公司2024年中报点评报告：煤炭量价回落，关注煤矿和煤化工项目成长

淮北矿业（600985.SH） 2024年08月30日 投资评级：买入（维持） 日期2024/8/29 当前股价(元)13.73 一年最高最低(元)20.50/11.68 总市值(亿元)369.78 流通市值(亿元)369.78 总股本(亿股)26.93 流通股本(亿股)26.93 近3个月换手率(%)44.07 股价走势图 淮北矿业沪深300 72% 48% 24% 0% -24% 2023-082023-122024-042024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q1量价同比回落，关注煤矿和煤化工项目成长性—2024一季报点评报告》-2024.4.27 《盈利稳健，关注煤矿和煤化工项目贡献成长—公司信息更新报告》 -2024.3.29 《Q3业绩具韧性，关注煤矿&煤化工新项目成长—公司三季报点评报告》 -2023.11.14 煤炭量价回落，关注煤矿和煤化工项目成长 ——公司2024年中报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 煤炭量价回落，关注煤矿和煤化工项目成长，维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入372.4亿元，同比-0.2%；实 现归母净利润29.4亿元，同比-18.2%；实现扣非后归母净利润28.9亿元，同比 -16%。单Q2来看，公司实现营业收入199.5亿元，环比+14.9%；实现归母净利润13.5亿元，环比-15.4%，实现扣非后归母净利润13.2亿元，环比-15.5%。考 虑到煤炭量价下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润57.5/64.2/68.3亿元（前值为65.7/69.4/73.6亿元），同比 -7.6%/+11.6%/+6.3%；EPS为2.14/2.38/2.54元，对应当前股价PE为6.4/5.8/5.4 倍。新项目将为公司带来高成长性，业绩弹性有望释放，维持“买入”评级。 煤炭业务：煤炭产销量同比回落，煤价下滑致吨煤毛利同比回落 （1）商品煤产销量同比回落：2024H1商品煤产销量1032.3/803.3万吨，同比 -8.9%/-18.2%，其中2024Q2产销量508.7/400.7万吨，环比-2.9%/-0.5%。（2）煤价下滑致吨煤毛利同比回落：2024H1吨煤售价为1144.3元/吨，同比-9.8%，其中2024Q2吨煤售价为1112元/吨，环比-5.5%；2024H1吨煤成本为564.9元/吨， 同比-15.7%，其中2024Q2吨煤成本为537元/吨，环比-9.4%；2024H1吨煤毛利为579.4元/吨，同比-3.3%，其中2024Q2吨煤毛利为575.1元/吨，环比-1.5%。 煤化工业务：甲醇产销量同比大幅回落，焦炭及原料洗精煤价格大幅下降 （1）焦炭产销量相对平稳，甲醇产销量同比大幅回落：焦炭方面，2024H1产销 量为169.8/170.5万吨，同比-1.8%/持平，其中2024Q2产销量82.2/84.1万吨，环比-6.2%/-2.5%；甲醇方面，2024H1产销量为16/11.8万吨，同比-35.2%/-53.1%，其中2024Q2产销量为7/3.6万吨，环比-22.8%/-55.2%；乙醇方面，2024H1产销 量为7.6/6.4万吨。（2）焦炭及原料洗精煤价格大幅下降：焦炭方面，2024H1平 均售价（不含税）为2127元/吨，同比-15.8%，其中2024Q2平均售价（不含税） 为1937.4元/吨，环比-16.2%；甲醇方面，2024H1平均售价（不含税）为2177.5 元/吨，同比基本持平，其中2024Q2平均售价（不含税）为2209.6元/吨，环比 +2.2%；乙醇方面，2024H1平均售价（不含税）为5397.9元/吨。2024H1焦炭价格同比大幅下滑、甲醇价格同比基本持平的同时，煤化工主要原材料洗精煤采购价格亦有明显回落，2024H1洗精煤采购单价（不含税）为1692.1元/吨，同比 -16.4%，其中2024Q2洗精煤采购单价（不含税）为1591.7元/吨，环比-11.2%，在一定程度上对冲了煤化工产品价格下降对业绩的影响。 60万吨无水乙醇项目试生产，关注煤矿和煤化工项目贡献成长 （1）煤炭方面：内蒙古800万吨/年陶忽图煤矿预计2025年底建成；产能为300 万吨/年的信湖煤矿于2023年11月出水停产后未恢复正常生产，待恢复生产后 公司煤炭产量亦将环比提升。（2）煤化工方面：甲醇综合利用制60万吨无水乙 醇项目进入全面调试生产运行阶段，计划2024年生产35万吨；以甲醇、乙醇等 为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。 风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 69,062 73,387 74,088 92,109 92,254 YOY(%) 5.5 6.3 1.0 24.3 0.2 归母净利润(百万元) 7,011 6,225 5,754 6,422 6,829 YOY(%) 42.8 -11.2 -7.6 11.6 6.3 毛利率(%) 23.1 18.9 19.7 19.1 19.0 净利率(%) 10.3 8.1 8.6 7.7 7.6 ROE(%) 18.8 14.3 13.3 13.3 11.9 EPS(摊薄/元) 2.60 2.31 2.14 2.38 2.54 P/E(倍) 5.3 5.9 6.4 5.8 5.4 P/B(倍) 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研 究 公司信息更新报 告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 21041 18965 19977 26914 21445 营业收入 69062 73387 74088 92109 92254 现金 8453 5445 8064 10529 9309 营业成本 53074 59538 59524 74493 74731 应收票据及应收账款 2566 2647 2893 3887 2891 营业税金及附加 894 876 877 1128 1108 其他应收款 287 277 317 417 315 营业费用 188 202 204 253 253 预付账款 628 638 561 961 564 管理费用 4388 3672 3707 4609 4616 存货 2775 2900 2643 4428 2625 研发费用 1624 1752 1797 2671 2675 其他流动资产 6332 7059 5498 6691 5743 财务费用 633 791 655 681 631 非流动资产 62995 68026 66381 76618 75326 资产减值损失 -245 -229 -231 -287 -287 长期投资 1121 1125 1202 1267 1333 其他收益 307 282 282 250 250 固定资产 39598 38092 36691 44717 42071 公允价值变动收益 9 43 26 35 30 无形资产 15737 18164 19561 21095 23029 投资净收益 100 139 110 116 117 其他非流动资产 6538 10645 8926 9538 8893 资产处置收益 44 143 60 60 60 资产总计 84035 86991 86358 103532 96771 营业利润 8633 7072 7509 8379 8317 流动负债 26891 27329 23453 34418 23831 营业外收入 51 111 85 82 92 短期借款 1960 80 80 80 80 营业外支出 426 127 127 127 127 应付票据及应付账款 12342 13926 12318 20615 12382 利润总额 8257 7056 7467 8334 8283 其他流动负债 12589 13323 11054 13723 11369 所得税 1118 1106 1076 1201 1242 非流动负债 19142 18118 14971 15493 13630 净利润 7139 5950 6391 7133 7041 长期借款 8875 6596 5060 4986 3152 少数股东损益 128 -274 637 711 211 其他非流动负债 10267 11522 9911 10508 10478 归属母公司净利润 7011 6225 5754 6422 6829 负债合计 46033 45447 38424 49912 37461 EBITDA 12895 11633 10703 11946 12314 少数股东权益 4613 4244 4881 5592 5803 EPS(元) 2.60 2.31 2.14 2.38 2.54 股本 2481 2481 2481 2481 2481 资本公积 8346 8209 8209 8209 8209 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 21294 24901 29747 35421 41414 成长能力 归属母公司股东权益 33390 37300 43054 48029 53507 营业收入(%) 5.5 6.3 1.0 24.3 0.2 负债和股东权益 84035 86991 86358 103532 96771 营业利润(%) 34.1 -18.1 6.2 11.6 -0.7 归属于母公司净利润(%) 42.8 -11.2 -7.6 11.6 6.3 获利能力毛利率(%) 23.1 18.9 19.7 19.1 19.0 净利率(%) 10.3 8.1 8.6 7.7 7.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 18.8 14.3 13.3 13.3 11.9 经营活动现金流 16669 13031 8742 17566 5173 ROIC(%) 19.7 15.3 16.0 16.5 14.6 净利润 7139 5950 6391 7133 7041 偿债能力 折旧摊销 4187 4300 3101 3576 4047 资产负债率(%) 54.8 52.2 44.5 48.2 38.7 财务费用 633 791 655 681 631 净负债比率(%) 26.9 25.4 7.8 3.4 2.1 投资损失 -100 -139 -110 -116 -117 流动比率 0.8 0.7 0.9 0.8 0.9 营运资金变动 4197 2167 -1248 6476 -6238 速动比率 0.6 0.5 0.7 0.6 0.7 其他经营现金流 613 -38 -47 -183 -189 营运能力 投资活动现金流 -7848 -8597 -873 -13760 -2532 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 0.9 资本支出 7160 8004 3066 13237 2663 应收账款周转率 41.5 39.7 40.2 40.3 40.2 长期投资 -1068 -1009 -77 -65 -65 应付账款周转率 5.2 5.3 5.3 5.3 5.3 其他投资现金流 381 415 2270 -458 196 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5539 -7602 -5250 -1342 -3861 每股收益(最新摊薄) 2.60 2.31 2.14 2.3