2023年中报点评：拓展优化产业布局，包头项目扩产激发新动能

光威复材（300699）2023年中报点评 拓展优化产业布局，包头项目扩产激发新动能 / 2023年09月04日 / 【投资要点】 民用纤维产品降价以及碳梁订单下滑，营收增长承压。2023年上半年公司实现营业收入12.24亿元，同比减少6.91%，分业务来看，公司主要产品碳纤维及织物/碳梁/预浸料分别实现营业收入7.68/2.30/1.45亿元，同比分别-4.16%/-28.20%/+6.98%；2023年上半年公司实现归母净利润4.13亿元，同比减少18.25%。公司营收下滑主要原因：1）去年同期军品高发货速度带来的高基数对确认收入产生影响；2）非定性产品中民用纤维受供需格局和市场竞争影响价格有所回落；3）风电碳梁业务公司传统客户转单国外。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相对指数表现 83.86% 64.04% 44.22% 24.40% 4.58% -15.24% 期间费用减少，毛利率受产品价格扰动。2023年H1公司毛利率为46.46%，同比-8.60pct，主要系碳纤维板块的产品价格下调影响整体盈利能力，23Q2毛利率47.63%，环比+2.58pct，高附加值产品交付比例环比改善。从费用端看，2023年上半年公司期间费用率为9.83%，同比-0.28pct，其中财务费用率-1.69%，同比+1.57pct，主要系汇率波动形成的汇兑收益减少，研发费用率5.68%，同比-3.69pct，主要系研发过程中产出的产品对外销售冲减研发支出增加营业成本所致。在此基础上，公司净利率达32.38%，整体下降5.86pct。 碳纤维产业不断拓展优化布局，包头项目扩产落地在即。2023年上半年，公司不断优化自身的产业布局，丰富产品线。拓展纤维板块中非定型纤维产品主要定位高端应用，受民品纤维降价影响较小，盈利贡献持续增加。能源新材料板块公司与国内多家风机厂的合作在技术层面已经相对成熟，随着海上风力发电的发展，碳梁业务市场规模有望进一步扩大。2023年7月，公司全资子公司光威科技竞拍取得威海两块土地使用权，共计123,226平方米，作为公司先进复合材料研发中心三期及四期发展规划用地，为公司未来拓展自动化大部件生产业务提供必要土地资源储备。与此同时，公司的包头在建项目碳化建设已经完成，预计于9月份完成单机调试后进行碳化生产。包头项目的主要产品为T700S/800S级碳纤维，产品在高端民用及工业领域应用广泛。随着包头项目投产落地，公司产能利用率有望进一步提升，产品围绕光伏、建筑工程、氢气瓶等压力容器等工业应用开拓市场。 9/411/41/43/4 光威复材沪深300 基本数据总市值（百万元) 23194.72 流通市值（百万元) 22809.86 52周最高/最低（元） 90.79/26.39 52周最高/最低（PE） 56.21/25.37 52周最高/最低（PB） 11.25/4.52 52周涨幅（%） -43.28 52周换手率（%） 176.67 相关研究 《开拓光晟科技新板块，盈利能力创历史新高》 2023.04.17 公司研究 基础化工 证券研究报告 【投资建议】 考虑碳纤维市场供需格局变化以及公司碳梁业务短期承压，我们小幅下调2023-2025年公司营业收入分别至29.52/35.70/40.37亿元，归母净利润分别为10.36/12.37/14.17亿元，EPS分别为1.25/1.49/1.71元，PE分别为22/19/16倍（基于9月1日收盘价）。随着包头项目新产能逐步投放，产品结构优化，高端市场进一步拓展，公司有望进一步受益，因此我们维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2511.11 2952.31 3570.11 4037.53 增长率(%) -3.69% 17.57% 20.93% 13.09% EBITDA（百万元） 1119.92 1427.01 1681.15 1936.72 归属母公司净利润（百万元） 934.25 1035.73 1236.72 1417.46 增长率(%) 23.19% 10.86% 19.41% 14.61% EPS(元/股) 1.80 1.25 1.49 1.71 市盈率（P/E） 40.14 22.45 18.80 16.40 市净率（P/B） 7.67 4.19 3.45 2.86 EV/EBITDA 32.24 14.94 12.05 9.83 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 新建产能释放节奏不及预期； 碳纤维产品降价影响整体盈利能力。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1376.581986.193061.024296.18 存货 645.04492.16681.96647.63 流动资产应收及预付 非流动资产 2843.183127.333137.383152.74 固定资产 1417.862095.942357.872487.77 无形资产 231.32264.70276.22292.73 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 6330.106918.648625.139839.95 短期借款 30.00 45.00 60.00 80.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 250.39200.75266.16331.55 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 513.47513.47513.47513.47 实收资本 518.35829.36829.36829.36 留存收益 2792.613465.504660.226035.69 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3486.92 521.78 943.53 0.00 957.24 236.76 822.47 542.08 513.47 0.00 1335.95 1573.56 4880.00 3791.31 484.96 827.99 0.00 528.62 238.07 750.21 504.46 513.47 0.00 1263.68 1262.55 5552.89 5487.76 713.13 1031.64 0.00 264.00 239.29 1280.55 954.39 513.47 0.00 1794.02 1262.55 6747.61 6687.22 555.69 1187.72 0.00 131.98 240.26 1146.82 735.27 513.47 0.00 1660.29 1262.55 8123.08 少数股东权益 114.16102.07 83.50 56.59 负债和股东权益6330.10 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 6918.64 8625.13 9839.95 营业成本 1278.711574.581921.292175.70 销售费用 22.58 24.21 28.42 33.86 研发费用 192.39171.23207.07234.18 资产减值损失 -24.92 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.00 3.18 2.01 2.21 其他收益 138.56109.02132.56173.93 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.12 0.84 0.81 0.59 利润总额 1043.971163.281384.331580.24 净利润 906.151023.641218.161390.55 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 934.251035.731236.721417.46 少数股东损益 EBITDA 2511.11 29.85 135.05 -102.61 8.11 0.24 1048.75 4.89 137.82 -28.10 1119.92 2952.31 28.07 130.76 -29.73 0.00 1.22 1166.61 4.16 139.64 -12.09 1427.01 3570.11 33.94 158.12 -29.80 0.00 1.69 1387.33 3.81 166.17 -18.57 1681.15 4037.53 38.39 178.82 -29.90 0.00 1.32 1583.94 4.29 189.69 -26.91 1936.72 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 147.23 1535.83 1439.29 1659.71 净利润 906.15 1023.64 1218.16 1390.55 折旧摊销 182.12 294.53 327.32 386.21 营运资金变动 -989.49 217.97 -106.29 -118.03 其它 48.45 -0.30 0.10 0.97 投资活动现金流 -708.45 -577.61 -336.67 -401.74 资本支出 -697.21 -580.09 -337.99 -403.26 投资变动 -19.34 0.00 0.00 0.00 其他 8.11 2.49 1.32 1.52 筹资活动现金流 -118.05 -348.62 -27.80 -22.80 银行借款 122.00 15.00 15.00 20.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 34.80 0.00 0.00 0.00 其他 -274.85 -363.62 -42.80 -42.80 现金净增加额 -583.63 609.61 1074.82 1235.16 期初现金余额 1855.56 1271.92 1881.54 2956.36 期末现金余额主要财务比率 1271.92 1881.54 2956.36 4191.52 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -3.69% 17.57% 20.93% 13.09% 营业利润增长 23.03% 11.24% 18.92% 14.17% 归属母公司净利润增长 23.19% 10.86% 19.41% 14.61% 获利能力（%）毛利率 49.08% 46.67% 46.18% 46.11% 净利率 36.09% 34.67% 34.12% 34.44% ROE 19.14% 18.65% 18.33% 17.45% ROIC 16.19% 17.47% 17.28% 16.51% 偿债能力资产负债率（%） 21.10% 18.26% 20.80% 16.87% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.24 5.05 4.29 5.83 速动比率 3.35 4.26 3.67 5.16 营运能力总资产周转率 0.40 0.43 0.41 0.41 应收账款周转率 5.99 7.36 6.04 9.64 存货周转率 3.89 6.00 5.24 6.23 每股指标（元）每股收益 1.80 1.25 1.49 1.71 每股经营现金流 0.28 1.85 1.73 2.00 每股净资产 9.41 6.68 8.12 9.77 估值比率P/E 40.14 22.45 18.80 16.40 P/B 7.67 4.19 3.45 2.86 EV/EBITDA 32.24 14.94 12.05 9.83 资料来源：Choice，东方财富证券