、欧元区5月CPI初值同比升6.1%，刷新去年2月以来新低，预期升6.3%，4月终值升7.0%；环比持平，预期升0.2%，4月终值升0.6%。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周央行公开市场共有180亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了790亿元逆回购操作，因此本周净投放610亿元。 下周央行公开市场将有790亿元逆回购到期，其中周一至周�分别到期250亿元、370亿元、130亿元、20亿元、20亿元。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 22-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-05 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014、一年期同业存单（AAA+）分别为1.78%（前值1.99%），1.88%（前值2.10%），2.37%（前值2.43%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（1年，周） 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 (0.80) 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 0.50 0.00 (0.50) (1.00) (1.50) 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 (2.00) 差值（7D,右）DR007OMO7D差值（1Y,右）NCD:AAAMLF 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率明显下行，2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，-5.42bp，-4.75bp，-2.54bp,-1.45bp，期限结构小幅走平。 日期 1年 2年 3年 5年 7年 10年 30年 2023-06-02 1.97 2.19 2.26 2.45 2.66 2.70 3.08 2023-06-01 1.97 2.17 2.24 2.43 2.65 2.68 3.07 2023-05-31 1.98 2.19 2.25 2.46 2.66 2.69 3.07 2023-05-30 1.98 2.21 2.29 2.49 2.69 2.70 3.08 2023-05-29 2.00 2.23 2.30 2.49 2.68 2.70 3.08 2023-05-26 2.02 2.24 2.32 2.50 2.69 2.72 3.09 周度变动（bp） -4.57 -5.42 -5.57 -4.75 -2.93 -2.54 -1.45 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2023-06-02 0.99 0.50 0.24 0.38 2023-06-01 0.97 0.51 0.26 0.39 2023-05-31 0.97 0.50 0.23 0.39 2023-05-30 1.00 0.49 0.21 0.38 2023-05-29 0.98 0.47 0.21 0.39 2023-05-26 1.00 0.48 0.22 0.37 周度变动（bp） -1.05 2.88 2.21 1.25 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价涨跌不一，短端好于长端。30年期加权跌0.20%，持仓1.37万手（-743），10年期加权跌0.15%，持仓量19.0万手（-13872手），5年期加权跌0.15%，持仓量10.1万手（19861手），2年期加权涨0.08%，持仓4.98万手（-13420手）。 图表10：10年国债现券活跃券周线 来源：wind 图表10：10年期国债期货走势（加权） 来源：文华财经 图表11：10年国债期货基差（元）图表12：5年国债期货基差（元） 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 1.00 0.80 0.60 0.40 0.400.20 0.20 0.00 (0.20) (0.40) 908580757065605550454035302520151050 0.00 (0.20) (0.40) 908580757065605550454035302520151050 T2309T2306T2303T2212T2209TF2309TF2306TF2303TF2212TF2209 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表13：T跨期价（元）图表14：TF跨期价（元） 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 908580757065605550454035302520151050 T2309-2312T2306-2309T2303-2306T2212-2303T2209-2212T2206-2209T2203-2206T2112-2203T2109-2112 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.2