2023年中报业绩预告点评：电池盈利坚挺，ABC持续扩产

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 请务必阅读正文之后的免责声明部分 爱旭股份（600732） 2023年中报业绩预告点评：电池盈利坚挺，ABC持续扩产 2023年07月17日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 28.00 一年最低/最高价 27.54/51.22 市净率(倍) 3.73 流通A股市值(百万元) 44,718.82 总市值(百万元) 51,145.05 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.50 资产负债率(%,LF) 61.55 总股本(百万股) 1,826.61 流通A股(百万股) 1,597.10 相关研究 《爱旭股份(600732)：2023Q1业绩点评：新产能按步推进，ABC一体化正当时！》 2023-04-27 《爱旭股份(600732)：2022年报点评：ABC走向市场，产能加速落地！》 2023-03-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 35,075 40,835 56,888 85,282 同比 127% 16% 39% 50% 归属母公司净利润（百万元） 2,328 3,028 4,368 5,980 同比 1954% 30% 44% 37% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.27 1.66 2.39 3.27 P/E（现价&最新股本摊薄） 21.97 16.89 11.71 8.55 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023H1业绩预告，归属于母公司净利润12.6~14.0亿元，同增111.4%~134.9%；扣除非经常性损益后净利润12.2~13.6亿元，同增120.0%~145.3%。2023Q2归属于母公司净利润5.6~7.0亿元，同增51.4%~89.4%，环减0.5%~20.4%；扣除非经常性损益后净利润5.6~7.0亿元，同增52.5%~90.4%，环比-14.2%~+7.1%，业绩符合预期。 ◼ 硅料硅片大幅降价，2023Q2电池盈利坚挺。2022Q2公司PERC电池销量约9.5-10GW，维持满产满销，同增10%+/环比略增；我们测算单瓦净利约6-7分，主要受存货减值及ABC电池前期费用计入，虽单瓦毛利持平但单瓦净利环比略降。展望2023年，我们预计公司PERC出货35-38GW，2023H2硅料价格跌至底部区间，组件需求逐季提升，电池盈利有望保持坚挺。 ◼ ABC爬坡顺利，产能进一步扩张。截至2023Q2，公司珠海6.5GW ABC电池已满产，公司预计新增3.5GW电池8月投产；ABC组件已投产4-5GW，共10GW陆续投放中；我们预计珠海10GW ABC电池+组件可于2023Q3满产；义乌15GW 电池+组件可于2023年底投产，2023年末形成25GW ABC电池/组件一体化产能，公司预计2023全年产出ABC组件5-6GW，贡献新技术溢价。2024年进一步新增1-2个基地，ABC产能有望扩张至40-50GW。 ◼ 技术效率领先，成本有望下降。公司ABC电池效率领先，目前平均量产效率超26.5%，2023年底争取达27%；针对分布式高端市场，M10-72版型组件功率最高可达620W/54版型最高可达465W，功率优势明显、定位溢价15%~30%，享受分布式高端市场；针对地面电站市场，公司预计义乌15GW 产能2023年底投产，双面率可达60%；公司ABC电池高效率叠加无银技术降本，公司预计2024年中成本有望持平TOPCon、后续成本有望持平PERC，进一步贡献业绩增量！ ◼ 盈利预测与投资建议：基于公司2024年ABC电池产能落地并推向市场叠加大尺寸电池盈利提升，我们上调2024-2025年盈利预测，我们维持2023年归母净利润为30.3亿元，我们上调2024-2025年归母净利润43.7/59.8亿元（2024-2025年前值为39.1/45.2亿元），同增30%/44%/37%，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 -18%-11%-4%3%10%17%24%31%38%45%2022/7/182022/11/152023/3/152023/7/13爱旭股份沪深300 公司点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 爱旭股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10,238 11,068 15,425 28,249 营业总收入 35,075 40,835 56,888 85,282 货币资金及交易性金融资产 5,715 5,325 7,693 15,876 营业成本(含金融类) 30,260 34,810 48,389 73,682 经营性应收款项 2,659 3,245 4,737 7,436 税金及附加 52 57 80 119 存货 1,527 2,166 2,647 4,501 销售费用 56 123 159 222 合同资产 7 8 11 17 管理费用 517 653 893 1,313 其他流动资产 330 325 336 418 研发费用 1,378 1,633 2,219 3,155 非流动资产 14,452 24,438 34,026 38,408 财务费用 255 225 435 586 长期股权投资 3 3 3 3 加:其他收益 157 245 313 469 固定资产及使用权资产 10,268 19,419 28,476 33,463 投资净收益 (39) 41 57 171 在建工程 1,802 2,639 2,938 2,164 公允价值变动 105 0 0 0 无形资产 605 684 736 770 减值损失 (288) (185) (138) (130) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (5) (41) (57) (43) 长期待摊费用 14 17 20 23 营业利润 2,488 3,395 4,888 6,669 其他非流动资产 1,760 1,676 1,852 1,986 营业外净收支 (15) (30) (35) (25) 资产总计 24,690 35,505 49,451 66,658 利润总额 2,473 3,364 4,853 6,644 流动负债 10,870 14,318 21,065 29,586 减:所得税 144 336 485 664 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,174 3,801 4,925 5,770 净利润 2,329 3,028 4,368 5,980 经营性应付款项 7,269 8,570 13,474 19,888 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 412 505 774 1,400 归属母公司净利润 2,328 3,028 4,368 5,980 其他流动负债 1,015 1,443 1,892 2,529 非流动负债 4,761 8,385 11,216 13,922 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.27 1.66 2.39 3.27 长期借款 2,005 5,550 8,050 10,429 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,680 3,814 5,479 7,289 租赁负债 135 258 570 946 EBITDA 3,714 6,184 9,040 11,725 其他非流动负债 2,621 2,577 2,595 2,546 负债合计 15,631 22,704 32,281 43,508 毛利率(%) 13.73 14.76 14.94 13.60 归属母公司股东权益 9,059 12,802 17,170 23,150 归母净利率(%) 6.64 7.41 7.68 7.01 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 9,059 12,802 17,170 23,150 收入增长率(%) 126.72 16.42 39.31 49.91 负债和股东权益 24,690 35,505 49,451 66,658 归母净利润增长率(%) 1,954.33 30.05 44.26 36.91 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 5,229 6,391 12,108 14,061 每股净资产(元) 7.95 7.01 9.40 12.67 投资活动现金流 (4,597) (12,472) (13,194) (8,738) 最新发行在外股份（百万股） 1,827 1,827 1,827 1,827 筹资活动现金流 1,592 5,670 3,424 2,820 ROIC(%) 22.25 19.19 18.56 18.48 现金净增加额 2,245 (411) 2,338 8,143 ROE-摊薄(%) 25.70 23.65 25.44 25.83 折旧和摊销 1,033 2,370 3,561 4,436 资产负债率(%) 63.31 63.94 65.28 65.27 资本开支 (3,975) (12,508) (13,062) (8,750) P/E（现价&最新股本摊薄） 21.97 16.89 11.71 8.55 营运资本变动 1,412 427 3,508 2,938 P/B（现价） 3.52 4.00 2.98 2.21 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相