2023年三季报点评：积极布局半导体、消费电子等领域，扩产保证长期增长动能

公司研究 电子设备 证券研究报告 波长光电（301421）2023年三季报点评积极布局半导体、消费电子等领域，扩产保证长期增长动能2023年12月12日 挖掘价值投资成长 增持（首次） 相对指数表现 76.32% 58.22% 40.11% 22.00% 3.89% -14.22% 8/2310/23 相关研究 / / 东方财富证券研究所证券分析师：邹杰证书编号：S1160523010001联系人：刘琦电话：021-23586475 【投资要点】 开拓新兴行业，营收和毛利率有所提升，费用率增长对净利率有拖累。2023前三季度公司实现营业收入2.62亿元，同比增长4.41%，实现归母净利润0.43亿元，同比下降9.69%；前三季度毛利率为39.33%，同比提升1.36pct，前三季度净利率为15.74%，同比下滑2.93pct。公司在下游增长乏力的背景下，积极开拓新能源、增材制造、半导体等新兴领域，保证了营收和毛利率的稳定增长，费用率的增长拖累净利率的提升，前三季度公司期间费用率为14.22%，同比增长3.91pct，其中销售费用率和管理费用率分别+2.12pct/+2.63pct。 波长光电 沪深300 基本数据总市值（百万元) 7385.12 流通市值（百万元) 1751.07 52周最高/最低（元） 96.32/50.00 52周最高/最低（PE） 159.11/90.09 52周最高/最低（PB） 28.84/16.35 52周涨幅（%） 22.05 52周换手率（%） 2193.88 公司产品应用领域逐渐拓宽，市场空间增长，创新将成为公司成长的重要推动力。公司主要提供精密光学元件和组件，应用领域逐渐拓宽，诸如消费电子、半导体制造、智能工业机床、红外热成像仪、车载镜头等相关产品及技术上都应用了多种不同规格的光学元件、组件。目前，半导体制造、激光器、光通信等领域都逐步成熟，带动相关上下游对光学元件、组件的市场需求增长，随着AI技术的快速发展以及半导体国代替代需求的增长，行业需求更加多样化且对技术创新提出更高要求，也进一步打开更加广阔的市场空间。从公司布局角度来看，在半导体领域，凭借在紫外、红外光学方面的积累，得到了一些客户的认可和订单，公司会继续增加如超净间、检测设备等硬件设施投入，积极落实在半导体领域的战略部署；在消费电子领域，公司积极开拓面向消费端的产业布局，譬如机器人视觉、AR/VR等，有望成为公司未来新的增长点。 扩增产能，保证长期增长动能。公司拟投资3.19亿元用于激光光学产品生产项目、红外热成像光学产品生产项目以及波长光学研究院建设项目，其中前两个项目将实际提升现有产能，激光光学产品项目每年将新增61300件激光光学组件和323000片激光光学元件产能，红外热成像光学产品项目每年将新增70000件红外热成像光学组件和480000片红外热成像光学元件，募投项目达产后预计公司产能将翻倍。目前，扩产项目的土建经前期先行实施已基本完成，正在进行内部装修和设备订购，预计明年可以部分投产。本次募投项目是公司步入新发展阶段的阶梯，解决产能瓶颈对公司生产经营的限制，为公司未来持续稳定增长提供重要保障。 【投资建议】 根据公司在新领域的布局进程以及产能扩张节奏，我们预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为3.60/4.44/5.87亿元，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为0.57/0.74/0.85亿元，对应EPS分别为0.50/0.64/0.74元，对应PE分别为129/100/87倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 341.91 359.99 444.45 587.37 增长率(%) 10.50% 5.29% 23.46% 32.16% EBITDA（百万元） 89.05 90.34 101.57 123.69 归属母公司净利润（百万元） 61.51 57.39 73.59 85.18 增长率(%) 13.00% -6.69% 28.22% 15.75% EPS(元/股) 0.70 0.50 0.64 0.74 市盈率（P/E） 0.00 128.68 100.36 86.70 市净率（P/B） 0.00 6.19 5.81 5.42 EV/EBITDA -0.29 73.52 65.81 54.38 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能扩张节奏不及预期； 市场竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 83.52852.37829.23807.16 存货 117.84122.08156.21211.56 流动资产应收及预付 非流动资产 257.81347.21437.90520.38 固定资产 126.10181.98242.69297.82 无形资产 41.17 45.17 49.17 53.17 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 571.921443.441573.441736.62 短期借款 33.28 43.28 53.28 63.28 其他长期资产流动负债 其他流动负债 47.65 79.32 86.75100.40 长期借款 22.42 32.42 42.42 52.42 其他非流动负债 4.50 4.45 4.25 4.05 实收资本 86.79115.72115.72115.72 留存收益 234.87297.27375.86466.03 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 314.11 101.35 11.40 1.89 67.96 20.70 172.55 91.61 26.93 0.00 199.48 45.86 370.01 1096.23 108.59 13.19 1.99 97.16 20.90 211.73 89.12 36.87 0.00 248.60 775.67 1192.97 1135.54 134.36 15.73 2.09 123.45 20.50 254.07 114.04 46.67 0.00 300.74 775.67 1271.55 1216.24 177.85 19.68 2.19 147.10 20.10 318.12 154.44 56.47 0.00 374.59 775.67 1361.73 少数股东权益 2.44 1.87 1.15 0.30 负债和股东权益571.92 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 1443.44 1573.44 1736.62 营业成本 213.32219.75281.19380.80 销售费用 15.39 25.20 31.11 41.12 研发费用 20.01 20.88 28.89 38.18 资产减值损失 -2.97 -3.00 -3.00 -3.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -0.04 0.04 0.04 0.06 其他收益 6.64 7.20 8.89 11.75 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.02 0.03 0.03 0.03 利润总额 70.52 63.14 80.95 93.70 净利润 60.80 56.82 72.86 84.33 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 61.51 57.39 73.59 85.18 少数股东损益 EBITDA 341.91 1.59 23.02 -0.39 0.00 0.09 70.97 0.46 9.72 -0.70 89.05 359.99 2.16 30.60 0.59 0.00 0.07 63.12 0.01 6.31 -0.57 90.34 444.45 2.67 37.78 -14.09 0.00 0.09 80.93 0.01 8.10 -0.73 101.57 587.37 3.52 49.93 -12.93 0.00 0.12 93.68 0.01 9.37 -0.84 123.69 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 39.13 75.51 85.27 86.98 净利润 60.80 56.82 72.86 84.33 折旧摊销 18.52 26.61 34.71 42.92 营运资金变动 -43.79 -15.68 -30.10 -48.73 其它 3.60 7.75 7.80 8.45 投资活动现金流 -86.23 -115.81 -125.25 -125.20 资本支出 -86.53 -115.41 -125.39 -125.36 投资变动 -1.00 -0.10 -0.10 -0.10 其他 1.29 -0.30 0.24 0.26 筹资活动现金流 50.45 809.15 16.84 16.15 银行借款 55.51 20.00 20.00 20.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 758.74 0.00 0.00 其他 -5.06 30.41 -3.16 -3.85 现金净增加额 3.96 768.85 -23.14 -22.08 期初现金余额 73.62 77.58 846.43 823.29 期末现金余额 77.58 846.43 823.29 801.22 主要财务比率至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 10.50% 5.29% 23.46% 32.16% 营业利润增长 18.49% -11.06% 28.22% 15.75% 归属母公司净利润增长 13.00% -6.69% 28.22% 15.75% 获利能力（%）毛利率 37.61% 38.96% 36.73% 35.17% 净利率 17.78% 15.78% 16.39% 14.36% ROE 16.62% 4.81% 5.79% 6.25% ROIC 14.15% 4.40% 4.29% 4.81% 偿债能力资产负债率（%） 34.88% 17.22% 19.11% 21.57% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.82 5.18 4.47 3.82 速动比率 1.08 4.55 3.81 3.11 营运能力总资产周转率 0.70 0.36 0.29 0.35 应收账款周转率 5.41 4.38 4.68 4.82 存货周转率 1.98 1.83 2.02 2.07 每股指标（元）每股收益 0.70 0.50 0.64 0.74 每股经营现金流 0.45 0.65 0.74 0.75 每股净资产 4.26 10.31 10.99 11.77 估值比率P/E - 128.68 100.36 86.70 P/B - 6.19 5.81 5.42 EV/EBITDA - 73.52 65.81 54.38 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关