环保行业研究周报：欧盟生物柴油：打扫干净客人再请客

欧盟生物柴油：打扫干净客人再请客 ——环保行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈： 事件：欧盟委员会针对原产于印尼的生物柴油发起反规避调查 印尼反补贴制裁的后续，棕榈油逐步退出趋势明显。该调查表面上看是2019年欧盟针对印尼棕榈油反补贴调查的延续：19年9月起欧盟针对印尼棕榈油实施 8%-18%的反补贴税，为了避免印尼通过转口贸易向欧盟继续输入棕榈油原料生产的生柴，开启本次调查。同时，迄今为止出台了以土地利用改变（ILUC）为核心的政策将棕榈油排除在未来的双碳政策之外。各成员国亦出台政策几乎逐步弃用棕榈油作为生物柴油原料。根据美国农业署（USDA）发布的2022年欧盟生物燃料年报（EUBiofuelsAnnual2023）可见，22年棕榈油用量同比下降25%，占比降至8.5%，在欧盟中的替代趋势明显，且23年预计亦将持续下滑。 欧盟内部生柴企业抵御低成本生柴进口的反制手段。 自2022Q4，我国生柴出口便开始快速攀升，23Q1更是来到了历史未见的最高出口水平。根据USDA的2022欧盟生物燃料年报，我国的生物柴油在欧盟主要进口国阿根廷、印尼、马来、英国等国家中占有一定的成本价格优势，同时亦对于欧盟本土生产的菜籽油生柴等产品具有一定成本价格优势，且地沟油为原料的生柴在碳减排计算时亦有明显优势。 因此，大量的我国生柴输入欧盟，极大冲击了本地生产商的利益，22Q4至23Q1，根据USDA报告，欧盟内部生柴生产上收到了我国进口的显著冲击，开工率相对较低。故而先在23Q2提出我国地沟油原料问题，由ISCC提起调查，导致23Q2开始生柴出口显著下降，随后又因印尼反规避问题进一步调查我国生柴出口商。 打扫干净客人再请客。根据USDA报告中目前欧盟的需求与内部产能情况判 断，未来欧盟的生柴供需仍存在较大缺口需通过进口弥补，在我国生柴成本、碳减排均相较其他进口来源存在竞争优势的当下，我们判断此次调查并非灭顶之灾：欧盟总归是要请客的，只是按照他们一贯的思维逻辑，想先把客人打扫干净，再请客人来而已。 投资策略：ISCC、欧盟连续两轮针对生柴及其原料的调查，表面看在调查期间会压制生柴的需求和价格，导致生柴市场趋冷，但长期看，调查过程将清理行业不规范行为，使得本就合规的行业龙头与优秀企业进一步凸显，且欧盟进口 缺口需求刚性较强，我方竞争优势明显，故而我们看好在调查尘埃落定后具有完善的从生产到出口渠道的行业龙头企业嘉澳环保和卓越新能在新形势下的出口表现，建议关注。 风险提示：欧盟调查进展发生超预期变化，欧盟针对我国生柴进口政策发生显著变化，我国生柴政策发生显著变化等。· 行情回顾： 本周申万环保板块涨跌幅-3%，在申万一级行业中排名31/31。 子版块方面，环保设备、固废治理、大气治理、水务及水治理、综合环境治理五个申万III级板块涨跌幅为0.24%、-2.02%、-3.13%、-5.23%、- 5.36%。 具体个股方面，美埃科技（24.71%）、碧兴物联（21.24%）、惠城环保 （18%）涨幅靠前；清研环境（-13.14%）、超越科技（-14.15%）、巴安水务 （-14.66%）跌幅较大。 评级增持 2023年9月3日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 张远澄研究助理 SAC执业证书编号：S1660122020006 电子邮箱：zhangyuancheng@shgsec.com 行业基本资料 股票家数137 行业平均市盈率26.5 市场平均市盈率11.78 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 1、《县乡下沉补短板化债回款降应收》 2023.8.27 2、《风光资源化还看回收渠道端风光》 2023.8.20 3、《危废结构性调整迈向高水平资源化》2023.8.13 4、《绿电-碳排联动加速全国碳市场建设》2023.8.6 内容目录 1.每周一谈：欧盟生物柴油：打扫干净客人再请客3 2.本周行情回顾5 3.行业动态7 3.1重要新闻7 3.2公司公告9 图表目录 图1：2022年至今我国生柴月出口量与均价走势3 图2：欧盟2022年生物柴油进出口及其主要进口国4 图3：申万一级行业涨跌幅（%）5 图4：环保子板块上周涨跌幅5 图5：环保细分行业上周涨跌幅5 图6：本周涨跌幅前十位（%）6 图7：本周涨跌幅后十位（%）6 图8：环保行业近三年PE（TTM）6 图9：环保行业近三年PB（MRQ）6 表1：环保行业一周重要公告9 1.每周一谈：欧盟生物柴油：打扫干净客人再请客 事件：欧盟委员会针对原产于印尼的生物柴油发起反规避调查 日前，欧盟方面宣布：根据2016年6月8日修订的关于防止从非欧盟成员国补贴进口产品的第2016/1037号条例（“基本条例”）第23条，欧洲生物柴油委员会 （EBB）要求欧盟委员会（以下简称“委员会”）对从中国和英国进口的生物柴油 （无论是否申报原产于中国或英国）可能规避（2019年11月28日第2019/2092号实施条例）对原产于印尼的进口生物柴油实施的反补贴措施展开调查，目前公布的调查过渡时间为9个月。 印尼反补贴制裁的后续，棕榈油逐步退出趋势明显。该调查表面上看是2019年欧 盟针对印尼棕榈油反补贴调查的延续：19年9月起欧盟针对印尼棕榈油实施8%-18%的反补贴税，为了避免印尼通过转口贸易向欧盟继续输入棕榈油原料生产的生柴，开启本次调查。同时，迄今为止出台了以土地利用改变（ILUC）为核心的政策将棕榈油排除在未来的双碳政策之外。各成员国亦出台政策几乎逐步弃用棕榈油作为生物柴油原料。根据美国农业署（USDA）发布的2022年欧盟生物燃料年报（EUBiofuelsAnnual2023）可见，22年棕榈油用量同比下降25%，占比降至8.5%，在欧盟中的替代趋势明显，且23年预计亦将持续下滑。 图1：2022年至今我国生柴月出口量与均价走势 资料来源：iFinD，申港证券研究所 欧盟内部生柴企业抵御低成本生柴进口的反制手段。 自2022Q4，我国生柴出口便开始快速攀升，23Q1更是来到了历史未见的最高出口水平。根据USDA的2022欧盟生物燃料年报，我国的生物柴油在欧盟主要进口国阿根廷、印尼、马来、英国等国家中占有一定的成本价格优势，同时亦对于欧盟本土生产的菜籽油生柴等产品具有一定成本价格优势，且地沟油为原料的生柴在碳减排计算时亦有明显优势。 因此，大量的我国生柴输入欧盟，极大冲击了本地生产商的利益，22Q4至23Q1，根据USDA报告，欧盟内部生柴生产上收到了我国进口的显著冲击，开工率相对较低。故而先在23Q2提出我国地沟油原料问题，由ISCC提起调查，导致23Q2开始生柴出口显著下降，随后又因印尼反规避问题进一步调查我国生柴出口商。 打扫干净客人再请客。根据USDA报告中目前欧盟的需求与内部产能情况判断，未来欧盟的生柴供需仍存在较大缺口需通过进口弥补，在我国生柴成本、碳减排均相较其他进口来源存在竞争优势的当下，我们判断此次调查并非灭顶之灾：欧 盟总归是要请客的，只是按照他们一贯的思维逻辑，想先把客人打扫干净，再请客人来而已。 未来欧盟生柴缺口仍需进口弥补。根据USDA年报，22年欧盟生柴消费量微增0.6%，主要受益于疫后恢复、出行限制解除、掺混比例提高。同时，USDA预计，23年消费需求亦是1.9%的微增。但在供给端，22年欧盟消费量微增、出口量降低、22Q4中国进口增加，综合导致22年欧盟生柴产量仅微增0.4%；同时USDA预测，如果23年仍然受到我国出口的冲击，则欧盟生柴的生产亦难有显著增长。因此，长期来看，受制于自身的成本难以与进口产品相抗衡，欧盟如果希望在控制CPI的前提下，自给自足满足内部生柴需求的难度较大，仍需一定程度依赖进口。 图2：欧盟2022年生物柴油进出口及其主要进口国 资料来源：USDA，BiofuelsAnnual-EuropeanUnion-2023，EUFASPosts基于TradeDataMonitor数据，申港证券研究所 欧盟进口端我国生柴仍存优势。欧盟目前来看最主要进口生柴来源仍是阿根廷，尽管欧盟自19年起针对阿根廷生柴开征补贴税，但阿根廷由于政策设置导致出口价格稳定性较强，仍保持了第一进口国地位。但近期大规模干旱影响了阿根廷大豆产量，进而产生连锁反应导致阿方预计23年对欧盟生柴出口恐将再降50%，利好我国对欧盟出口。同时，尽管阿根廷通过政策设置了相对稳定的出口价格，但近期阿方国内生产商因为成本上涨，已难生存，传出大量涨价呼声，且根据USDA年报，即使以目前阿方的出口价格来看，我方亦有一定的竞争优 势。 投资策略：ISCC、欧盟连续两轮针对生柴及其原料的调查，表面看在调查期间会压制生柴的需求和价格，导致生柴市场趋冷，但长期看，调查过程将清理行业不规范行为，使得本就合规的行业龙头与优秀企业进一步凸显，且欧盟进口缺口需求刚性较强，我方竞争优势明显，故而我们看好在调查尘埃落定后具有完善的从生产到出口渠道的行业龙头企业嘉澳环保和卓越新能在新形势下的出口表现，建议关注。 风险提示：欧盟调查进展发生超预期变化，欧盟针对我国生柴进口政策发生显著变化，我国生柴政策发生显著变化等。 2.本周行情回顾 本周（2023.8.28-2023.9.1）沪深300指数涨跌幅为2.22%，上证指数、深证成指、创业板指周涨跌幅分别为2.26%、3.29%、2.93%。申万一级行业中，电子 （7.06%）、煤炭（6.21%）、美容护理（5.77%）涨幅靠前；环保（-3%）、银行 （-0.34%）、公用事业（-0.26%）跌幅显著。 图3：申万一级行业涨跌幅（%） 资料来源：iFinD，申港证券研究所 本周申万环保板块涨跌幅-3%，在申万一级行业中排名31/31。 子版块方面，环保设备、固废治理、大气治理、水务及水治理、综合环境治理五个申万III级板块涨跌幅为0.24%、-2.02%、-3.13%、-5.23%、-5.36%。 细分行业方面，参考长江环保III级指数，涨跌幅靠前的细分行业为节水（1.27%）、再生资源（0.4%）、危废（0.39%），涨跌幅靠后的细分行业为水务运营（-4.99%）、土壤修复（-5.27%）、工业废水（-5.8%）。 图4：环保子板块上周涨跌幅图5：环保细分行业上周涨跌幅 资料来源：iFinD，申港证券研究所资料来源：iFinD，申港证券研究所 具体个股方面，美埃科技（24.71%）、碧兴物联（21.24%）、惠城环保（18%）涨幅靠前；清研环境（-13.14%）、超越科技（-14.15%）、巴安水务（-14.66%）跌 幅较大。 图6：本周涨跌幅前十位（%）图7：本周涨跌幅后十位（%） 资料来源：iFinD，申港证券研究所资料来源：iFinD，申港证券研究所 环保行业周平均PE（TTM）为26.96倍，较前一周减少0.65，近三年均值为 29.92倍；周平均PB（MRQ）为1.65倍，与上一周持平，近三年均值为1.8倍。 图8：环保行业近三年PE（TTM） 资料来源：iFinD,申港证券研究所 图9：环保行业近三年PB（MRQ） 资料来源：iFinD,申港证券研究所 3.行业动态 3.1重要新闻 全国碳市场启动2021、2022年度的配额发放和履约工作 近期，全国碳排放权市场启动了2021、2022年度的配额发放和履约工作，共纳入发电企业2200多家，两年度分别履约、配额清缴时间均截至2023年底，每家重点排放单位每年可使用国家核证自愿减排量（CCER）抵销年度应清缴配额量的5%。 需要特别说明的是，为做好企业纾困工作，生态环境部特别研究制定了柔性履约政策，配额缺口大的企业可预支2023年度的部分配额用于当前的清缴，但此政策 仅限于2021和2022年度，以后不再实施。目前，已基本完成配额发放，清缴履约工作已全面展开。 生态环境部等八部门发布