首次覆盖报告：新能源业务打开成长天花板，环保龙头再起航

大气治理龙头企业，紫金入主后“环保+新能源”战略确定。福建龙净环保股份有限公司创建于1971年，专注环保领域的研发与应用，并于2000年在上交所上市，成为中国大气环保行业首家上市公司。2022年紫金矿业成为公司第一大股东，确立“环保+新能源”双轮驱动格局，开始进军绿电与储能领域。23年上半年公司业绩维持稳定，实现营收49.41亿元，同比增长1.07%，归母净利4.28亿元，同比增长12.09%。 环保：栉风沐雨五十载，打造生态环保科技领军企业。未来5年大气污染治理仍是我国环保的重点攻坚方向，2025年大气污染治理年市场规模约3300亿元，市场空间广阔。龙净环保深耕大气污染治理领域50多年，目前在大气污染治理的产品和技术包括电除尘系列产品、电袋复合除尘系列产品、干式超净+技术及装置、智能环保输送系统、烟气脱硫系统、烟气脱硝系统、散料输送系统、电控技术与产品、VOCs治理、脱硝催化剂全产业链、烟气环保岛智慧系统等。 23年上半年煤电行业烟气除尘、脱硫脱硝及相关环保装备的招标采购需求明显上升，公司紧跟行业，抢抓市场机遇，斩获一批除尘、脱硫脱硝订单，其中电除尘团队依托技术与业绩优势，连续中标多台60万千瓦以上机组项目。 新能源：紫金入股打开成长空间，新能源业务加速进击。紫金入主后，龙净确立了“环保+新能源”双轮驱动的发展目标。绿电方面，公司通过子公司紫金龙净收购紫金环保所持有的三项股权，此次收购有望加快公司在风电与光伏领域的市场开展和业务布局，发挥优势资源的规模效益和协同效应；此外，公司黑龙江多宝山一期200MW风光项目开始建设，将在23年Q4建成并投入使用，预计项目年均发电量49203万kWh。储能方面，公司与厦门量道合资成立福建龙净量道储能科技有限公司，计划建设年产6GWh锂电储能系统，其中一期工程产能为1GWh；公司与蜂巢能源设立合资公司，共同建设储能Pack与系统集成项目，该项目分为两期，规模分别为2、3GWh；此外，公司拟在上杭县投资建设磷酸铁锂储能电芯项目，设计产能5GWh，目前紫金矿业碳酸锂当量资源量超1000万吨，为储能项目原材料提供保障，叠加公司在制造端的经验和下游客户端的优势，公司将打造一条较为完善的储能产业链。 投资建议：我们预计公司23-25年实现收入137.02/208.09/278.54亿元，归母净利润11.02/18.08/22.14亿元，对应9月11日收盘价，PE为15/9/8倍。 公司为环保业务领先企业，主业稳步增长，紫金入主后新能源业务有望为公司打开成长天花板，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、产能扩张不及预期、绿电项目建设进度不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1大气治理龙头企业，紫金入主后“环保+新能源”战略确定 1.1环保行业领军企业，新能源产业开锚起航 五十年聚焦环保业务，与时俱进强力开拓新能源。福建龙净环保股份有限公司创建于1971年，专注环保领域的研发与应用，并于2000年在上交所上市，成为中国大气环保行业首家上市公司。2018年，公司提出向生态环保全领域进军的发展战略，逐步分设事业部，主营业务以大气污染治理为核心，向固危废处置、水污染治理、生态修复及保护等非气环保领域拓展。2022年紫金矿业成为公司第一大股东，龙净环保强力推进“环保+新能源”双轮驱动格局，着手组建清洁能源、储能电芯及电池等团队，新能源业务布局拉开序幕。 大气治理行业龙头，产业布局辐射全国。龙净环保在全国建立了11大研发生产基地，总面积超过100万平方米，形成辐射全国的产业布局，产品及工程业绩遍布全国34个省、市、自治区，并出口欧洲、亚洲、非洲、南美洲等四十多个国家和地区。历经五十余年的经验技术累积，公司已在大气治理行业建立起较为明显的领先优势，并在生态环保全领域轨道发力，现位列“中国大气污染治理服务企业20强”首位、中国环境企业50强第8位，同时稳居全球最大环保装备研发制造商地位，技术总体达到国际先进水平，部分技术国际领先。 图1：龙净环保发展历程 1.2业绩总体稳健，费用控制能力良好 营收稳步增长，清洁能源有望提供新增量。近年来龙净环保营业收入保持了良好的增长态势，在2020年受疫情影响业绩略有退步的情况下，仍实现了自2019年起连续四年营收规模破百亿的成绩。23年上半年公司业绩维持稳定，实现营收49.41亿元，同比增长1.07%，归母净利4.28亿元，同比增长12.09%，分业务来看，环保装备制造及工程实现收入44.33亿元，同比上升1.91%，毛利率25.56%，环保装备制造及工程毛利率水平提高。运营项目实现收入3.65亿元，毛利率26.95%，运营项目毛利率稳中有升。清洁能源业务实现收入1,209.22万元，毛利率49.17%，公司正积极加快清洁能源发展脚步，为未来持续发展带来稳定收入。 图2：2018-2023H1营收、归母净利及增速 图3：2023H1各行业收入占比 公司盈利能力较为稳定。公司盈利能力自2017年以来总体稳定，毛利率基本保持在22%-24%之间，净利率维持在7%上下。2022年公司毛利率为23.40%，同比增加0.92%，净利率为6.81%，同比下降11.73%，主要受华泰保险事件影响。23年上半年公司毛利率/净利率分别达到23.25%/8.63%，净利率与22年全年相比提升1.82Pcts。 图4：公司毛利率与净利率情况 费用率总体维稳，管理费用率小幅上升。龙净环保费用把控能力良好，波动幅度较小。2023上半年财务、研发与销售费用分别为1.52%/4.27%/2.49%，基本维持稳定，管理费用为6.74%，与22年相比上涨1.26Pcts，主要是由于公司收回华泰保险股权转让款有关的律师费、仲裁费、保险费等费用计入管理费用。 图5：2018-2023H1公司期间期间费用率 1.3紫金入主，管理团队融合稳定双翼业务 紫金矿业成为公司第一大股东。2022年5月，紫金矿业集团股份有限公司出资17.34亿元，通过协议转让方式收购龙净实业投资集团有限公司及其一致行动人西藏阳光瑞泽、西藏阳光泓瑞合计持有的龙净环保1.61亿股股份（占公司总股本的15.02%）；同时，龙净实业及阳光泓瑞同意在前者持股期间，将其持有剩余全部1.07亿股的表决权无条件、独家且不可撤销地全部委托给紫金矿业行使。交易完成后，紫金矿业合计拥有25.04%表决权，成为公司第一大股东，公司实控人变更为闽西兴航国有资产投资经营有限公司。截至2023年半年报，公司前十大股东合计持有股份40.32%，6位股东持股超过1%。 图6：公司股权结构（截至2023年半年报） 与紫金矿业优势整合，形成“环保+新能源”双主业。紫金矿业作为全球500强大型跨国矿业集团，在全球范围内从事铜、金、锌、锂等金属矿产资源勘查、开发及工程设计、技术应用研究。紫金矿业在中国15个省（区）和海外14个国家拥有重要矿业投资项目，其金、铜、锌、银产量位居国内前三甲，同时加速进军新能源新材料领域，整体碳酸锂当量资源量1,207万吨，约居全球主要锂企资源量前10位。紫金矿业实力强劲，位居2022年《福布斯》全球上市公司2000强第325位，及其中上榜的全球黄金企业第1位、全球金属矿业企业第7位。公司通过引进紫金矿业现有项目储备、技术团队、客户资源，加速在新能源领域布局，可迅速积累在锂电新能源材料、膜法盐湖提锂、光伏/风电电站EPC工程建设及运维等领域的相关项目经验，实现优势整合，为公司发展注入新动能。 图7：公司“环保+新能源”双主业方向确定 高管团队重组融合，确保双主业齐头并进。为应对股权变更，公司高管团队进行了一系列调整，使紫金矿业与龙净环保管理层充分融合，助推环保与新能源业务双翼齐飞。紫金矿业董事、常务副总裁林泓富同时出任龙净环保董事长，总裁由原龙净环保副总经理黄炜担任。另有原紫金矿业财务总经理丘寿才担任龙净环保财务总监，及紫金矿业原监察审计室副主任廖伯寿出任公司监事会主席、党委副书记。 表1：公司高管及个人简历 2环保：栉风沐雨五十载，打造生态环保科技领军企业 国内环保重点攻坚方向，市场空间广阔。大气污染综合防治指的是为了达到区域环境空气质量控制目标，对多种大气污染控制方案的技术可行性、经济合理性、区域适应性和实施可能性等进行最优化选择和评价，从而得出最优的控制技术方案和工程措施。总体来看，当前大气污染治理形式依旧严峻，国家“十四五”规划和2035年目标对大气污染协同治理和基本消除重污染天气提出更高要求，根据《2021-2030年大气污染治理行业发展展望报告》的预测，2025年大气污染治理年市场规模将达到3300亿元。 图8：大气污染治理市场规模预测（亿元） 深耕大气污染治理50年，技术、产品矩阵丰富。龙净环保深耕大气污染治理领域50多年，相关产品销量连续十几年排名行业第一，技术总体达到国际先进水平，部分技术国际领先，工程业绩遍布全球40多个国家和地区，在设计、制造、安装和维护的过程中为业主提供全面、系统化的服务。公司目前在大气污染治理的产品和技术包括电除尘系列产品、电袋复合除尘系列产品、干式超净+技术及装置、智能环保输送系统、烟气脱硫系统、烟气脱硝系统、散料输送系统、电控技术与产品、VOCs治理、脱硝催化剂全产业链、烟气环保岛智慧系统等。目前公司是全球最大的环保装备研发制造商，是国内大气污染治理龙头企业。 煤电重启带来新机遇，公司斩获多笔大单。22年开始，针对煤电的新建限制逐步放开，大型煤电机组的核准数量稳步上升，配套的超低排放、节能改造市场需求大幅提升，23年上半年煤电行业烟气除尘、脱硫脱硝及相关环保装备的招标采购需求明显上升，公司紧跟行业，抢抓市场机遇，斩获一批除尘、脱硫脱硝订单，其中电除尘团队依托技术与业绩优势，连续中标多台60万千瓦以上机组项目。 图9：公司部分大气污染治理项目 表2：23H1公司部分中标/预中标项目 坚持“市场先行”理念，生产基地遍布全国。公司业务活动均要求紧紧围绕提升市场竞争力为目标展开，在业务版图拓展、项目承接、科技创新上紧跟市场变化，提前预判和布局，主动出击抢抓市场机遇，龙净相关技术产品在众多行业与知名企业中得到广泛应用，产品遍销全国，并出口四十多个国家与地区。公司作为大气污染治理龙头企业，拥有扎实的设计、制造、安装与运维方能力，公司注重规模化经营，且通过在全国各地建设研发与生产基地，拉近与销售和原材料市场的距离，实现成本控制。目前公司在西安、武汉、厦门、宿迁、天津、盐城、新疆等11个城市建设研发和生产基地，总面积超过100万平方米，形成东、西、南、北、中，辐射全国的产业布局。 图10：公司基地布局 除大气污染治理外，公司在水污染处理、危废处置等环保业务中均处于行业领先。水污染方面，公司致力于提供废水达标、回用和零排放业务，龙净旗下新陆科技是我国首个拥有自主知识产权的130kg/h大型臭氧发生器制造商，成功入选第四批国家级专精特新“小巨人”企业，先后获160余项中国专利和9项美国专利，获包括国家科技进步二等奖在内的10余项国家和省（部）级荣誉，在市政污水消毒领域占有50%以上的市场份额。 图11：公司部分水污染治理项目 3新能源：紫金入股打开成长空间，新能源业务加速进击 “环保+新能源”双轮驱动战略确定，整合资源切入新能源赛道。2022年5月，紫金矿业入股龙净环保，成为公司第一大股东。在被紫金控股后，龙净环保确立了“环保+新能源”双轮驱动的发展目标，开始着手搭建清洁能源、储能电芯和电池团队，目前，上杭储能电芯项目量产线正在建设中，龙净蜂巢储能电池PACK及系统集成项目已基本完工，黑龙江、新疆、塞尔维亚、圭亚那等绿能发电项目正在按计划建设中。 图12：紫金入主后龙净新能源业务规划 3.1收购紫金风光资产，加码矿山绿电项目 2022年10月，龙净环保发布公告，通过子公司紫金龙净收购控股股东紫金矿业全资子公司紫金环保所持有的三项股权：福建紫金新能源有限公司60%股权，黑龙江多铜新能源有限责任公司100%股权和紫金