三季度业绩略有承压，看好行业底部企稳需求修复

2023年前三季度收入同比下降1.12%，归母净利润同比下降8.59%。2023年前三季度实现营收20.11亿元，同比下降1.12%；归母净利润2.66亿元，同比下降8.59%。单季度看，三季度实现营收6.72亿元，同比下降2.16%；归母净利润0.95亿元，同比下降14.44%。业绩下滑主要系：1）收入端制造业下游需求复苏慢于预期；2）利润端存货减值增多，投资收益减少。 盈利能力略有承压。2023年前三季度毛利率/净利率分别为26.17%/13.15%，同比变动+0.13/-1.09个pct，其中单三季度毛利率为25.57%，同比下滑0.48个pct，主要系市场需求不及预期，产品竞争激烈，价格略有下滑；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.07%/3.71%/4.73%/-0.77%，同比变动+0.21/+0.03/+0.28/-0.31个pct，费用支出基本稳定。 减速机下游行业分布广泛，整体承压背景下公司保持稳健。从产品系列看，a、公司模块化减速机、工业齿轮箱产品在市场承压的环境下展现出韧性，市场份额稳步提升，发货额同比均有所增加；b、硬齿面减速机因与房地产行业市场需求的关联度较大，发货额同比下滑幅度较大；c、摆线针轮减速机受中小客户需求疲软的因素影响，发货额同比下滑较为明显；d、工程机械事业部受益于新产品、新业务的顺利拓展，其生产的各系列行星减速机发货总额同比快速增加，为公司带来新的业务增量；e、重载事业部通过技术攻关及工艺改进，其生产的中大型非标类减速机以优异的品质在冶金、石油开采等行业不断取得新增订单，销售同比亦有较快增长。 通用减速机主业稳步发展，增量业务持续拓展。1）通用减速机业务：以降本增效为目的，以精益管理为手段，持续夯实经营质量。2）捷诺传动业务：定位为通用减速机领域的高端品牌，上半年已顺利搬迁至6.2万平方米的新工厂，在机器人领域ABB联合开发的变位齿轮箱新品样机等，为未来机器人业务蓄能，在锂电、港机等领域业务实现突破。3）工程机械传动业务：是公司由通用减速机向专用减速机领域延伸发展的重要举措，传统塔机领域公司份额持续提升，在海工领域针对性的新产品放量明显，截至目前已获得千万级的增量订单，同时针对欧式起重机开发的减速机新品目前已批量出货，在客户端逐步替换某外资品牌。 风险提示：宏观经济下滑风险；行业竞争加剧；原材料价格上涨。 投资建议：我们下调公司2023-2025年归母净利润为3.88/5.29/6.34亿元(前值4.84/6.05/7.48亿元），对应PE为28/21/17倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：国茂股份2023年前三季度营业收入同比下降1.12% 图2：国茂股份2023年前三季度归母净利润同比下降8.59% 图3：国茂股份毛利率短期承压 图4：国茂股份期间费用率有所提升 图5：国茂股份研发费用率有所提升 图6：国茂股份ROE继续下降 表1：可比公司估值表(（截至2023年11月1日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）