首次覆盖报告：呼吸龙头再起航，创新+国际化开启成长新篇章

健康元：大型综合医药集团，创新+国际化开启新篇章

核心观点： 健康元药业集团是一家大型综合医药集团，涵盖化学制剂、生物制品、化学原料药及中间体、中药制剂、诊断试剂及设备、保健品等多个业务板块。公司近年来加快布局国际化及创新转型，聚焦呼吸常见疾病，同时拓展镇痛、抗感染等领域布局。

关键数据：

• 公司化学制剂板块收入占比最高，涵盖消化道、促性激素、呼吸、抗感染、精神五大板块。
• 公司近年来受艾普拉唑系列产品、盐酸左沙丁胺醇吸入溶液等大单品降价影响，主业短暂承压，目前核心产品降价压力基本出清。
• 公司保健品业务通过线上数字化营销转型，近年来收入增长显著，毛利率持续提升。

研究结论：

• 公司制剂产品已纳入集采，降价风险有限，后续新品放量有望驱动公司制剂板块收入稳步增长。
• 公司创新管线聚焦呼吸、消化、精神等优势治疗领域，陆续有新品进入临床中后期及商业化阶段，创新布局即将步入收获期。
• 公司作为国内呼吸领域龙头企业，围绕慢阻肺大适应症及临床未满足需求，进行多靶点、多剂型布局，未来商业化潜力巨大。
• 公司预计2025-2027年实现营收158.11/170.17/182.73亿元，同比增长1.2%/7.6%/7.4%，归母净利润14.66/15.72/17.09亿元，同比增长5.7%/7.3%/8.7%。
• 基于公司主业集采影响出清、创新管线即将步入收获期，首次覆盖给予“买入”评级。