中报业绩同比上涨，关注煤矿、煤化工新项目成长

中报业绩同比上涨，关注煤矿&煤化工新项目成长。维持“买入”评级 公司发布2023年半年报：2023年上半年，公司实现营业收入373.0亿元，同比-2.9%，归属于上市公司股东净利润35.9亿元，同比+1.1%；Q2公司实现营业收入183.1亿元，环比-3.6%，归属于上市公司股东净利润14.8亿元，环比-30.1%。 H1业绩同比上涨主因Q1公司商品煤销售价格较2022年Q1同比上涨，而Q2煤炭销量减少导致业绩环比下滑。我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润65.2/67.4/70.1（ 前值77.5/81.5/83.8）亿元 ， 同比-7.0%/+3.4%/+4.0%；EPS为2.63/2.72/2.82元，对应当前股价PE为4.6/4.4/4.3倍。公司业绩仍有韧性，陶忽图煤矿和无水乙醇项目顺利推进，未来仍有成长性，维持“买入”评级。 煤炭同比量减价增，上半年长协价维持高位 煤炭同比量减价增。产量方面，2023年H1公司商品煤产/销量1133/982万吨，同比-8.9%/-6.3%，公司因为倒工作面、过断层原因导致产销量下降，其中Q2公司煤炭产/销量565/472万吨，环比-0.4%/-7.6%。价格方面，2023年H1商品煤售价1269元/吨，同比+7.3%，主因公司长协煤价没有下调，反而同比上涨所致，Q2受到市场煤价下跌影响，公司商品煤售价1142元/吨，环比-17.7%。毛利方面，2023H1公司吨煤成本-2.3%，致公司上半年吨煤599元，同比+20.4%，毛利率同比+5.1pct；其中Q2煤价影响，吨煤毛利519元，环比-22.9%，毛利率环比-3.1pct。 煤化工量价承压，看好后期利利润修复 焦炭方面，2023年H1公司焦炭产/销量173/170万吨，同比-9.1%/-12.6%，其中Q2实现焦炭产/销量86/8万吨，环比-2.3%/-3.1%，产销下降主因焦化利润较差所致，上半年实现吨焦价格2525元，同比-19.7%，Q2吨焦价格2364元/吨，环比-11.8%。 甲醇方面 ，2023年H1公司甲醇产/销量25/25万吨 ， 同比+47.4%/+54.4%，产能大增主因2022年上半年甲醇新项目尚未正式投产，2023Q2甲醇产/销量9/10万吨，环比-43.0%/-34.0%；2023H1实现吨甲醇价格2177元，同比-10.0%，其中Q2价格2050元，环比-9.3%. 新项目陆续投产，产业一体化继续延伸 260万吨新产能获批，新产能将贡献增量。陶忽图矿800万吨6000卡动力煤项目预计2025年底建成，年产260万吨临涣煤矿已取得采矿许可，涡北煤矿正在积极推进探转采，未来煤炭产能仍有增量。煤化工方面，60万吨无水乙醇项目预计2023年底建成，原料均来自公司自产甲醇，成本较低毛利丰厚有望改善化工板块利润，同时驰放气制备高纯氢项目已试生产、10万吨DMC项目正在加快建设，化工产业链进一步延伸。砂石骨料方面，2023H1年非煤矿山收储1.74亿吨，靖州八姑岩、海南乐东等矿山将投入建设，砂石骨料储量及产能空间进一步得到提升。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，公司产能释放不及预期。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要