债市跟踪：节前资金收敛，市场“宽信用”预期升温

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年01月30日 【债券周报】 债市跟踪（0116-0129）：持券过节意愿不强，收益率弱势震荡 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】如何看待强劲的春节消费？——每周高频跟踪20230128》 2023-01-28 《【华创固收】高收益债市场观察（第二十七期）——2022年12月31日至2023年1月13日》 2023-01-17 《【华创固收】齐鲁转债提议下修，对价格提振作用几何——可转债周报20230115》 2023-01-16 《【华创固收】如何看待资金分层和持仓过节？ 20230116》 2023-01-16 《【华创固收】债市跟踪（0109-0115）：节前资金收敛，市场“宽信用”预期升温》 2023-01-15 周度政策跟踪：推动经济年初稳步回升，延期三项结构性货币政策。就宏观政策定调而言，推动经济年初稳步回升，加力扩消费及努力稳定外贸；就财政政策而言，春节前后下达资金支持基础设施建设，继续实施精准的税收优惠政策；就货币政策而言，落实一揽子接续政策，延期三项结构性货币政策工具；就金融监管而言，做好重点领域风险防控工作，部署2023年银行业工作重点；就房地产政策而言，继续支持优质房企改善资产负债状况，部分城市首套房贷利率最低降至3.8%。 利率市场复盘：跨节资金收敛、经济复苏预期升温，机构持券过节意愿不强，收益率弱势震荡。节前一周，央行以公开市场操作对冲跨节流动性需求，并未动用特殊跨节安排，资金面先紧后松；资金收敛、经济数据略超预 期、权益市场强劲，叠加春节期间消费修复预期导致机构持券过节意愿不高，现券收益率震荡上行至2.93%附近。整体而言，国债现券短端收益率跟随资金价格上行的幅度要大于长端品种，收益率曲线呈现平坦化特征 信用市场复盘：信用债发行规模大幅减少，净融资环比大幅下降。一级市场方面，信用债发行量环比下降至1891.97亿元，净融资额环比下降至-1000.21亿元；取消发行规模为231.10亿元，较前周有所增加；城投、食品饮料、综合、房地产、公用事业、采掘等行业发行较为活跃；二级市场方面，信用债 市场整体成交活跃度有所下降，中短票收益率普遍上行，长端信用利差走阔；城投债收益率全线上行，短端信用利差收窄。评级方面，1家主体评级下调，1家主体评级上调。 海外市场复盘：10年期美债收益率从3.53%下行1bp至3.52%，主要受美国债务上限和经济数据影响。10年与2年美债期限利差倒挂幅度扩大2bp至-67bp；10年期中美利差倒挂幅度收窄4bp至-59bp左右；美元资金价格小幅震荡，美联储逆回购规模震荡下行，美元流动性或基本维持。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期 目录 一、周度政策跟踪：推动经济年初稳步回升，延期三项结构性货币政策工具5 二、利率市场复盘：跨节资金收敛、经济复苏预期升温，债市震荡走弱7 （一）资金面：央行通过公开市场操作对冲跨节流动性需求，资金面先紧后松9 （二）一级发行：国债、同业存单净融资处于低位，地方债、政金债净融资大幅上行9 （三）基准变动：国债期限利差收窄、国开债期限利差走阔10 三、信用市场复盘：净融资额环比下降，中短票收益率普遍上行11 （一）一级市场：信用债发行量大幅减少，净融资额环比大幅下降11 （二）二级市场：成交活跃度有所下降，中短票收益率普遍上行14 （三）期限利差和等级利差周变化15 （四）评级调整16 四、海外市场复盘：美债收益率区间震荡，关注2月美联储议息会议16 （一）利差变化：10Y-2Y美债利差倒挂幅度扩大，10年期中美利差倒挂幅度收窄 ...............................................................................................................................17 （二）隐含预期：美债隐含通胀小幅回落，市场加息预期小幅下降18 （三）资金面：美元流动性基本维持，欧元资金价格小幅上行18 （四）其他海外市场指标：海外多国股市和债市涨跌分化19 �、风险提示19 图表目录 图表1推动经济年初稳步回升，延期三项结构性货币政策工具6 图表2活跃券与次新券利差收窄（%，BP）9 图表3国债期货和国开现券走跌（元，%）9 图表4跨节前央行通过公开市场操作加码投放流动性9 图表5资金情绪指数显示跨节资金面先紧后松9 图表6国债净融资处于低位9 图表7地方债净融资大幅上行9 图表8政金债净融资大幅上行10 图表9同业存单净融资处于低位10 图表10国债收益率曲线变化（%）10 图表11国开债收益率曲线变化（%）10 图表12国债期限利差变动（%，BP）10 图表13国开期限利差变动（%，BP）10 图表1410年期国债与国开隐含税率（%，BP）11 图表155年期国债与国开隐含税率（%，BP）11 图表16信用债合计发行、偿还和净融资（亿元）11 图表17城投债周度发行、偿还和净融资（亿元）11 图表18各品种净融资额（亿元）12 图表19发行等级分布（亿元）12 图表20发行期限分布（亿元）12 图表21发行企业性质分布（亿元）12 图表22发行行业分布（亿元）12 图表23取消发行额（亿元）12 图表24周度取消发行或发行失败12 图表25银行间信用债成交金额（亿元）14 图表26交易所信用债成交金额（亿元）14 图表27中短票收益率及信用利差周变化14 图表28中短票据收益率分位数14 图表29中短票据信用利差分位数14 图表30城投债收益率及信用利差周变化15 图表31城投债收益率分位数15 图表32城投债信用利差分位数15 图表33中短期票据期限利差变动15 图表34城投债期限利差变动15 图表35中短期票据等级利差变动16 图表36城投债等级利差变动16 图表37主体评级下调16 图表38主体评级上调16 图表391月第4周，美债收益率区间震荡17 图表40短、中端美债收益率上行，长端收益率下行17 图表4110年-2年美债期限利差17 图表4210年美债-10年中债利差17 图表43美债隐含通胀预期小幅回落18 图表44隔夜利率显示，市场加息预期小幅下降18 图表45Libor美元指数震荡，Libor-OIS价差下降18 图表46Libor-3个月美债利差小幅下降18 图表47欧元对美元1年期流动性互换基点小幅上行18 图表48美联储逆回购使用规模震荡下行18 图表49海外市场主要股票指数19 图表50海外各国10年期国债收益率19 图表51全球主要国家汇率19 图表52全球主要大宗商品价格19 节前一周，央行以公开市场操作对冲跨节流动性需求，并未动用特殊跨节安排，资金面先紧后松；资金收敛、经济数据略超预期、权益市场强劲，叠加春节期间消费修复预期导致机构持券过节意愿不高，现券收益率震荡上行至2.93%附近。整体而言，国债现券短端收益率跟随资金价格上行的幅度要大于长端品种，收益率曲线呈现平坦化特征。 一、周度政策跟踪：推动经济年初稳步回升，延期三项结构性货币政策工具 就宏观政策定调而言，推动经济年初稳步回升，加力扩消费及努力稳定外贸。（1）稳增长：国常会要求持续抓实当前经济社会发展工作，推动经济运行在年初稳步回升，要做好促消费和稳外贸两大工作。（2）促消费：国常会要求推动消费恢复成为经济主拉动力，着力推动帮扶企业纾困，促进汽车等大宗消费政策，组织促消费活动，合理增加消费信贷等；此外，发改委发布会指出要着力恢复和扩大消费，在扩内需上下更大力气。 （3）稳外贸：国常会强调努力稳定外贸，落实出口退税、信贷、信保等政策，支持企业用好区域全面经济伙伴关系协定拓市场，提高外贸竞争力，并合理扩大进口。 就财政政策而言，春节前后下达资金支持基础设施建设，继续实施精准的税收优惠政策。（1）重大项目建设：发改委1月新闻发布会提出春节前后将集中下达一批中央预算内投资，支持新型基础设施领域重大项目建设。（2）税收政策：全国税务工作会议会议提出，要研究完善和落实落细税费支持政策，为稳增长稳就业稳物价、保持经济平稳健康发展创造良好的税费政策环境。（3）地方债：财政部支持地方使用政府一般债券、发行政府专项债券用于符合条件的医疗卫生领域项目建设，做足医疗救治特别是重症救治的应对准备。 就货币政策而言，落实一揽子接续政策，延期三项结构性货币政策工具。（1）政策基调：国常会强调深入落实稳经济一揽子政策和接续措施，推动金融工具支持的重大项目建设、设备更新改造形成更多实物工作量，实施好普惠小微贷款等政策，巩固和拓展经济运行回升势头。（2）延期结构性货币政策工具：央行要求碳减排支持工具延续实施 至2024年末，将部分地方法人金融机构和外资金融机构纳入；煤炭清洁高效利用专项 再贷款延续实施至2023年末；交通物流专项再贷款延续实施至2023年6月末，加大对绿色发展、科技创新、基础设施建设等重点领域和薄弱环节的支持。 就金融监管而言，做好重点领域风险防控工作，部署2023年银行业工作重点。（1） 防风险：发改委指出2023年要继续统筹发展和安全，有效防范化解重大风险，包括稳妥处置化解房地产、金融、地方政府债务等领域风险。（2）银行：多家上市银行与银保监局合力谋划2023年银行业发展和监管重点，其中支持扩大内需和防范化解风险并举， 在将普惠小微、制造业等领域作为业务重点的同时，也要加大不良资产处置力度，提升资产质量，严防大额授信风险、严控重点领域风险。 就房地产政策而言，继续支持优质房企改善资产负债状况，部分城市首套房贷利率最低降至3.8%。（1）政策基调：刘鹤副总理在达沃斯世界经济论坛表示，房地产业是中国国民经济的支柱产业，中国仍处于城市化较快的发展阶段，巨大的需求潜力将为房 地产行业健康发展提供有力的支撑。（2）全国住房和城乡建设工作会议：强调要“一头”抓出险房企，一方面帮助企业自救，另一方面依法依规处置；“一头”抓优质房企，一视同仁支持优质国企、民企改善资产负债状况。（3）首套房贷利率：据证券日报，在动态调整机制下，九江、太原、唐山等部分符合条件的城市已下调了当地首套住房贷款利率下限；此外，据财联社，郑州部分银行首套房按揭贷款年利率自即日起下调至3.8%。 图表1推动经济年初稳步回升，延期三项结构性货币政策工具 分项 时间 部门/媒体 文件/会议 具体内容 宏观基调 2023/1/18 发改委 1月新闻发布会 为推动经济运行整体好转，必须在扩内需上下更大力气。着力恢复和扩大消费。扎实推动生活服务消费有序恢复。多渠道增加城乡居民收入，特别是提高中低收入居民的消费能力，改善消费环境和条件，全面促进消费提质升级。 2023/1/19 商务部、文旅部等 国新办发布会介绍春节保供应促消费情况 春节期间市场供应充足，预计价格以稳为主，为做好春节期间居民生活必需品市场供应，盛秋平说，将做好货源组织，丰富节日市场供应；紧盯节日市场形势，统筹做好生活必需品储备投放；引导商贸流通企业节日期间正常营业，推动农批农贸市场、商超电商、外卖快递企业“能开尽开”，鼓励重点商超适当延长营业时间。 2023/1/28 国常会 推动经济运行在年初稳步回升要求推动消费加快恢复和保持外贸外资稳定 要求持续抓实当前经济社会发展工作，推动经济