股票股指期权：下跌升波，可考虑熊市价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2022年10月21日 生 研 品股票股指期权：下跌升波，可考虑熊市价差策 究略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 股【观点及建议】 票下跌升波，可考虑熊市价差策略。 股 指【正文】 期 权表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 中证1000指数 6432.33 2.62 119.88 -13.65 6377.53 54.79 6318.33 113.99 沪深300指数 3742.89 -12.03 98.75 8.46 3738.20 4.69 3737.53 5.36 上证50ETF 2.527 -0.017 6.32 -0.98 2.528 -0.001 2.533 -0.006 华泰柏瑞300ETF 3.802 -0.022 3.28 -0.45 3.801 0.001 3.803 -0.001 南方500ETF 5.964 0.000 2.04 -0.39 5.952 0.012 5.946 0.018 嘉实300ETF 3.804 -0.018 0.82 -0.31 3.804 0.000 3.808 -0.003 嘉实500ETF 6.071 0.002 0.89 -0.22 6.063 0.008 6.060 0.011 创业板ETF 2.321 -0.016 4.43 -2.24 2.319 0.002 2.321 0.000 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR 变化 OI-PCR 变化 中证1000股指期权 107613 -52165 44671 -32498 90.39% -15.57% 80.54% -5.56% 沪深300股指期权 143220 -37830 130288 -62723 79.19% 10.15% 69.26% 6.86% 上证50ETF期权 2160393 -805733 2774240 59210 79.37% -0.28% 51.78% -0.65% 华泰柏瑞300ETF期权 1809014 -692449 1870561 24989 88.51% -3.95% 74.35% -2.08% 南方500ETF期权 888552 -395528 615470 6845 89.50% -7.06% 112.18% -0.72% 嘉实300ETF期权 281276 -127315 308948 31660 88.03% -11.22% 79.07% -5.00% 嘉实500ETF期权 222013 -62348 207401 17366 80.40% -16.13% 98.14% -1.65% 创业板ETF期权 1046945 -505726 641571 50458 117.51% 7.28% 112.18% -5.97% 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 C最大持仓 P最大持仓 中证1000股指期权 22.73% -0.04% 24.87% -1.02% -12.05% -3.39% 6600 6200 沪深300股指期权 19.00% 0.62% 16.94% -1.56% -8.68% -2.06% 4000 3800 上证50ETF期权 22.16% 2.92% 12.55% -0.38% -1.09% 1.56% 2.60 2.55 华泰柏瑞300ETF期权 21.21% 1.66% 9.97% -1.62% -0.36% 1.47% 4.00 3.80 南方500ETF期权 22.48% 1.20% 6.68% -3.53% -4.20% 1.80% 6.00 5.75 嘉实300ETF期权 20.80% 1.73% 9.89% -1.14% -2.77% -0.34% 3.90 3.80 嘉实500ETF期权 21.50% -0.41% 6.24% -3.26% -1.02% 1.82% 6.25 5.75 创业板ETF期权 28.99% 2.99% 0.70% -10.38% -2.06% 1.68% 2.35 2.30 日报 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.中证1000股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日中证1000股指收盘于6432.33点，涨跌为2.62点，成交量为119.88亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为10.76万手，总持仓量为4.47万手，其中，期权主力合约成 交量为3.01万手，持仓量为2.72万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为6600，看跌期权最大持仓价位为6200。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为89.41%，持仓量PCR为97.03%。期权全部合约成交量PCR为90.39%，持仓量PCR为80.54%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为22.73%，相比于前一交易日变动了-0.04%，同期限历史波动率为24.87%，相比于前一交易日变动了-1.02%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为-12.05%，相比于前一交易日变动了-3.39%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪上升。 表2：中证1000股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表3：中证1000股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图1：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 31% 7300 29% 71006900 27% 6700 25% 6500 23% 6300 21% 61005900 19% 5700 17% 5500 15% 2022/7/212022/8/42022/8/182022/9/12022/9/152022/9/292022/10/13 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：中证1000股指期权主力合约持仓量图3：中证1000股指期权全合约PCR 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 5300 20001000010002000 call持仓量Put持仓量 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 000852成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：中证1000股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图5：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 36% 34% 32% 30% 28% 26% 24% 22% 20% 530058006300680073007800 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2022/7/212022/9/21 主力合约今日IV主力合约昨日IV 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图6：中证1000股指期权波动率锥图7：中证1000股指期权波动率期限结构 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202211 202212 90755025 10HVATM-IV 25% 24% 24% 23% 23% 22% 22% 21% 21% 20% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日沪深300股指收盘于3742.89点，涨跌为-12.03点，成交量为98.75亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为14.32万手，总持仓量为13.03万手，其中，期权主力合约成 交量为4.94万手，持仓量为6.54万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为4000，看跌期权最大持仓价位为3800。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为77.10%，持仓量PCR为72.26%。期权全部合约成交量PCR为79.19%，持仓量PCR为69.26%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为19.00%，相比于前一交易日变动了0.62%，同期限历史波动率为16.94%，相比于前一交易日变动了-1.56%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为-8.68%，相比于前一交易日变动了-2.06%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪上升。 表4：沪深300股指期权主力合约行情统计 看涨期权202211看跌期权 持仓量 成交量 IV 最新价 行权价 最新价 IV 成交量 持仓量 78 80 21.52% 213.4 3550 25.6 21.66% 734 1216 792 934 20.00% 170.4 3600 35 20.82% 1385 2150 1098 929 19.25% 132.8 3650 45.8 19.56% 2556 1823 1741 1950 19.52% 103.4 3700 65 19.47% 3214 2574 2106 3487 19.08% 75.8 3750 85.6 18.61% 4703 2515 3399 4885 18.57% 52.8 3800 116.8 19.10% 2721 2649 3684 4421 18.78% 37.4 3850 148.8 18.67% 1611 1923 3869 4142 19.03% 26 3900 187.4 18.91% 822 1186 2676 1572 19.31% 17.8 3950 222.6 16.46% 326 640 5000 2341 20.05% 13 4000 272.6 19.02% 529 830 1648 632 20.48% 9 4050 318.8 19.26% 98 342 2150 701 21.19% 6.6 4100 364.8 18.07% 79 268 1733 658 22.17% 5.2 4150 411.6 0.00% 80 157 1735 231 22.76% 3.8 4200 458 0.00% 193 297 992 190 23.62% 3 4250 514.6 23.35% 40 147 1293 139 24.48% 2.4 4300 567 27.96% 26 163 602 73 25.44% 2 4350 610.8 0.00% 14 65 601 28 26.19% 1.6 4400 654 0.00% 16 161 365 10 26.67% 1.2 4450 696.6 0.00% 11 56 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表5：沪深300股指期权主力系列合约行情统计 ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 C最大持仓 P最大持仓 202211 19.00% 0.62% 16.94% -1.56% -8.68% -2.06% 4000 3800 202212 19.08% 0.32% 15.49% -0.07% -3.