城投、产业利差跟踪周报：天津区县类主体接棒续涨

城投、产业利差跟踪周报20230910 天津区县类主体接棒续涨2023年09月10日 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。 城投债：天津区县类主体接棒续涨 2023年09月08日，城投债整体利差为127bp，较2023年8月25日走阔10bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为83bp、134bp、232bp，较2023年08月25日对应走阔10bp、11bp、11bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为133bp、121bp、133bp、124bp，较2023年08月25日对应走阔13bp、8bp、10bp、12bp。 资金面波动叠加政策预期的不确定性，本周债市整体回调，0Y及AA城投债信用利差转而走阔，其余各等级&期限利差继续走阔5-15bp。 细分省份来看：（1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域中，各期限&等级城投债信用利差整体走阔7-18bp不等，其中江苏、安徽当前城投债信用利差尚处于历史20%分位数以内；（2）山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南、陕西、河北、新疆等区域中，除港兴港投等少数主体信用利差收窄外（对应河南AAA主体），其余区域各等级城投债信用利差整体走阔；（3）天津、广西、贵州、云南、青海等区域中，除广西外，其余区域部分AA+及AA主体本周利差收窄10-46bp，天津AA+区县类平台接棒续涨；（4）其他区域城投债信用利差整体以走阔居多。 进一步细分地市来看：此处分别展示不同期限下，城投利差收窄及走阔前15 名的地市情况。 细分至单一主体，在债市整体调整情况下，当周利差仍收窄且幅度较大的主体大致分为几类：（1）天津区县平台，包括国家级园区平台，接棒续涨；（2）河南、云南等区域“大而美”主体，包括港兴港投、云投、云能投；（3）江苏、山东、四川、浙江等省份内部分债务率偏高地市平台。 产业债：利差整体走阔 2023年09月08日，产业债整体利差为96bp，较2023年8月25日走 8bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为81bp、162bp、215bp，较2023年08月25日对应走阔8bp、10bp、11bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为105bp、93bp、101bp、98bp，较2023年08月25日对应走阔14bp、6bp、5bp、9bp。 与上周相比，本周各等级&期限产业债利差均走阔，0Y债项利差走阔幅度最为明显。 进一步展示分行业及主体利差变动情况。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 分析师谭逸鸣 执业证书：S0100522030001 电话：18673120168 邮箱：tanyiming@mszq.com 分析师刘雪 执业证书：S0100523090004 电话：18344896727 邮箱：liuxue@mszq.com 相关研究 1.利率专题：碧桂园、地产政策与债市-2023 /09/10 2.可转债周报20230910：底部震荡，转债市场怎么看？-2023/09/10 3.信用一二级市场跟踪周报20230910：发行减少，收益率上行、信用利差走阔-2023/09/10 4.品种利差跟踪周报20230910：收益率均上行，非金类信用利差整体走阔-2023/09/105.流动性跟踪周报20230909：R001上行至 1.99%-2023/09/09 目录 1城投债：天津区县类主体接棒续涨3 1.1分省份4 1.2分地市4 1.3分主体5 2产业债：利差整体走阔8 3风险提示11 插图目录12 民生固收信用利差数据库构建及内容详见此前已发表报告《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》。 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。 1城投债：天津区县类主体接棒续涨 2023年09月08日，城投债整体利差为127bp，较2023年8月25日走阔10bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为83bp、134bp、232bp，较2023年08月25日对应走阔10bp、11bp、11bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、 2Y、3Y的债项平均利差分别为133bp、121bp、133bp、124bp，较2023年08 月25日对应走阔13bp、8bp、10bp、12bp。 资金面波动叠加政策预期的不确定性，本周债市整体回调，0Y及AA城投债信用利差转而走阔，其余各等级&期限利差继续走阔5-15bp。 信用利差 分位数 当周变动 上周变动 城投 图1：城投债利差及变动情况（bp） - AAA AA+ AA - AAA AA+ AA - AAA AA+ AA - AAA AA+ AA - 127 83 134 232 12% 44% 41% 21% 10 10 11 11 1 2 2 -5 0Y 133 99 145 188 43% 57% 51% 19% 13 10 14 16 -2 -1 -1 -2 1Y 121 78 126 193 9% 27% 23% 13% 8 7 9 9 1 3 2 -6 2Y 133 77 136 264 26% 46% 54% 64% 10 10 9 13 4 4 5 1 3Y 124 81 133 312 15% 70% 61% 73% 12 15 11 5 1 3 2 -24 资料来源：wind，民生证券研究院 注：（1）利差截至时间为2023-09-08；当周利差变动参考时间点为2023-09-08VS2023-08-25；上周变动参考时间点为2023-08-25VS2023-08-18；分位数起始时间为2019-01-04；（2）0Y、1Y、2Y、3Y分别对应的个券剩余时间为0-0.5Y、1.5Y-1.5Y、1.5Y-2.5Y、2.5Y-3.5Y；下文同。 图2：分主体评级城投利差走势（bp）图3：分期限城投利差走势（bp） 城投城投AAA城投AA+城投AA 400 300 200 100 0 250 城投0Y城投1Y城投2Y城投3Y 200 150 100 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 50 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.1分省份 细分省份来看： （1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域中，各期限&等级城投债信用利差整体走阔7-18bp不等，其中江苏、安徽当前城投债信用利差尚处于历史20%分位数以内； （2）山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南、陕西、河北、新疆等区域中，除港兴港投等少数主体信用利差收窄外（对应河南AAA主体），其余区域各等级城投债信用利差整体走阔。 （3）天津、广西、贵州、云南、青海等区域中，除广西外，其余区域部分AA+ 及AA主体本周利差收窄10-46bp，天津AA+区县类平台接棒续涨； （4）其他区域城投债信用利差整体以走阔居多。 分期限：信用利差 分期限：分位数 分期限：周变动 0Y 1Y 2Y 3Y 0Y 1Y 2Y 3Y 0Y 1Y 2Y 3Y 全省 分主体评级：信用利差分主体评级：分位数 分主体评级：周变动 省份 利差分位数周变动AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 图4：分省份城投债利差及变动情况（bp） 第一类 江苏浙江广东福建安徽 第二类 山东四川湖南湖北江西重庆河南陕西河北新疆 第三类 天津广西贵州云南青海 10% 13 13 10 9% 61 58 57 57 52 88 81 71 78 88 128 110 89 119 147 10% 7% 9 86 76 62 73 90 79 64 53 64 86 92 74 57 77 102 97 91 65 84 108 37% 37% 83 59 60 80 68 63 113 94 59 66 240 106 128 115 148 162 140 275 174 97 443 360 296 178 225 360 298 280 117 224 87% 53% 61% 82% 65% 70% 60% 66% 42% 55% 87% 34% 32% 89% 85% 90% 83% 91% 67% 1% 93% 49% 31% 44% 23% 71% 76% 50% 2% 26% 14 11 11 12 11 11 -9 11 10 16 12 15 14 13 7 12 13 15 15 9 13 7 11 14 5 11 12 16 17 8 167 139 166 131 110 185 147 148 120 109 173 124 136 103 119 148 149 191 115 98 184 165 139 138 139 208 158 192 145 116 189 120 184 121 121 135 127 150 101 161 11 10 13% 206 248 40% 192 92 158 325 1225 275 385 395 846 745 322 341 936 509 - 31% 7% 5 191 352 612 453 -718 186 185 571 499 761 300 173 598 414 - 624 239 619 426 1382 30% 42% 27% 876 37% - - - 7 -24 4 62% 52% 75% 8 4 -13 -12 80% 90% 72% 62% 11 -26 14 73% 83% 60% 8 11 -1 21 21 79% 33% 37% 87% 85% -20 5 -5 0 93% 36% -13 8 52% 93% 11 -22 -3 68% 96% 54% -1 -10 41 82% 38% 95% 12 9 13 58% 69% -19 -46 -8 -10 70% 467 3 64% 611 12 52% -3 8 12 11 9% 1% 2% 17 8 6 7 36 32% 32% 58% 54% 12 12 11 16 85% 81% 41% -4 5 46% 49% 61% 12 8 10 19 6% 70% 75% 10% 66% 70% 12 3 15 33% 44% 33% 46% 16 15 42% 70% 15% 84% 5 12 10 10 18 17 23% 5% 1% 35% 13 9 10 15 1% 49% 5% 47% 6 9 4 13 83% 90% 71% 86% 13 13 18 14% 20% 8% 9% 14 11 10 10 16 49% 39% 27% 30% 11 9 7 14 44% 15 12 18 52% 50% 36% 39% 13 11 12 11 17 13% 1