公司2024年中报点评报告：量价下滑致业绩承压，关注煤矿成长及高分红潜力

华阳股份（600348.SH） 2024年08月30日 投资评级：买入（维持） 日期2024/8/30 量价下滑致业绩承压，关注煤矿成长及高分红潜力 ——公司2024年中报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 量价下滑致业绩承压，关注煤矿成长及高分红潜力。维持“买入”评级 当前股价(元)7.21 一年最高最低(元)11.36/6.72 总市值(亿元)260.10 流通市值(亿元)260.10 总股本(亿股)36.08 流通股本(亿股)36.08 近3个月换手率(%)59.12 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入121.99亿元，同比-20.85%， 实现归母净利润12.99亿元，同比-56.87%；实现扣非归母净利润12.15亿元，同比-59.39%；单Q2看，公司实现营业收入60.41亿元，环比-1.9%，实现归母净利润4.32亿元，环比-50.24%，实现扣非后归母净利润4.35亿元，环比-44.2%。 考虑公司煤炭主业产量及价格承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年实现归母净利润27.1/31.0/33.9(原值46.2/52.5/57.3)亿元，同比 -47.6%/+14.4%/+9.3%；EPS为0.75/0.86/0.94元，对应当前股价PE为9.6/8.4/7.7 倍。公司有合计1000万吨在建矿井将于未来投产，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，未来转 型大有可为，维持“买入”评级。 Q2量增价跌H1量价仍承压，非煤发展值得期待 股价走势图 华阳股份沪深300 60% 40% 20% 0% 2023-082023-122024-04 -20% 数据来源：聚源 相关研究报告 《煤炭量价致业绩承压，提分红彰显投资价值—公司2024年一季报点评报告》-2024.4.29 《在建煤矿及转型持续贡献增量，提分红彰显投资价值—公司信息更新报告》-2024.4.19 《降本增效托底业绩，新能源、新材 量价齐跌致盈利下降。2024H1，公司煤炭产量1866万吨，同比-21.5%，煤炭销 量1710万吨，同比-20.7%，我们预计主要是山西查三超背景下，公司产销量受 到影响；煤炭收入97.9亿元，同比-27.6%，吨煤综合售价为572元/吨，同比-8.7%； 煤炭成本为60.5亿元，同比-13.2%，吨煤成本为354元/吨，同比+9.5%，吨煤成 本提升预计是产销量下滑导致的被动提升；煤炭板块贡献毛利37.3亿元，同比 -43.0%，吨煤毛利为218.4元/吨，同比-28.1%。单Q2看，公司煤炭产量1016万吨，环比+19.5%，煤炭销量882万吨，环比6.4%，Q2产量环比改善；煤炭收入49.1亿元，环比+0.8%，吨煤综合售价为557元/吨，环比-5.3%；煤炭成本为 30.6亿元，环比+2.2%，吨煤成本为347元/吨，环比-4.0%；煤炭板块贡献毛利 18.5亿元，环比-1.5%，吨煤毛利为210元/吨，环比-7.4%。非煤业务发展值得期待：2023年华阳建投阳泉热电项目1号、2号机组成功投运，带动公司发电业务显著提升，预计2024年发电量仍有增量。新能源业务1GWh钠离子电芯和 PACK电池进入试运营阶段，全球首批商用钠离子电池电动两轮车发布，光伏组件四条生产线全线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW。 在建煤矿贡献增量&转型业务逐步改善，提分红彰显投资价值 在建煤矿达1000万吨：公司在建矿七元和泊里矿产能各500万吨/年，服务年限 分别为137和77.6年，预计七元矿2024年进入联合试运转阶段，泊里2025年 底前具备联合试运转条件。此外公司力争2024年10月底前完成榆树坡500万吨 产能核增的提能项目环评手续办理，推动6座选煤厂技改项目按期投产。新能源、新材料转型业务逐步改善：2023年公司光伏组件生产1GW，销售1.5GW，2024年规划完成3GW销售目标，钠离子电池规划完成400MW以上销售目标，随着 公司转型业务落地后逐步打磨提升效率，该业务有望逐步改善，形成公司新的增长点。提分红彰显投资价值。公司发布2023年利润分配方案，拟每10股派发现 金红利7.18元（含税），合计派发现金红利25.9亿元，占公司当年实现净利润 的比例为50%，显著高于2022年的30%。对应2024年业绩及当前股价，公司当前股息率为5.2%，随着未来分红率进一步提升，公司投资价值显著。 风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。财务摘要和估值指标 料转型加速—公司三季报点评报告》 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E -2023.11.14 营业收入(百万元) 35,046 28,518 24,413 27,191 28,995 YOY(%) -7.9 -18.6 -14.4 11.4 6.6 归母净利润(百万元) 7,024 5,179 2,711 3,102 3,389 YOY(%) 98.9 -26.3 -47.6 14.4 9.3 毛利率(%) 46.4 44.9 30.7 30.8 31.1 净利率(%) 20.0 18.2 11.1 11.4 11.7 ROE(%) 26.9 18.8 9.5 10.8 11.3 EPS(摊薄/元) 1.95 1.44 0.75 0.86 0.94 P/E(倍) 3.7 5.0 9.6 8.4 7.7 P/B(倍) 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 21733 18123 19872 21037 17537 营业收入 35046 28518 24413 27191 28995 现金 17435 14497 17128 16347 14649 营业成本 18776 15713 16914 18826 19968 应收票据及应收账款 1841 1972 1109 2422 1289 营业税金及附加 2434 2097 1795 1999 2132 其他应收款 67 55 56 64 66 营业费用 115 124 93 111 115 预付账款 420 411 140 551 141 管理费用 1357 1495 1280 1425 1520 存货 700 677 655 907 707 研发费用 232 703 602 671 715 其他流动资产 1271 511 784 747 685 财务费用 497 391 61 -69 -107 非流动资产 48167 53448 47100 48184 47698 资产减值损失 -21 -21 0 0 0 长期投资 1246 1255 1342 1422 1505 其他收益 138 160 149 155 152 固定资产 23244 28846 25637 27361 27842 公允价值变动收益 57 30 44 37 40 无形资产 6322 6332 6291 6189 6155 投资净收益 72 64 68 66 67 其他非流动资产 17355 17015 13831 13213 12195 资产处置收益 5 1 3 2 3 资产总计 69900 71571 66971 69222 65235 营业利润 11550 7927 4193 4777 5223 流动负债 25116 25908 24117 27709 24903 营业外收入 42 66 66 66 66 短期借款 4791 2780 3786 3283 3534 营业外支出 761 105 105 105 105 应付票据及应付账款 11029 11374 10858 14893 11875 利润总额 10831 7888 4154 4738 5184 其他流动负债 9296 11754 9474 9533 9493 所得税 2868 1838 1034 1142 1270 非流动负债 15195 13497 10158 8098 5736 净利润 7963 6050 3120 3596 3914 长期借款 12730 11042 7699 5641 3278 少数股东损益 939 870 408 494 525 其他非流动负债 2464 2455 2459 2457 2458 归属母公司净利润 7024 5179 2711 3102 3389 负债合计 40311 39405 34275 35806 30639 EBITDA 13820 10829 6614 7250 7917 少数股东权益 3214 4303 4711 5205 5730 EPS(元) 1.95 1.44 0.75 0.86 0.94 股本 2405 3608 3608 3608 3608 资本公积 72 63 63 63 63 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 21067 22887 24758 26735 28985 成长能力 归属母公司股东权益 26375 27863 27985 28210 28865 营业收入(%) -7.9 -18.6 -14.4 11.4 6.6 负债和股东权益 69900 71571 66971 69222 65235 营业利润(%) 53.4 -31.4 -47.1 13.9 9.3 归属于母公司净利润(%) 98.9 -26.3 -47.6 14.4 9.3 获利能力毛利率(%) 46.4 44.9 30.7 30.8 31.1 净利率(%) 20.0 18.2 11.1 11.4 11.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 26.9 18.8 9.5 10.8 11.3 经营活动现金流 9970 6938 6754 8062 5284 ROIC(%) 18.1 13.3 7.4 8.8 9.8 净利润 7963 6050 3120 3596 3914 偿债能力 折旧摊销 2381 2479 2409 2562 2827 资产负债率(%) 57.7 55.1 51.2 51.7 47.0 财务费用 497 391 61 -69 -107 净负债比率(%) 9.0 18.1 -6.8 -12.0 -12.7 投资损失 -72 -64 -68 -66 -67 流动比率 0.9 0.7 0.8 0.8 0.7 营运资金变动 -1909 -2304 1477 2399 -947 速动比率 0.8 0.7 0.8 0.7 0.7 其他经营现金流 1110 387 -244 -359 -335 营运能力 投资活动现金流 -4969 -7027 3992 -3510 -2245 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 4554 6591 -3545 3326 2377 应收账款周转率 16.7 15.0 15.8 15.4 15.6 长期投资 -21 0 -87 -80 -83 应付账款周转率 1.9 1.6 1.8 1.7 1.7 其他投资现金流 -394 -436 534 -105 215 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3484 -3341 -8116 -5333 -4737 每股收益(最新摊薄) 1.95 1.44 0.75 0.86 0.94 短期借款 -4831 -2011 1006 -503 251 每股经营现金流(最新摊薄) 2.76 1.92 1.87 2.23 1.46 长期借款 5