股票股指期权：下跌升波，可考虑熊市看跌价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年2月6日 生 研 品股票股指期权：下跌升波，可考虑熊市看跌价 究差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下跌升波，可考虑熊市看跌价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日上证50收盘于2735.00点，涨跌为-39.80点，成交量为26.30亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为4.15万手，总持仓量为4.61万手，其中，期权主力合约成交 量为3.51万手，持仓量为8.74万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为2900，看跌期权最大持仓价位为2850。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为94.48%，持仓量PCR为43.86%。期权全部合约成交量PCR为91.63%，持仓量PCR为72.38%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为17.97%，相比于前一交易日变动了-0.43%，同期限历史波动率为12.34%，相比于前一交易日变动了1.73%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为-0.71%，相比于前一交易日变动了-2.91%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪上升。 表2：上证50股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表3：上证50股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2450 2022/12/192023/1/22023/1/162023/1/30 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权主力合约持仓量图3：上证50股指期权全合约PCR 3150 3050 2950 2850 2750 2650 2550 2475 2425 2375 2325 40002000020004000 call持仓量Put持仓量 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2450 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2022/12/19 2022/12/24 2022/12/29 2023/1/3 2023/1/8 2023/1/13 2023/1/18 2023/1/23 2023/1/28 2023/2/2 0 000016成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图5：上证50股指期权主力合约偏度走势图 40% 20.00% 35% 15.00% 30% 10.00% 25% 20% 15% 10% 232523752425247525502650275028502950 主力合约今日IV主力合约昨日IV 5.00% 0.00% 2022/12/192023/1/19 -5.00% -10.00% 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图6：上证50股指期权波动率锥图7：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202302 202303 19.5% 19.0% 18.5% 18.0% 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 90755025今日昨日 10HVATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.中证1000股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日中证1000股指收盘于6891.41点，涨跌为-33.66点，成交量为146.06亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为5.18万手，总持仓量为6.89万手，其中，期权主力合约成交 量为4.57万手，持仓量为3.87万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为7000，看跌期权最大持仓价位为6600。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为86.48%，持仓量PCR为87.80%。期权全部合约成交量PCR为82.64%，持仓量PCR为78.07%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为18.68%，相比于前一交易日变动了0.79%，同期限历史波动率为9.92%，相比于前一交易日变动了1.36%。从隐含波动率和历史波动率的差值来 看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为-2.27%，相比于前一交易日变动了-1.88%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪上升。 表4：中证1000股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表5：中证1000股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图8：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 2022/7/212022/8/212022/9/212022/10/212022/11/212022/12/212023/1/21 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：中证1000股指期权主力合约持仓量图10：中证1000股指期权全合约PCR 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 600040002000020004000 call持仓量Put持仓量 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 000852成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图11：中证1000股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图12：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5200580063006800 主力合约今日IV主力合约昨日IV 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2022/7/212022/10/212023/1/21 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图13：中证1000股指期权波动率锥图14：中证1000股指期权波动率期限结构 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202302 202303 90755025 10HVATM-IV 18.8% 18.6% 18.4% 18.2% 18.0% 17.8% 17.6% 17.4% 17.2% 17.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.沪深300股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日沪深300股指收盘于4086.88点，涨跌为-54.75点，成交量为110.19亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为9.38万手，总持仓量为15.02万手，其中，期权主力合约成 交量为7.65万手，持仓量为7.50万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为4300，看跌期权最大持仓价位为4200。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为93.96%，持仓量PCR为85.18%。期权全部合约成交量PCR为92.92%，持仓量PCR为94.05%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为17.15%，相比于前一交易日变动了0.41%，同期限历史波动率为13.13%，相比于前一交易日变动了2.02%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为1.28%，相比于前一交易日变动了-0.28%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪下降。 表6：沪深300股指期权主力合约行情统计 看涨期权202302看跌期权 持仓量 成交量 IV 最新价 行权价 最新价 IV 成交量 持仓量 78 8 38.02% 490 3600 0.6 27.73% 31 577 124 4 0.00% 419.2 3650 1 26.79% 163 1267 115 67 0.00% 383 3700 1.2 24.60% 206 1914 77 12 0.00% 329.2 3750 1.8 23.16% 424 3082 172 73 19.58% 286.8 3800 2.2 20.84% 636 1541 231 25 23.21% 242.8 3850 3.6 19.52% 656 1264 1015 159 17.33% 190.2 3900 6.2 18.37% 2577 2050 948 279 16.58% 144.8 3950 11.4 17.60% 2549 2124 1205 2238 17.12% 106.2 4000 21.2 17.22% 6132 3221 2105 3796 16.98% 72.4 4050 37.2 17.00% 6438 2710 3494 9381 17.17% 46.8 4100 61.8 17.26% 8321 3058 3771 6189 17.30% 28.2 4150 92.6 17.18% 4562 3128 6080 6632 17.57% 16.2 4200 128.8 16.61% 2735 3340 3828 3164 18.20% 9.4 4250 171.8 16.74% 831 1422 6387 3286 19.03% 5.6 4300 220.8 19.41% 390 1410 2722 1627 19.17% 2.8 4350 276.2 26.66% 112 503 2799 1062 19.89% 1.6 4400 317.6 22.02% 21 277 1748 355 20.85% 1 4450 374 31.57% 17 93 1246 339 22.45% 0.8 4500 409.4 0.00% 13 52 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表7：沪深300股指期权主力系列合约行情统计 ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 C最大持仓 P最大持仓 202302 17.15% 0.41% 13.13% 2.02% 1.28% -0.28% 4300 4200 202303 16.97% -0.18% 12.82% -0.24% -2.09% -4.08% 4300 4000 资料来源：Wind、国泰君安期货研究图15：沪深300股指期权主