固收信用周报：关注地产政策后续动向

分析师房铎 SAC证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1.《历史上转债新券上市后的交易特征》2023-09-07 2.《波动中修复：9月转债组合》 2023-09-04 3.《总量叙事下的群体淡漠是有利的》 2023-08-29 证券研究报告 核心观点 本轮“认房不认贷”政策的大规模执行起自于7月27日住建部召开的企业座谈会，深圳市、中山市等32个城市陆续官宣执行“认房不认贷”政策，北京市和上海市也均于9月1日发布相关政策文件。当前我国房地产市场供求关系已逐步发生变化，“认房又认贷”等一系列调控政策迎来拐点。另一方面，如房地产市场长期偏弱会给地方财政带来一定压力，短期内可能仍需要依靠对地产领域的刺激来闯过暂时的难关。 部分一线城市在执行了“认房不认贷”后二手房挂牌量激增，这种短期的边际变化主要来自换房需求。不论是已执行了“认房不认贷”的城市还是周边未执行的城市，短期内的二手房市场都会集中迎来大量抛盘，而消化掉这些抛单又是释放新的买方需求的必要条件。因此，执行了“认房不认贷”的城市长期来看能否形成良性循环以及是否会在一定程度上对周边城市形成“虹吸效应”，仍有待进一步观察。 发行与到期：1）信用债：本周信用债净融资发行量1966.31亿元、偿还量1541.65亿元、净融资额424.66亿元，较上周小幅扩张。期限方面，本周新发行信用债主要以1Y以内和3-5Y为主；评级方面，本周新发行信用债主要以AAA级为主。2）城投债：本周城投债发行量1135.25亿元、偿还量748.66亿元、净融资额386.59亿元，小幅扩张。发行利率整体下行，评级为AAA/AA+/AA的城投债发行利率分别为3.78%/4.55%/3.83%，较上周分别下行113bp/20bp/13bp。分地区看，本周浙江、江苏两地城投债发行量较高，大部分省份发行量均较上周有所下降，其中江苏省降幅最大，仅浙江、湖南、广东、福建、北京、广西、贵州和辽宁发行量有小幅上升。 城投债利差与到期结构：1）利差：青海利差较上周下行幅度最大，为-37.97bp，甘肃利差较上周上行幅度最大，为12.35bp；除吉林外所有省份利差均较年初有明显下行。2）到期结构：江苏、浙江、山东、四川等24省一年内到期余额比重低于35%，短期偿债压力较小；天津、云南、吉林、甘肃、内蒙古和青海一年内到期余额比重高于50%，债务到期集中兑付压力较大。 信用负面事件：本周未发生重点信用负面事件。淄博般阳城市资产经营有限公司等5家公司发行的债券出现隐含评级调低，湖南太阳鸟控股有限公司的债券发生展期。 风险提示：政策方向改变、数据时滞与统计偏差、市场情绪变化 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1何为“认房不认贷”？4 1.1近期哪些城市官宣了“认房不认贷”？4 1.2政策效果和影响如何？5 1.2.1本轮政策密集落地有其合理性和必要性5 1.2.2短期内的边际变化主要来自换房需求，长期作用仍有待观察6 1.2.3预计将会有更多城市落地实施，进一步的刺激政策值得期待7 2发行与到期7 2.1信用债7 2.2城投债8 3城投债利差与到期结构10 3.1城投债利差10 3.2城投债到期结构10 4信用负面事件11 4.1其他信用负面事件11 图表目录 图1.30大中城市商品房成交面积当月同比（%）5 图2.全国成交土地出让金当月值（亿元）5 图3.纯碱现货和期货价格（元/吨）6 图4.聚氯乙烯现货和期货价格（元/吨）6 图5.螺纹钢现货和期货价格（元/吨）6 图6.铝现货和期货价格（元/吨）6 图7.近一年内信用债发行偿还情况（亿元）7 图8.本周新发行信用债期限结构8 图9.本周新发行信用债评级分布8 图10.近一年内城投债发行偿还情况（亿元）8 图11.近一年内城投债发行利率走势（%）9 图12.近两周城投债发行量（亿元）9 图13.各省城投债利差（9月8日）及变动情况10 图14.各省城投债到期结构11 表1.8月30日以来官宣“认房不认贷”的城市4 表2.本周其他信用负面事件11 1何为“认房不认贷”？ 所谓“认房不认贷”，是相对于2010年5月提出的“认房又认贷”二套房认定政策的调整，即居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。 1.1近期哪些城市官宣了“认房不认贷”？ 本轮“认房不认贷”政策的大规模执行起自于7月27日住建部召开的企业座谈会，会议要求“进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款‘认房不用认贷’等政策措施”。8月3日，郑州市住房保障和房地产管理局率先发布通知称“落实‘认房不认贷’政策，更大程度满足刚需和改善性住房需求”，但并未给出进一步解释和落实的方法。 8月30日，广州市人民政府办公厅发布《关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，明确表示开始施行“认房不认贷”政策，成为了第一个落地执行该政策的一线城市。随后深圳市、中山市等32个城市陆续官宣执行“认房不认 贷”政策，北京市和上海市也均于9月1日发布相关政策文件。 表1.8月30日以来官宣“认房不认贷”的城市 序号 发布日期 省份 地级市 相关文件备注 1 8月30日 广东省 广州市 《广州市人民政府办公厅关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》 28月30日广东省深圳市《深圳市住房和建设局中国人民银行深圳市分行国家金融监督管理总局深圳监管局关于优化我市个人住 房贷款中住房套数认定标准的通知》 38月31日广东省中山市《关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》 58月31日广东省惠州市《惠州市人民政府办公室关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》 48月31日广东省东莞市《关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》 68月31日湖北省武汉市《关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》 79月1日广东省佛山市《佛山市住房和城乡建设局中国人民银行佛山市分行国家金融监督管理总局佛山监管分局关于优化我市 个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》 99月1日广东省肇庆市《肇庆市住房和城乡建设局中国人民银行肇庆市分行国家金融监督管理总局肇庆监管分局关于优化我市 个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》 市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》 11 9月1日 上海市 上海市 《关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》 12 9月1日 福建省 厦门市 《关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》 13 9月1日 福建省 宁德市 《宁德市住房和城乡建设局等七部门关于促进中心城区房地产高质量发展的若干措施》 14 9月1日 湖北省 鄂州市 《关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》 15 9月1日 湖北省 孝感市 - 16 9月1日 重庆市 重庆市 《重庆市促进房地产市场平稳健康发展领导小组办公室关于进一步支持刚性和改善性购房需求的通知》 17 9月1日 四川省 成都市 《成都市住房和城乡建设局等4部门关于优化成都市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》 18 9月1日 湖南省 长沙市 《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》 19 9月2日 江苏省 苏州市 《关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》 20 9月2日 广西省 南宁市 《关于进一步促进南宁市房地产市场平稳健康发展的通知》 89月1日广东省江门市《江门市关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》 109月1日北京市北京市《北京市住房和城乡建设委员会中国人民银行北京市分行国家金融监督管理总局北京监管局关于优化我 21 9月3日 江苏省 无锡市 《关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》 22 9月4日 广东省 韶关市 《关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》 23 9月4日 广东省 清远市 《清远市人民政府办公室关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》 24 9月4日 辽宁省 沈阳市 《关于进一步支持刚性和改善性住房需求的通知》 取消二环内限购政策，取消住房销售限制年限规定 25 9月5日 江苏省 宿迁市 《关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》 26 9月5日 浙江省 杭州市 - 在原有政策的基础上进行调整 27 9月5日 湖北省 随州市 《随州市住房公积金中心关于调整优化住房公积金“认房认贷”等使用政策的通知》 仅针对缴存职工家庭 28 9月6日 湖北省 荆州市 《关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》 29 9月6日 广东省 珠海市 《关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》 30 9月7日 辽宁省 大连市 《关于进一步促进我市房屋消费的通知》 居民家庭在我市购买商品住房的，不再受住房总套数限制 31 9月8日 安徽省 合肥市 《关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》 32 9月9日 甘肃省 兰州市 《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的若干措施》 数据来源：各地政府官网，各地官方公众号，财通证券研究所注：数据统计时间截至2023年9月9日 1.2政策效果和影响如何？ 1.2.1本轮政策密集落地有其合理性和必要性 当前我国房地产市场供求关系已发生变化，“认房又认贷”等一系列调控政策迎来拐点。在2022年年末疫情的冲击结束后，积压已久的需求在短期内集中释放使得房地产市场暂时走强，但2023年下半年以来，30大中城市的商品房成交面积同比继续呈现下降趋势。2023年7月，一、二、三线城市的商品房成交面积同比分别下降9.48%、36.00%和7.05%，其背后的本质原因是供求关系的反转。 另一方面，如房地产市场长期偏弱会给地方财政带来一定压力，短期内可能仍需要依靠对地产领域的刺激来闯过暂时的难关。2023年1-7月，全国成交土地出让金总额仅18,760.24亿元，同比下降21.59%，仅为2021年同期的45.34%。土地出让收入的萎缩使地方政府财力承压，尤其在当下需要财政积极发力来应对下行压力的情况下，对地产的刺激具有一定必要性。 图1.30大中城市商品房成交面积当月同比（%）图2.全国成交土地出让金当月值（亿元） 200 150 100 50 0 -50 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 -100 一线城市二线城市三线城市 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：iFinD，财通证券研究所数据来源：iFinD，财通证券研究所 1.2.2短期内的边际变化主要来自换房需求，长期作用仍有待观察 部分一线城市在执行了“认房不认贷”后二手房挂牌量激增，这种短期的边际变化主要来自换房需求。所谓换房需求，一方面是本地居民为改善居住条件而“卖旧买新”，另一方面是周边城市的居民来本地置业，而后者也伴随着卖出原居住地房产的需求。所以，不论是已经执行了“认房不认贷”的城市还是周边未执行的其他城市，短期内的二手房市场都会集中迎来大量抛盘，而消化掉这些抛单又是释放新的买方需求的必要条件。因此，执行了“认房不认贷”的城市长期来看能否形成良性循环以及是否会在一定程度上对周边城市形成“虹吸效应”，仍有待进一步观察。 部分建材相关的期货品种价格在8月末和9月初有所上升。截至9月8日，纯碱 的期