Q2盈利承压，下半年有望企稳复苏

买入（维持） 股价（2022年09月05日）5.82元 Q2盈利承压，下半年有望企稳复苏 ——中联重科中报点评 公司研究|中报点评中联重科000157.SZ 目标价格6.75元 52周最高价/最低价8.83/5.18元 总股本/流通A股（万股）867,799/865,069 A股市值（百万元）50,506 Q2收入盈利同比下滑。上半年国内多地疫情反复，基建和房地产等领域项目开工率较低，对行业、公司业绩造成拖累。22Q2公司实现营收112.88亿元，同比下降 51.76%，环比增加12.74%；实现归母净利润8.09亿元，同比下降66.75%，环比下降10.69%。22Q2公司整体毛利率为21.41%，同比下降1.84pct，环比增加1.34pct，整体净利率为7.29%，同比下降3.37pct，环比下降2.06pct。 产品地位稳固，潜力业务取得突破。（1）起重机械：实现营收98.19亿元，同比下降56.70%，毛利率19.19%，同比下降6.59pct，全地面起重机销量位居行业第 一，建筑起重机械销售规模稳居全球第一；（2）混凝土机械：实现营收47.02亿元，同比下降59.02%，毛利率20.98%，同比下降3.96pct，长臂架泵车、车载 泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额提升至行业第二；（3）土方机械：实现营收14.76亿元，同比下降26.34%，毛利率20.26%，同比增加2.05pct，国内大挖销量提升至行业第五位；（4）农业机械实现营收10.95亿元，同比下降31.93%，毛利率6.29%，同比下降6.74pct。（5）高空作业机械：H1国内市场份额提升至行业第一。 海外市场持续高增。公司在海外市场本土化战略的不断推进，2022H1公司海外市场实现营业收入38.9亿元，同比增加40.5%，海外市场营收占比18.2%，远高于 盈利预测与投资建议 2021年的8.6%。今年上半年，公司加速全球布局，产品已覆盖71个国家和地区。 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2022年09月05日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.17 -3.8 1.51 -28.96 相对表现 3.81 1.03 10.32 -3.18 沪深300 -3.98 -4.83 -8.81 -25.78 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002 行业弱复苏，公司盈利有望改善：受疫情等因素影响，公司22H1营收及盈利下降，市场地位保持领先。根据行业协会统计，7月挖机销量增速由负转正，我们认为公司22H2也有望实现恢复。并且随着原材料价格下降，我们认为公司盈利能力 也有望企稳修复。考虑到上半年的收入拖累，我们下调公司22年的收入和毛利率预期，预计2022-2024年归母净利润为38.9/49.7/57.2亿元（原预测为73/90/106亿元）。可比公司22年平均估值12.54xPE，我们维持给予公司20%的溢价，对应22年PE15倍，目标价6.75元，维持买入评级。 风险提示 基建地产投资下降，原材料价格上升，行业竞争加剧，新产品市场变化。 股份回购彰显价值信心：——中联重科公告点评 21Q4行业承压，22年受益逆周期调节： ——中联重科2021年报点评 短期成本上升影响利润率，潜力业务快速发展 2022-07-21 2022-04-01 2021-09-04 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 65,109 67,131 47,511 58,119 66,390 同比增长(%) 50.3% 3.1% -29.2% 22.3% 14.2% 营业利润(百万元) 8,537 7,231 4,421 5,671 6,537 同比增长(%) 70.3% -15.3% -38.9% 28.3% 15.3% 归属母公司净利润(百万元) 7,281 6,270 3,894 4,971 5,717 同比增长(%) 66.6% -13.9% -37.9% 27.7% 15.0% 每股收益（元） 0.84 0.72 0.45 0.57 0.66 毛利率(%) 28.6% 23.6% 20.8% 22.4% 22.6% 净利率(%) 11.2% 9.3% 8.2% 8.6% 8.6% 净资产收益率(%) 17.0% 12.1% 6.6% 8.0% 8.6% 市盈率 6.9 8.1 13.0 10.2 8.8 市净率 1.1 0.9 0.8 0.8 0.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 受行业景气度拖累，公司H1收入同比下滑：公司22H1实现营收212.99亿元，yoy-49.82%；实现归母净利润17.16亿元，yoy-64.62%。22Q2公司实现营收112.88亿元，yoy-51.76%，环比增加12.74%；实现归母净利润8.09亿元，yoy-66.75%，环比下降10.69%。上半年国内多地疫情反复，基建和房地产等领域项目开工率较低，导致工程机械行业销量下降，对公司业绩造成拖累。 图1：2017-2022H1公司营收及同比增速图2：2017-2022H1公司归母净利润及同比增速 800 600 400 200 营业总收入（亿元，左轴）同比增速（右轴） 60% 40% 20% 0% -20% -40% 归母净利润（亿元，左轴）同比增速（右轴） 80300% 60200% 40100% 200% 0 201720182019202020212022H1 -60% 0 201720182019202020212022H1 -100% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 盈利能力短期承压，下半年利润端有望修复：22H1公司整体毛利率为20.78%，同比下降4.23pct；整体净利率为8.26%，同比下降3.33pct；期间费用率为13.01%，同比增加1.46pct。22Q2公司整体毛利率为21.41%，同比下降1.84pct，环比增加1.34pct；整体净利率为7.29%，同比下降3.37pct，环比下降2.06pct；期间费用率为13.37%，同比增加2.53pct，环比增加0.75pct。 图3：2017-2022H1公司毛利率及净利率图4：2017-2022H1公司费用率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 201720182019202020212022H1 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 期间费用率 毛利率 净利率 201720182019202020212022H1 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 主导产品市场地位稳固，潜力业务取得实质性突破。2022H1，公司起重机械实现营收98.19亿元，同比下降56.70%，毛利率19.19%，同比下降6.59pct，全地面起重机销量位居行业第一，建筑起重机械销售规模稳居全球第一，推出R代塔机新品11款和LW2460-200风电塔机；混凝土机械实现营收47.02亿元，同比下降59.02%，毛利率20.98%，同比下降3.96pct，长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额提升至行业第二；土方机械实现营收 14.76亿元，同比下降26.34%，毛利率20.26%，同比增加2.05pct，上半年国内大挖销量提升至行业第五位，6月当月销量攀升至行业第三位；农业机械实现营收10.95亿元，同比下降31.93%， 毛利率6.29%，同比下降6.74pct。此外，2022H1公司高空作业机械的国内市场份额提升至行业第一，矿用自卸车销售额破亿元。 海外市场持续高增，本地化战略成效显著。2022H1公司海外市场实现营业收入38.9亿元，同比增加40.5%，海外市场营收占比18.2%，远高于2021年的8.6%。今年上半年，公司加速全球布局，产品已覆盖71个国家和地区；印尼、阿联酋、沙特、越南等重点国家本地化发展战略成效显著，销售同比增速超过100%；完成19个重点国家本地化业务和运营体系建设，实现业务布局全球化和业务扩张全面化。公司海外生产基地拓展升级持续推进，意大利CIFA拓展升级为涵盖混凝土、工起、建起产品的综合型全球化公司；加速与德国威尔伯特公司塔机技术的融合，以威尔伯特为窗口连接全球高端塔机研发技术。随着海外市场对中国工程机械刚性需求不断增加，公司在海外市场本土化战略的不断推进，海外市场营收规模及占比均有较大潜力。 风险提示：基建地产投资下降，原材料价格上升，行业竞争加剧，新产品市场变化。 表1：业务分项预测调整前后对比表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 分产品盈利预测起重机械销售收入 38994 44829 50866 21564 26278 29487 变动幅度 -44.7% -41.4% -42.0% 毛利率 23.48% 24.85% 25.97% 19.85% 21.63% 22.02% 变动幅度 -3.6% -3.2% -3.9% 混凝土机械销售收入 17611 20050 22231 9948 12933 14340 变动幅度 -43.5% -35.5% -35.5% 毛利率 23.8% 24.4% 24.2% 20.7% 22.1% 21.9% 变动幅度 -3.1% -2.3% -2.3% 农业机械销售收入 3197 3517 3693 2616 2878 3021 变动幅度 -18.2% -18.2% -18.2% 毛利率 15.00% 16.00% 16.00% 10.00% 15.00% 15.00% 变动幅度 -5.0% -1.0% -1.0% 金融服务销售收入 736 772 811 455 501 526 变动幅度 -38.1% -35.1% -35.1% 毛利率 99.71% 99.71% 99.71% 99.71% 99.71% 99.71% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 土方机械销售收入 6300 7717 9452 3360 4816 6903 变动幅度 -46.7% -37.6% -27.0% 毛利率 19.00% 19.75% 20.50% 19.00% 19.75% 20.50% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 其他业务销售收入 9568 10714 12112 9568 10714 12112 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 23.00% 24.00% 24.75% 23.00% 24.00% 24.75% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 销售收入合计 76405 87599 99166 47511 58119 66390 变动幅度 -37.8% -33.7% -33.1% 综合毛利率 23.50% 24.49% 25.14% 20.83% 22.35% 22.63% 变动幅度 -2.7% -2.1% -2.5% 数据来源：wind，东方证券研究所 表2：盈利预测调整前后对比表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入 76,405 87,599 99,166 47,511 58,119