公司信息更新报告：盈利稳健，关注煤矿和煤化工项目贡献成长

淮北矿业（600985.SH） 2024年03月29日 投资评级：买入（维持） 日期2024/3/28 当前股价(元)16.38 一年最高最低(元)20.40/11.01 总市值(亿元)434.36 流通市值(亿元)434.36 总股本(亿股)26.52 流通股本(亿股)26.52 近3个月换手率(%)54.85 股价走势图 淮北矿业沪深300 90% 60% 30% 0% -30% 2023-032023-072023-11 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q3业绩具韧性，关注煤矿&煤化工新项目成长—公司三季报点评报告》 -2023.11.14 《中报业绩同比上涨，关注煤矿&煤化工新项目成长—公司中报点评报告》 -2023.9.4 《Q1业绩同比大增，看好黑色需求及成长性—公司信息更新报告》 -2023.4.28 盈利稳健，关注煤矿和煤化工项目贡献成长 ——公司信息更新报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 盈利稳健，关注煤矿和煤化工项目贡献成长。维持“买入”评级 公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入733.9亿元，同比+6.3%； 归母净利润62.2亿元，同比-11.2%；扣非后归母净利润58.9亿元，同比-15.5%。单季度来看，公司Q4实现营业收入178.5亿元，环比-2.1%；实现归母净利润 11.7亿元，环比-20.7%；扣非后归母净利润10亿元，环比-30.7%。考虑到部分煤矿尚待恢复生产，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润65.7/69.4/73.6亿元（2024-2025年前值为67.4/70.1亿元），同比+5.6%/+5.6%/+6.0%；EPS为2.48/2.62/2.77元，对应当前股价PE为6.6/6.3/5.9倍。未来煤价有望维持在相对高位，焦炭需求亦有望上涨，新项目或 为公司带来更高成长性。维持“买入”评级。 煤炭业务：商品煤产销量同比回落，吨煤成本上升致吨煤毛利小幅下降 （1）全年商品煤产销量同比回落，Q4销量环比小幅回升：2023年公司商品煤 产/销量2197/1783万吨，同比-4.1%/-5.3%，产销量下降系部分矿井阶段性出现地质条件变化、信湖煤矿因出水临时停产等因素影响；其中Q4商品煤产/销量523/404万吨，环比-3.6%/+1.4%。（2）吨煤成本上升，公司吨煤毛利小幅回落： 2023年公司吨煤均价/成本1160/592元，同比-0.01%/+0.8%，吨煤毛利567元， 同比-0.8%，吨煤毛利同比小幅下降主要由于吨煤成本小幅上升所致。2023年公司煤炭板块实现营收207亿元，同比-5.3%；板块毛利101亿元，同比-6%；毛利率48.9%，同比-0.4pct，煤炭板块盈利小幅下降。 煤化工业务：煤化工产销量同比增加，板块业绩受焦炭价格下滑等因素拖累 （1）煤化工产销量同比增加：2023年公司焦炭产/销量377/375万吨，同比 +2.2%/+0.03%；甲醇产/销量53/52万吨，同比+40.2%/+43.4%。（2）焦炭价格下滑等因素致煤化工业务业绩出现下滑：2023年公司吨焦价格2330元，同比 -19.7%，吨甲醇均价2124元，同比-8.9%；采购洗精煤均价1823元/吨，同比-15.3%。 受焦炭价格持续下滑等因素影响，公司煤化工业务业绩出现下滑，2023年公司煤化工板块实现营收111亿元，同比-14.8%；板块毛利23亿元，同比-41%；毛利率20.3%，同比-9.1pct。 新项目陆续投产，关注煤矿和煤化工项目贡献成长 新产能有望贡献增量：（1）煤炭方面，陶忽图矿800万吨6000卡动力煤项目预计2025年底建成，2026年上半年试生产，主要煤种既可做优质动力煤，也可做 化工用煤，矿井投产后将有利于公司煤炭的稳产、增产；临涣矿收储深部资源 5374万吨；袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。（2）煤化工方面，全球 单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行，无水乙醇毛利丰厚有望改善化工板块利润。（3）砂石骨料方面，非煤矿山资源收储步伐加快，全年收储3.07亿吨，砂石骨料储量及产能空间进一步得到提升。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 69,062 73,387 76,791 92,716 93,140 YOY(%) 5.5 6.3 4.6 20.7 0.5 归母净利润(百万元) 7,011 6,225 6,572 6,940 7,355 YOY(%) 42.8 -11.2 5.6 5.6 6.0 毛利率(%) 23.1 18.9 20.7 19.8 19.6 净利率(%) 10.3 8.1 9.5 8.3 8.1 ROE(%) 18.8 14.3 14.9 14.0 12.4 EPS(摊薄/元) 2.64 2.35 2.48 2.62 2.77 P/E(倍) 6.2 7.0 6.6 6.3 5.9 P/B(倍) 1.3 1.2 1.0 0.9 0.8 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研 究 公司信息更新报 告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 21041 18965 20255 27365 24091 营业收入 69062 73387 76791 92716 93140 现金 8453 5445 7947 11320 11499 营业成本 53074 59538 60889 74370 74927 应收票据及应收账款 2566 2647 3096 3730 3113 营业税金及附加 894 876 909 1135 1118 其他应收款 287 277 338 400 339 营业费用 188 202 211 255 256 预付账款 628 638 605 927 612 管理费用 4388 3672 3842 4639 4660 存货 2775 2900 2770 4290 2782 研发费用 1624 1752 1862 2689 2701 其他流动资产 6332 7059 5498 6698 5746 财务费用 633 791 680 681 596 非流动资产 62995 68026 68028 76878 75728 资产减值损失 -245 -229 -239 -289 -290 长期投资 1121 1125 1202 1267 1333 其他收益 307 282 282 250 250 固定资产 39598 38092 38179 44961 42445 公允价值变动收益 9 43 26 35 30 无形资产 15737 18164 19561 21095 23029 投资净收益 100 139 110 116 117 其他非流动资产 6538 10645 9085 9554 8921 资产处置收益 44 143 60 60 60 资产总计 84035 86991 88283 104244 99819 营业利润 8633 7072 8571 9051 8955 流动负债 26891 27329 24211 33569 24722 营业外收入 51 111 85 82 92 短期借款 1960 80 80 80 80 营业外支出 426 127 127 127 127 应付票据及应付账款 12342 13926 12920 19959 13125 利润总额 8257 7056 8529 9006 8921 其他流动负债 12589 13323 11211 13530 11517 所得税 1118 1106 1229 1298 1338 非流动负债 19142 18118 15228 15570 13760 净利润 7139 5950 7300 7708 7583 长期借款 8875 6596 5317 5062 3282 少数股东损益 128 -274 727 768 227 其他非流动负债 10267 11522 9911 10508 10478 归属母公司净利润 7011 6225 6572 6940 7355 负债合计 46033 45447 39440 49139 38482 EBITDA 12895 11633 11825 12680 12942 少数股东权益 4613 4244 4971 5739 5967 EPS(元) 2.64 2.35 2.48 2.62 2.77 股本 2481 2481 2481 2481 2481 资本公积 8346 8209 8209 8209 8209 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 21294 24901 30436 36568 43023 成长能力 归属母公司股东权益 33390 37300 43872 49365 55370 营业收入(%) 5.5 6.3 4.6 20.7 0.5 负债和股东权益 84035 86991 88283 104244 99819 营业利润(%) 34.1 -18.1 21.2 5.6 -1.1 归属于母公司净利润(%) 42.8 -11.2 5.6 5.6 6.0 获利能力毛利率(%) 23.1 18.9 20.7 19.8 19.6 净利率(%) 10.3 8.1 9.5 8.3 8.1 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 18.8 14.3 14.9 14.0 12.4 经营活动现金流 16669 13031 10084 17378 6657 ROIC(%) 19.7 15.3 17.7 17.6 15.7 净利润 7139 5950 7300 7708 7583 偿债能力 折旧摊销 4187 4300 3155 3643 4078 资产负债率(%) 54.8 52.2 44.7 47.1 38.6 财务费用 633 791 680 681 596 净负债比率(%) 26.9 25.4 8.4 2.0 -1.4 投资损失 -100 -139 -110 -116 -117 流动比率 0.8 0.7 0.8 0.8 1.0 营运资金变动 4197 2167 -892 5646 -5292 速动比率 0.6 0.5 0.7 0.6 0.8 其他经营现金流 613 -38 -49 -184 -190 营运能力 投资活动现金流 -7848 -8597 -2574 -12440 -2705 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 0.9 资本支出 7160 8004 4767 11917 2836 应收账款周转率 41.5 39.7 40.2 40.3 40.2 长期投资 -1068 -1009 -77 -65 -65 应付账款周转率 5.2 5.3 5.3 5.3 5.3 其他投资现金流 381 415 2270 -458 196 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5539 -7602 -5008 -1565 -3772 每股收益(最新摊薄) 2.64 2.35 2.48 2.62 2.77 短期借款 -3337 -1880 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 6.29 4.91 3.80 6.55 2.51 长期借款 -21 -2279 -1279 -255 -1780 每股净资产(最新摊薄) 12.51 13.99 16.47 18.54 20.80 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 17 -