公司首次覆盖报告：铜冶炼龙头再起航，资源并购助成长

江西铜业是国内领先的铜冶炼生产商，建立了集勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的完整产业链。公司主要资产包括国内规模领先的铜冶炼产能和5座在产铜矿山，整体生产稳健。公司积极实践“资源优先”战略，推动与第一量子的战略合作，并已在中亚、南美等地区进行资源布局，合作资源项目（艾娜克铜矿、北秘鲁矿业）有望迎来开花结果。

公司业务覆盖上游资源到下游加工，产业链一体化协同高效，铜冶炼龙头地位稳固。公司拥有国内规模领先的铜冶炼产能，兼具规模与成本优势。公司坚持资源优先战略，并在海内外多个地区布局资源项目，增厚了公司资源储备，外延并购有望开花结果。

公司自有资产包括国内规模领先的露天铜矿，且拥有国内规模领先的铜冶炼产能，兼具规模与成本优势。公司参控股资产包括多元化资源布局，“走出去”战略有望开花结果，例如恒邦股份、第一量子、Cascabel铜金矿、万国黄金集团、艾娜克铜矿、北秘鲁铜业、巴库塔钨矿等。

根据分析，预计2025-2027年公司将实现归母净利润分别为84.51/121.47/133.6亿元，当前股价对应PE为23.4/16.3/14.8倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示包括项目建设低于预期、全球铜供给超出预期、冶炼产能超预期增长。