债市跟踪（0109-0115）：节前资金收敛，市场“宽信用”预期升温
债券研究 证券研究报告 债券周报2023年01月15日 【债券周报】 债市跟踪（0109-0115）：节前资金收敛，市场“宽信用”预期升温 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】年末岁初打新降温，外资流入驱动市场回暖——可转债周报20230108》 2023-01-09 《【华创固收】债市跟踪（0103-0108）：债市开门红，稳地产政策带来扰动》 2023-01-08 《【华创固收】疫情冲击集中释放，“弱现实”加速筑底——12月经济数据预测》 2023-01-08 《【华创固收】终端加速修复，中游供需寻底— —每周高频跟踪20230107》 2023-01-07 《【华创固收】高收益债市场观察（第二十六期）——2022年12月17日至12月30日》 2023-01-03 周度政策跟踪：多省公布2023年经济增长目标，改善优质房企资产负债表计划落地。就宏观政策定调而言，部署民生商品和能源保供稳价，多省公布2023年经济增长目标；就财政政策而言，小规模纳税人增值税减免政策回归常态，新增专项债发行节奏加快；就货币政策而言，加大稳健货币政策实施力度，信贷投放适度靠前发力；就金融监管而言，银保监会部署2023年重点工作，国资委强调做好重点领域风险防控；就房地产政策而言，改善优质房企资产负债表计划落地，结构性工具支持房地产市场平稳运行。 利率市场复盘：节前资金收敛叠加市场“宽信用”预期升温，债市收益率上行调整。临近春节居民取现需求增加，叠加缴税大月，资金面边际趋紧，存单收益率大幅上行；国内CPI同比上行，金融数据表现好于预期，叠加监管 要求信贷投放工作适度靠前发力，改善优质房企资产负债表计划等稳地产政策落地，市场“宽信用”预期升温压制债市情绪。整体而言，现券长端品种表现不及短端，收益率曲线呈现陡峭化特征。 信用市场复盘：本周信用债发行规模大幅增加，净融资环比持续回升。一级市场方面，信用债发行量环比上升至3,826.47亿元，净融资额环比上升至1,543.51亿元；取消发行规模为196.56亿元，较上周大幅增加；本周城投、综合、公用事业、建筑装饰、交通运输、通信等行业发行较为活跃；二级市场方面，本周信用债市场整体成交活跃度有所上升，中短票收益率全线上行，信用利差普遍走阔；城投债收益率普遍上行，信用利差普遍收窄。评级方面，本周无评级调整主体。 海外市场复盘：10年期美债收益率从3.55%下行6bp至3.49%，主要受美国通胀持续回落和美联储加息步伐进一步放缓预期影响。10年与2年美债期限利差倒挂幅度扩大4bp至-73bp；10年期中美利差倒挂幅度收窄13bp至-59bp 左右；美元资金价格小幅上行，但美联储逆回购规模维持高位，美元流动性或仍偏宽。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期 目录 一、周度政策跟踪：多省公布经济目标，改善优质房企资产负债表计划落地5 二、利率市场复盘：节前资金收敛叠加宽信用预期升温，债市收益率上行7 （一）资金面：临近跨节央行重启14天逆回购净投放流动性，资金面边际趋紧9 （二）一级发行：国债净融资处于高位，地方债净融资小幅上行，政金债净融资由正转负，同业存单净融资均处于低位9 （三）基准变动：国债、国开债期限利差走阔10 三、信用市场复盘：净融资额持续回升，中短票收益率全线上行10 （一）一级市场：信用债发行量大幅增加，净融资额环比持续回升10 （二）二级市场：成交活跃度有所上升，中短票收益率全线上行13 （三）期限利差和等级利差周变化15 （四）评级调整15 四、海外市场复盘：美债收益率震荡回落，美联储加息步伐或放缓至25bp16 （一）利差变化：10Y-2Y美债利差倒挂幅度扩大，10年期中美利差倒挂幅度收窄 ...........................................................................................................................................16 （二）隐含预期：美债隐含通胀维持低位，市场加息预期小幅下降17 （三）资金面：美元流动性或略有走宽，欧元资金价格小幅上行17 （四）其他海外市场指标：海外多国主权债收益率下行，汇率上升18 �、风险提示19 图表目录 图表1多省公布2023年经济增长目标，改善优质房企资产负债表计划落地6 图表2本周活跃券与次新券利差收窄（%，BP）8 图表3国债期货和国开现券走跌（元，%）8 图表4临近跨节央行重启14天逆回购净投放流动性9 图表5资金情绪指数显示资金面边际趋紧9 图表6国债净融资处于高位9 图表7地方债净融资小幅上行9 图表8政金债净融资由正转负9 图表9同业存单净融资处于低位9 图表10国债收益率曲线变化（%）10 图表11国开债收益率曲线变化（%）10 图表12国债期限利差变动（%，BP）10 图表13国开期限利差变动（%，BP）10 图表1410年期国债与国开隐含税率（%，BP）10 图表155年期国债与国开隐含税率（%，BP）10 图表16信用债合计发行、偿还和净融资（亿元）11 图表17城投债周度发行、偿还和净融资（亿元）11 图表18各品种净融资额（亿元）11 图表19发行等级分布（亿元）11 图表20发行期限分布（亿元）12 图表21发行企业性质分布（亿元）12 图表22发行行业分布（亿元）12 图表23取消发行额（亿元）12 图表24周度取消发行或发行失败12 图表25银行间信用债成交金额（亿元）13 图表26交易所信用债成交金额（亿元）13 图表27中短票收益率及信用利差周变化14 图表28中短票据收益率分位数14 图表29中短票据信用利差分位数14 图表30城投债收益率及信用利差周变化14 图表31城投债收益率分位数15 图表32城投债信用利差分位数15 图表33中短期票据期限利差变动15 图表34城投债期限利差变动15 图表35中短期票据等级利差变动15 图表36城投债等级利差变动15 图表371月第2周，美债收益率震荡下行16 图表38中、长端美债收益率小幅下行16 图表3910年-2年美债期限利差17 图表4010年美债-10年中债利差17 图表41美债隐含通胀预期维持低位17 图表42隔夜利率显示，市场加息预期小幅下降17 图表43Libor美元指数上行，Libor-OIS价差震荡17 图表44Libor-3个月美债利差震荡回落17 图表45欧元对美元1年期流动性互换基点保持震荡18 图表46美联储逆回购使用规模维持高位18 图表47海外市场主要股票指数18 图表48海外各国10年期国债收益率18 图表49全球主要国家汇率18 图表50全球主要大宗商品价格18 1月第二周，节前资金收敛叠加市场“宽信用”预期升温，债市收益率上行调整。临近春节居民取现需求增加，叠加缴税大月，资金面边际趋紧，存单收益率大幅上行；国内CPI同比上行，金融数据表现好于预期，叠加监管要求信贷投放工作适度靠前发力，改善优质房企资产负债表计划等稳地产政策落地，市场“宽信用”预期升温压制债市情绪。整体而言，现券长端品种表现不及短端，收益率曲线呈现陡峭化特征。 一、周度政策跟踪：多省公布经济目标，改善优质房企资产负债表计划落地 就宏观政策定调而言，部署民生商品和能源保供稳价，多省公布2023年经济增长 目标。（1）保供稳价：发改委发布会上指出2023年物价保持平稳运行具有坚实基础， 并会同有关部门对节日期间保供稳价工作进行了再部署、再安排，强调监测分析预警，压实“菜篮子”市长负责制，确保货源充足。国新办举行做好能源保供确保温暖过冬发 布会，会议指出将全力以赴做好迎峰度冬煤炭、电力、油气供应等各项工作，持续抓好能源增产增供，着力提高能源顶峰能力。（2）地方经济目标：据澎湃新闻，截至1月13日，已有23个省份公布了2023年GDP目标增速，数值多集中在5%至6.5%，均高于 2022年实际增速，有16个省份的目标增速较2022年的目标增速有所下调。 就财政政策而言，小规模纳税人增值税减免政策回归常态，新增专项债发行节奏加快。（1）减税：小规模纳税人增值税的起征点由季销售额45万元下调至月10万元；小规模纳税人增值税减免政策由免征重回2022年一季度安排（适用3%征收率的应税销售收入，减按1%征收率征收增值税，适用3%预征率的预缴增值税项目，减按1%预征率预缴增值税），力度有所下降。（2）专项债：2023年1月6日新增专项债开始发行，较 2022年发行时间提前7天，第二周发行规模接近千亿，节奏有所较快，19地计划在1月 份发行新增专项债超5000亿元，前置发行特征显著。 就货币政策而言，加大稳健货币政策实施力度，信贷投放适度靠前发力。（1）政策基调：2022年金融统计数据新闻发布会召开，会议提出稳健货币政策将在更好统筹扩大内需和供给侧结构性改革的结合点上发力，保持流动性合理充裕，在总量上确保社会总需求得到有力支撑，但也要合理适度，不搞“大水漫灌”，平衡好稳增长、稳就业和稳物价的关系。（2）信贷：央行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，提出合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，一是及时跟进政策性开发性金融工具配套融资，延续发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力，二是要继续用结构性货币政策工具，不断完善对重点领域和薄弱环节的常态化支持机制。 就金融监管而言，银保监会部署2023年重点工作，国资委强调做好重点领域风险 防控。（1）银保监会召开2023年工作会议：提出加快推动中小银行改革化险、统筹推 进保险公司回归本源和风险处置、积极推动信托等非银机构聚焦主业转型发展、有效应对信用风险集中反弹等工作。（2）国资委召开地方国资委负责人会议：强调着力防范化解重大风险，密切关注地方融资平台风险，做好债务、房地产、金融、投资、安全环保等重点领域风险防控，加快健全风险监测防控工作体系。（3）企业中长期外债：发改委印发《企业中长期外债审核登记管理办法》，新规强化外债募集资金用途管理，新增负 面清单；细化审核登记程序，较备案制更加严格；引导企业加强外债风险管理，推动企业外债风险防范“关口前移”。 就房地产政策而言，改善优质房企资产负债表计划落地，结构性工具支持房地产市场平稳运行。（1）改善优质房企资产负债表计划：监管在主要银行信贷工作座谈会指出要实施改善优质房企资产负债表计划，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预 期提升”四项行动；2022年金融统计数据新闻发布会上，监管进一步表示有关部门已起 草《改善优质房企资产负债表计划行动方案》，重点推进21项工作任务，既包括抓好已经出台政策的落实，也包括设立全国性资产管理公司专项再贷款、设立住房租赁贷款支持计划等一系列新举措，并明确完善针对30家试点房企的“三线四档”规则。（2）结构性工具：央行表示正在研究推出结构性工具重点支持房地产市场平稳运行，包括保交楼贷款支持计划、住房租赁贷款支持计划、民企债券融资支持工具等。 图表1多省公布2023年经济增长目标，改善优质房企资产负债表计划落地 分项 时间 部门/媒体 文件/会议 具体内容国家发改委相关负责人表示，近期各地重要民生商品供应充足、储备充实，市场价格平稳有序，能够保障广大城乡居民节日期间消费需求。国家发展改革委在
