业绩略有承压，行业底部企稳有望复苏向上

23H1收入同比下降0.59%，归母净利润同比下降4.99%。23H1实现营收13.39亿元，同比下降0.59%；归母净利润1.71亿元，同比下降4.99%。单季度看，Q2实现营收7.13亿元，同比下降3.25%；归母净利润0.91亿元，同比下降21.35%。在宏观经济低迷、减速机下游客户需求承压的背景下，公司整体经营保持稳健。公司2023H1毛利率/净利率分别为26.48%/12.74%，同比变动+0.44/-0.56个pct，23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.19%/3.87%/4.88%/-0.93%，同比变动+0.22/+0.01/-0.06/-0.43个pct。 减速机下游行业分布广泛，整体承压背景下公司保持稳健。1）从下游行业看，光伏、海工、石油开采等行业较为景气；与房地产相关的建材、砂石骨料行业持续低迷。2）从产品系列看，a、公司模块化减速机、工业齿轮箱产品在市场承压的环境下展现出韧性，市场份额稳步提升，发货额同比均有所增加；b、硬齿面减速机因与房地产行业市场需求的关联度较大，发货额同比下滑幅度较大；c、摆线针轮减速机受中小客户需求疲软的因素影响，发货额同比下滑较为明显；d、工程机械事业部受益于新产品、新业务的顺利拓展，其生产的各系列行星减速机发货总额同比快速增加，为公司带来新的业务增量；e、重载事业部通过技术攻关及工艺改进，其生产的中大型非标类减速机以优异的品质在冶金、石油开采等行业不断取得新增订单，销售同比亦有较快增长；f、精密传动业务尚处于市场拓展前期阶段，报告期内出货量未有显著增长。 通用减速机主业稳步发展，增量业务持续拓展。1）通用减速机业务：以降本增效为目的，以精益管理为手段，持续夯实经营质量。2）捷诺传动业务：定位为通用减速机领域的高端品牌，上半年已顺利搬迁至6.2万平方米的新工厂，在机器人领域ABB联合开发的变位齿轮箱新品样机等，为未来机器人业务蓄能，在锂电、港机等领域业务实现突破。3）工程机械传动业务：是公司由通用减速机向专用减速机领域延伸发展的重要举措，传统塔机领域公司份额持续提升，在海工领域针对性的新产品放量明显，截至目前已获得千万级的增量订单，同时针对欧式起重机开发的减速机新品目前已批量出货，在客户端逐步替换某外资品牌。4）其他：工业齿轮箱业务以显著的价值优势，受到中联重科、罗斯（无锡）、河南矿机等知名客户认可，精密传动业务按计划完成场地搬迁，并顺利完成人员安置及新车间规整工作。 风险提示：宏观经济下滑风险；行业竞争加剧；原材料价格上涨。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.84/6.05/7.48亿元，对应PE为24/19/15倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：国茂股份2023年上半年营业收入同比下降0.59% 图2：国茂股份2023年上半年归母净利润同比下降4.99% 图3：国茂股份毛利率短期承压 图4：国茂股份期间费用率有所提升 图5：国茂股份研发费用率有所提升 图6：国茂股份ROE继续下降 表1：可比公司估值表(（截至2023年8月30日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）