股票股指期权：下跌升波，可考虑熊市看跌价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年2月3日 生 研 品股票股指期权：下跌升波，可考虑熊市看跌价 究差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下跌升波，可考虑熊市看跌价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日上证50收盘于2774.80点，涨跌为-37.05点，成交量为31.01亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为4.53万手，总持仓量为4.28万手，其中，期权主力合约成交 量为3.98万手，持仓量为8.76万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为3000，看跌期权最大持仓价位为2850。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为87.34%，持仓量PCR为50.43%。期权全部合约成交量PCR为84.22%，持仓量PCR为75.09%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为18.40%，相比于前一交易日变动了0.35%，同期限历史波动率为13.73%，相比于前一交易日变动了-0.32%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为2.20%，相比于前一交易日变动了-5.85%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪下降。 表2：上证50股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表3：上证50股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2850 2800 2750 2700 2650 2600 24% 22% 20% 18% 16% 25502500 12% 2450 10% 2022/12/19 2022/12/26 2023/1/2 2023/1/9 2023/1/16 2023/1/23 2023/1/30 000016 20HV 14% 近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权主力合约持仓量图3：上证50股指期权全合约PCR 3150 3050 2950 2850 2750 2650 2550 2475 2425 2375 2325 40002000020004000 call持仓量Put持仓量 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2450 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2022/12/19 2022/12/24 2022/12/29 2023/1/3 2023/1/8 2023/1/13 2023/1/18 2023/1/23 2023/1/28 2023/2/2 0 000016成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图5：上证50股指期权主力合约偏度走势图 40% 35% 10.00% 8.00% 6.00% 30%4.00% 25% 20% 2.00% 0.00% 2022/12/192023/1/19 -2.00% 15% 2325240024752600275029003050 主力合约今日IV主力合约昨日IV -4.00% -6.00% 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图6：上证50股指期权波动率锥图7：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202303 202302 90755025 10HVATM-IV 19.0% 18.5% 18.0% 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.中证1000股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日中证1000股指收盘于6925.08点，涨跌为-8.15点，成交量为157.56亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为6.64万手，总持仓量为6.65万手，其中，期权主力合约成交 量为5.71万手，持仓量为3.68万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为7000，看跌期权最大持仓价位为6600。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为82.81%，持仓量PCR为92.86%。期权全部合约成交量PCR为79.83%，持仓量PCR为80.33%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为17.89%，相比于前一交易日变动了0.48%，同期限历史波动率为8.58%，相比于前一交易日变动了0.87%。从隐含波动率和历史波动率的差值来 看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为-0.39%，相比于前一交易日变动了-1.56%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪上升。 表4：中证1000股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表5：中证1000股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图8：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 2022/7/212022/8/212022/9/212022/10/212022/11/212022/12/212023/1/21 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：中证1000股指期权主力合约持仓量图10：中证1000股指期权全合约PCR 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 600040002000020004000 call持仓量Put持仓量 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 000852成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图11：中证1000股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图12：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 52005800630068007300 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2022/7/212022/10/212023/1/21 主力合约今日IV主力合约昨日IV 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图13：中证1000股指期权波动率锥图14：中证1000股指期权波动率期限结构 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202302 202303 19.0% 18.5% 18.0% 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 90755025 10HVATM-IV 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.沪深300股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日沪深300股指收盘于4141.63点，涨跌为-39.52点，成交量为117.04亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为10.66万手，总持仓量为14.54万手，其中，期权主力合约成 交量为8.80万手，持仓量为7.28万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为4300，看跌期权最大持仓价位为4200。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为94.26%，持仓量PCR为94.28%。期权全部合约成交量PCR为91.91%，持仓量PCR为100.70%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为16.73%，相比于前一交易日变动了0.26%，同期限历史波动率为12.94%，相比于前一交易日变动了0.29%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为1.56%，相比于前一交易日变动了-1.27%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪下降。 表6：沪深300股指期权主力合约行情统计 看涨期权202302看跌期权 持仓量 成交量 IV 最新价 行权价 最新价 IV 成交量 持仓量 74 9 33.36% 543.8 3600 0.8 29.83% 33 583 121 8 0.00% 473.2 3650 1.4 29.41% 152 1357 110 31 36.54% 450 3700 1.4 26.66% 326 1874 71 23 0.00% 387 3750 1.6 24.41% 707 3095 163 59 24.09% 345 3800 2 22.43% 460 1615 227 5 23.17% 296.8 3850 2.8 20.78% 774 1172 989 86 23.93% 252 3900 4.6 19.70% 1455 2524 910 70 22.10% 205.4 3950 7.2 18.37% 1703 2122 1015 1054 18.19% 155.8 4000 12.8 17.71% 5557 2973 1736 1550 17.07% 114 4050 22.6 17.30% 4788 2283 2280 7311 16.92% 79.8 4100 37.8 16.92% 9769 3200 3142 9008 16.64% 51.8 4150 60.2 16.76% 8164 3425 5335 10413 16.98% 32.8 4200 90.4 16.85% 5441 3595 3609 4986 17.69% 20.8 4250 128 17.39% 1969 1555 5721 4189 18.02% 12.2 4300 170.8 18.32% 1007 1499 2901 1975 18.42% 7 4350 215.6 18.83% 182 506 2883 1743 19.11% 4.2 4400 259.6 15.88% 31 280 1989 1202 19.32% 2.2 4450 307.8 0.00% 24 83 1408 641 20.64% 1.6 4500 389.4 41.70% 2 54 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表7：沪深300股指期权主力系列合约行情统计 ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 C最大持仓 P最大持仓 202302 16.73% 0.26% 12.94% 0.29% 1.56% -1.27% 4300 4200 202303 17.15% 0.32% 12.84% 0.40% 1.99% -0.09% 4400 4000 资料来源：Wind、国泰君安期货研究图15：沪深30