股票股指期权：下跌升波，可考虑熊市价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2022年10月20日 生 研 品股票股指期权：下跌升波，可考虑熊市价差策 究略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 股【观点及建议】 票下跌升波，可考虑熊市价差策略。 股 指【正文】 期 权表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 中证1000指数 6429.70 -31.44 133.52 8.88 6443.40 -13.70 6364.40 65.30 沪深300指数 3754.93 -21.61 90.29 8.72 3758.00 -3.07 3751.07 3.86 上证50ETF 2.544 -0.013 7.30 0.91 2.545 -0.001 2.548 -0.004 华泰柏瑞300ETF 3.824 -0.012 3.72 0.84 3.819 0.005 3.819 0.005 南方500ETF 5.964 -0.020 2.43 1.13 5.956 0.008 5.937 0.027 嘉实300ETF 3.822 -0.015 1.14 0.31 3.819 0.003 3.818 0.004 嘉实500ETF 6.069 -0.030 1.10 0.25 6.063 0.006 6.041 0.028 创业板ETF 2.337 -0.018 6.67 2.65 2.332 0.005 2.334 0.003 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR 变化 OI-PCR 变化 中证1000股指期权 159778 76709 77169 -1852 105.97% -14.39% 86.10% -6.27% 沪深300股指期权 181050 46177 193011 3372 69.04% -2.90% 62.40% -2.23% 上证50ETF期权 2966126 494707 2715030 69073 79.65% 0.79% 52.43% -2.89% 华泰柏瑞300ETF期权 2501463 749950 1845572 44946 92.46% -2.25% 76.43% -4.13% 南方500ETF期权 1284080 584033 608625 18450 96.55% 2.12% 112.90% -2.39% 嘉实300ETF期权 408591 131184 308296 37140 99.25% -0.99% 85.99% 1.21% 嘉实500ETF期权 284361 110926 215712 29097 96.52% -6.75% 95.97% -13.55% 创业板ETF期权 1552671 726661 663398 89174 110.23% 13.30% 118.45% -11.04% 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 C最大持仓 P最大持仓 中证1000股指期权 23.93% 2.90% - - -0.69% 5.70% 6600 6300 沪深300股指期权 21.34% 3.39% - - -6.07% -0.10% 3900 3750 上证50ETF期权 19.24% 1.93% 12.88% -15.28% -2.64% -0.27% 2.65 2.55 华泰柏瑞300ETF期权 19.55% 2.31% 10.73% -13.95% -1.84% 7.32% 4.00 3.80 南方500ETF期权 21.29% 3.31% 9.94% -11.72% -6.00% 0.40% 6.00 5.75 嘉实300ETF期权 19.07% 1.16% 10.71% -14.19% -2.43% 3.89% 3.90 3.80 嘉实500ETF期权 21.91% 3.44% 9.44% -12.38% -2.83% -0.25% 6.25 5.75 创业板ETF期权 26.00% 2.30% 9.22% -20.82% -3.74% -0.68% 2.35 2.30 日报 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.中证1000股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日中证1000股指收盘于6429.70点，涨跌为-31.44点，成交量为133.52亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为15.98万手，总持仓量为7.72万手，其中，期权主力合约成 交量为12.29万手，持仓量为3.77万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为6600，看跌期权最大持仓价位为6300。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为109.84%，持仓量PCR为101.61%。期权全部合约成交量PCR为105.97%，持仓量PCR为86.10%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为23.93%，相比于前一交易日变动了2.90%。 【偏度分析】 偏度值为-0.69%，相比于前一交易日变动了5.70%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪下降。 表2：中证1000股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表3：中证1000股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图1：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 31% 7300 29% 71006900 27% 6700 25% 6500 23% 6300 21% 61005900 19% 5700 17% 5500 15% 2022/7/212022/8/42022/8/182022/9/12022/9/152022/9/292022/10/13 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：中证1000股指期权主力合约持仓量图3：中证1000股指期权全合约PCR 7500 7500 1.6 7300 7300 1.4 7100 7100 6900 6900 1.2 6700 6700 1 6500 6500 0.8 63006100 6300 0.6 5900 6100 0.4 5700 5900 5500 5700 0.2 5300 5500 0 4000 2000 0 2000 4000 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 call持仓量Put持仓量 000852成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：中证1000股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图5：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 120% 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 530058006300680073007800 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2022/7/212022/8/212022/9/21 主力合约今日IV主力合约昨日IV 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图6：中证1000股指期权波动率锥图7：中证1000股指期权波动率期限结构 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202211 202210 90755025 10HVATM-IV 25% 24% 24% 23% 23% 22% 22% 21% 21% 20% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日沪深300股指收盘于3754.93点，涨跌为-21.61点，成交量为90.29亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为18.11万手，总持仓量为19.30万手，其中，期权主力合约成 交量为12.69万手，持仓量为7.45万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为3900，看跌期权最大持仓价位为3750。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为65.84%，持仓量PCR为52.55%。期权全部合约成交量PCR为69.04%，持仓量PCR为62.40%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为21.34%，相比于前一交易日变动了3.39%。 【偏度分析】 偏度值为-6.07%，相比于前一交易日变动了-0.10%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪上升。 表4：沪深300股指期权主力合约行情统计 看涨期权202210看跌期权 持仓量 成交量 IV 最新价 行权价 最新价 IV 成交量 持仓量 222 226 0.00% 201.4 3550 0.2 36.34% 198 707 672 800 0.00% 156.6 3600 0.6 32.97% 506 1422 904 2879 0.00% 107 3650 1.4 27.81% 2058 1712 1697 9224 23.17% 62.2 3700 4.6 23.89% 7420 2434 2421 22525 21.65% 25 3750 16.4 21.01% 16364 2833 4940 23222 21.26% 6 3800 48.2 21.54% 12707 2579 5685 10395 24.54% 1.6 3850 93.2 23.09% 3983 1700 6429 3760 27.23% 0.4 3900 143.2 32.56% 2835 2155 3566 1436 35.07% 0.4 3950 194.6 47.94% 2015 974 5089 993 39.13% 0.2 4000 245 58.98% 836 1513 2313 179 45.93% 0.2 4050 296 72.18% 223 681 3990 83 52.55% 0.2 4100 346 81.37% 253 1286 1781 71 58.99% 0.2 4150 396.6 92.75% 181 807 2447 79 65.28% 0.2 4200 449 110.59% 79 1046 1356 29 71.44% 0.2 4250 496.6 110.08% 55 378 965 27 77.46% 0.2 4300 545.2 111.06% 74 243 508 58 83.37% 0.2 4350 595 117.57% 46 100 744 50 95.82% 0.4 4400 647 136.46% 73 96 310 8 94.87% 0.2 4450 698.2 150.05% 40 94 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表5：沪深300股指期权主力系列合约行情统计 ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 C最大持仓 P最大持仓 202210 21.34% 3.39% - - -6.07% -0.10% 3900 3750 202211 18.38% 1.34% 18.14% -0.17% -6.62% -1.71% 4000 3800 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图8：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4900 30.00% 4700 4500 4300 4100 3900 3700