股票股指期权：下跌升波，可考虑熊市看跌价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年9月26日 生 研 品股票股指期权：下跌升波，可考虑熊市看跌价 究差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下跌升波，可考虑熊市看跌价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2513.41 -15.74 23.34 -2.23 2526.60 -13.19 2533.27 -19.86 沪深300指数 3692.89 -21.71 78.04 -14.55 3712.73 -19.84 3724.47 -31.57 中证1000指数 5996.11 -31.28 114.06 -15.47 6014.20 -18.09 6008.87 -12.76 上证50ETF 2.592 -0.017 5.39 -0.92 2.594 -0.002 2.604 -0.012 华泰柏瑞300ETF 3.768 -0.021 8.63 1.62 3.770 -0.002 3.786 -0.018 南方500ETF 5.759 -0.019 2.14 -1.31 5.756 0.003 5.779 -0.020 华夏科创50ETF 0.920 0.001 26.71 -1.33 0.920 0.000 0.923 -0.003 易方达科创50ETF 0.897 0.001 6.43 0.68 0.898 -0.001 0.900 -0.003 嘉实300ETF 3.836 -0.021 2.89 0.69 3.837 -0.001 3.851 -0.015 嘉实500ETF 5.877 -0.018 0.79 -0.62 5.877 0.000 5.896 -0.019 创业板ETF 1.938 -0.015 4.55 -0.21 1.938 0.000 1.946 -0.008 深证100ETF 2.635 -0.016 0.26 -0.09 2.637 -0.002 2.641 -0.006 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 22409 -5677 89642 4589 55.15% 54.31% 2600 2450 沪深300股指期权 46178 -7407 198696 5341 59.25% 57.93% 3900 3700 中证1000股指期权 39823 -6177 118067 2242 82.56% 60.14% 6200 6000 上证50ETF期权 1351600 -157131 2540411 -7208 88.90% 65.91% 2.65 2.55 华泰柏瑞300ETF期权 954619 -11967 1865338 18921 87.27% 66.25% 3.9 3.7 南方500ETF期权 474943 14958 809538 8623 137.47% 95.01% 6 5.5 华夏科创50ETF 447146 -118326 1336771 -22517 54.88% 37.84% 1 0.9 易方达科创50ETF 240885 6460 547538 -456 54.83% 34.83% 0.95 0.9 嘉实300ETF期权 164309 -18968 363236 21883 98.72% 72.43% 3.9 3.8 嘉实500ETF期权 90944 -13141 241579 12523 119.75% 84.71% 6 5.75 创业板ETF期权 685710 23401 1232599 80440 85.94% 50.75% 2.1 1.9 深证100ETF期权 88214 -4546 177001 12811 92.88% 51.11% 3 2.6 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 18.71% 1.12% 13.81% 0.06% 10.74% 3.00% 16.91 0.347 沪深300股指期权 18.48% 0.40% 12.06% 0.08% 9.30% 2.04% 17.02 0.114 中证1000股指期权 18.57% 0.33% 14.64% -0.01% 0.76% -0.95% 17.36 -0.034 上证50ETF期权 13.90% -1.49% - - -3.61% -13.15% 16.66 0.126 华泰柏瑞300ETF期 13.94% -1.18% - - -6.82% -15.28% 17.22 0.067 南方500ETF期权 14.31% -2.23% - - 5.80% -0.50% 17.63 0.248 华夏科创50ETF 30.55% 6.48% - - 8.44% -4.17% 27.02 -0.551 易方达科创50ETF 21.77% -0.02% - - -3.41% -3.43% 27.36 -0.306 嘉实300ETF期权 14.90% -0.59% - - 1.03% -1.84% 17.15 -0.453 嘉实500ETF期权 15.72% -0.11% - - 0.40% 2.60% 17.08 -0.098 创业板ETF期权 17.66% -1.36% - - -2.30% -10.31% 20.69 -0.395 深证100ETF期权 15.99% -2.03% - - -4.87% -6.31% 17.62 -0.334 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 17.47% 0.19% 13.52% -1.31% 9.84% 3.32% 沪深300股指期权 17.35% 0.05% 13.48% -1.24% 6.04% 0.05% 中证1000股指期权 16.72% -0.02% 18.39% -0.61% 3.32% 5.12% 上证50ETF期权 17.73% 0.50% 13.45% 0.01% 2.66% -0.29% 华泰柏瑞300ETF期 17.65% 0.28% 12.35% -0.08% 1.43% 0.89% 南方500ETF期权 16.60% 0.19% 12.28% -0.20% -8.16% 0.51% 华夏科创50ETF 27.25% 0.23% 21.09% -0.28% 19.25% 3.24% 易方达科创50ETF 27.19% -0.64% 20.92% -0.13% 13.91% 0.48% 嘉实300ETF期权 17.94% -0.08% 11.93% -0.04% -0.96% -0.87% 嘉实500ETF期权 16.82% 0.14% 12.43% -0.13% -4.46% -2.40% 创业板ETF期权 21.84% -0.03% 16.44% 0.07% 2.96% -0.31% 深证100ETF期权 18.46% -0.35% 14.44% -0.05% 1.35% -0.25% 表2：期权指标数据统计 权 权 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/1 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR 图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.4 25.00% 2800 1.2 20.00% 27002600 10.8 15.00% 2500 0.6 10.00% 2400 0.4 5.00% 2300 0.2 0.00% 2200 0 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 -5.00% 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 20.0% 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 24.00%22.00% 4200 20.00% 4000 18.00%16.00% 3800 14.00% 3600 12.00%10.00% 3400 8.00% 2023/1/1 2023/2/12023/3/12023/4/1 2023/5/1 2023/6/12023/7/1 2023/8/12023/9/1 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 0% 90755025 10HVATM-IV 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 25% 7300 23% 7100 21% 6900 19% 6700 17% 6500 15% 6300 13% 6100 11% 5900 9% 5700 7% 5500 5% 2023/1/1 2023/2/12023/3/12023/4/12023/5/1 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/1 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证100