伊利股份2024年三季报点评：业绩持续承压，年底或有望企稳

2024年12月16日 伊利股份（600887.SH）食品饮料/食品加工 业绩持续承压年底或有望企稳 ——伊利股份2024年三季报点评公司点评 公司三季度营收增速下滑但降幅较二季度明显收窄，净利保持增长： 公司2024年三季报，实现营收890.39亿元/-8.59%；归母净利润108.68亿元 /+15.87%。2024Q3实现营收291.25亿元/-6.67%；归母净利润33.37亿元 /+8.53%。公司毛利率34.81%，同比提高1.90pct。两费方面，销售费用率19.26%，同升1.61pct；管理费用率4.42%，同升-0.13pct。净利率12.28%，同升2.63pct。 公司前三季单季营收增速分别为-2.58%/-16.54%/-6.67%。公司三季度单季营收虽然持续下滑，但降幅较二季度明显收窄。下半年虽有奥运会的费用投入， 强烈推荐（维持评级） 陈文倩（分析师） chenwenqian@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280515080002 市场数据时间2024/12/16收盘价(元)：29.2 但公司持续对整体费用投放进行较好把控。受益于原奶成本的下降和对费用的管控，公司利润率实现较好恢复。公司预计下半年原奶价格还会有一定下 一年最低/最高(元)： 21.13/31.96 降，营收短期继续承压，伴随液奶渠道库存调整结束，四季度液奶业务有望轻装上阵，奶粉等业务也在持续向好，四季度有望延续收入增速改善趋势，待后续收入有较好恢复后，得益于公司规模效应，销售费用率有望恢复平稳。 公司国内乳业龙头地位稳固，品牌优势明显，渠道拓展能力强 公司在国内乳业龙头地位稳固，市占率持续提升，渠道优势稳健，新品丰富。公司布局液态奶、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、黄油、稀奶油等多个品类，并持续推动乳品供给结构升级。报告期内以婴幼儿营养品、成人营养品和餐饮B2B业务为代表的高附加值品类与业务增长良好。多元化的品类与业务组合在复杂的经济环境下显示出了良好韧性。 公司品牌优势明显，2024年，凯度BrandZ最具价值全球品牌榜发布，“伊利”品牌价值连续多年蝉联全球乳业第一。凯度消费者指数发布《2024品牌足迹报告》，公司以领先的消费者触及数、品牌渗透率和年均选择次数，蝉联“中国消费者十大首选品牌榜单”首位。 公司持续强化立体化渠道构建，落实推进线上、线下全渠道数字化转型战略，强化全渠道的精细化管理。尼尔森与星图第三方市场调研数据综合显示：报告期，在线上、线下渠道，公司液态奶、冷饮零售额市场份额均位列第一，截止三季度，公司婴幼儿奶粉全渠道市场份额同比增长2pct，达到13.2%。 盈利预测及投资建议 面对消费谨慎的市场趋势，公司灵活地优化调整自身的经营策略，从产品规格包装、产品价格带布局等方面入手，满足多样化的消费需求。短期看公司回购进一步提振市场信心。 我们预计公司24/25/26年实现营收分别为1774/1230/1292亿元，同比增速 -6.6%/4.8%/5%，净利润分别为119/121/127亿元，对应EPS分别为1.87/1.89 /2元。当前股价对应PE分别为15.4/15.2/14.4倍，公司当前PE15.6倍，申万食品饮料行业当前PE21.4倍，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：消费低迷恢复不及预期，原奶供需恢复不及预期，食品安全问题，企业经营成本费用超预期，新品消费培育不及预期。 总股本(亿股)：63.66 总市值(亿元)：1858.86 流通股本(亿股)：63.34 流通市值(亿元)：1849.67 近3月换手率：67.55% 股价一年走势 40% 20% 0% -20% 2023/122024/032024/062024/09 伊利股份沪深300 相关报告 《疫情冲击利润承压，平台优势凸显长期价值》2020-04-28 《高基数下开门红，全年业绩无忧》 2019-04-26 《收入利润超预期，五强千亿指日可待》 2019-02-28 《收购Chomthana，切入东南亚市场，国际化再下一城》2018-11-30 《短期业绩继续承压，看好长期发展》 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 122,698 125,758 117,421 123,031 129,163 增长率(%) 11.4 2.5 -6.6 4.8 5.0 净利润(百万元) 9,431 10,429 11,916 12,061 12,735 增长率(%) 8.3 10.6 14.3 1.2 5.6 毛利率(%) 32.3 32.6 34.2 33.3 32.8 净利率(%) 7.7 8.3 10.1 9.8 9.9 ROE(%) 17.2 17.9 19.2 17.9 17.4 EPS(摊薄/元) 1.48 1.64 1.87 1.89 2.00 P/E(倍) 19.5 17.6 15.4 15.2 14.4 P/B(倍) 3.7 3.4 3.2 2.9 2.7 资料来源：Wind、诚通证券研究所预测，股价时间为2024年12月16日 图1：2019Q1-2024Q3单季营业收入（亿元）增速下滑三季度单季营收增速降幅明显放缓 图2：2019Q1-2024Q3单季归母净利润（亿元）增速放缓，三季度单季增长8.5% 400 300 200 100 0 左轴：营业收入（亿元）右轴：收入同比 80 40% 30%60 20%40 10% 0%20 -10%0 1Q2019 3Q2019 1Q2020 3Q2020 1Q2021 3Q2021 1Q2022 3Q2022 1Q2023 3Q2023 1Q2024 3Q2024 -20% 200% 左轴：归母净利润（亿元） 右轴：同比增长率 150% 100% 50% 0% -50% 1Q2019 3Q2019 1Q2020 3Q2020 1Q2021 3Q2021 1Q2022 3Q2022 1Q2023 3Q2023 1Q2024 3Q2024 -100% 资料来源：wind，诚通证券研究所资料来源：wind，诚通证券研究所 图3：2019Q1-2024Q3单季毛利率表现稳健略有提升图4：2019Q1-2024Q3单季销售费用率和管理费用率收 缩 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 1Q2019 1Q2019 3Q2019 1Q2020 3Q2020 1Q2021 3Q2021 1Q2022 3Q2022 1Q2023 3Q2023 1Q2024 3Q2024 0% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 3Q2024 0% 销售费用率管理费用率 3Q2019 1Q2020 3Q2020 1Q2021 3Q2021 1Q2022 3Q2022 1Q2023 3Q2023 1Q2024 资料来源：wind，诚通证券研究所资料来源：wind，诚通证券研究所 图5：2019Q1-2024Q3单季净利率保持稳健提升态势图6：2019Q1-2024Q3单季销售商品现金流入回升 右轴：现金流入同比 左轴：销售商品现金流入（亿元） 右轴：收入同比 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 1Q2019 3Q2019 0% 400 300 200 100 1Q2020 3Q2020 1Q2021 3Q2021 1Q2022 3Q2022 1Q2023 3Q2023 1Q2024 3Q2024 0 40% 20% 0% -20% 1Q2019 3Q2019 1Q2020 3Q2020 1Q2021 3Q2021 1Q2022 3Q2022 1Q2023 3Q2023 1Q2024 3Q2024 -40% 资料来源：wind，诚通证券研究所资料来源：wind，诚通证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 61463 69355 70307 80673 78585 营业收入 122698 125758 117421 123031 129163 现金 33853 43372 47628 56281 54198 营业成本 83119 84789 77232 82030 86764 应收票据及应收账款合计 3250 3305 0 0 0 营业税金及附加 742 733 700 731 764 其他应收款 200 195 174 212 193 营业费用 22908 22572 22719 22952 23534 预付账款 1834 1480 1614 1628 1776 管理费用 5343 5154 4754 5127 5302 存货 14836 12512 12399 14059 13926 研发费用 822 850 845 886 911 其他流动资产 7490 8492 8492 8492 8492 财务费用 -255 -153 -395 -179 -192 非流动资产 69502 82265 77464 76543 75564 资产减值损失 -792 -1526 -880 -1070 -1219 长期投资 4563 4408 4399 4325 4226 公允价值变动收益 94 278 164 179 207 固定资产 35511 36901 32388 31427 30365 其他收益 964 1098 957 1006 1020 无形资产 4648 4729 5286 5814 6437 投资净收益 244 -31 202 124 106 其他非流动资产 24780 36227 35391 34976 34537 营业利润 10860 11873 13750 13845 14615 资产总计 130965 151620 147771 157215 154149 营业外收入 61 230 85 97 106 流动负债 62170 76860 72648 80159 74727 营业外支出 291 382 283 319 328 短期借款 26799 39755 39755 39755 39755 利润总额 10630 11721 13553 13623 14394 应付票据及应付账款合计 16807 14840 12790 17276 14390 所得税 1312 1437 1728 1696 1797 其他流动负债 18563 22265 20104 23128 20582 净利润 9318 10284 11825 11927 12596 非流动负债 14653 17440 13617 10414 7201 少数股东损益 -113 -144 -91 -134 -138 长期借款 12781 15247 11423 8221 5007 归属母公司净利润 9431 10429 11916 12061 12735 其他非流动负债 1872 2193 2193 2193 2193 EBITDA 15969 18115 18550 18452 19273 负债合计 76822 94300 86265 90573 81927 EPS（元） 1.48 1.64 1.87 1.89 2.00 少数股东权益 3875 3781 3690 3556 3417 股本 6399 6366 6366 6366 6366 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 14235 13380 13380 13380 13380 成长能力 留存收益 30787 34615 37748 40939 44308 营业收入(%) 11.4 2.5 -6.6 4.8 5.0 归属母公司股东权益 50268 53539 57816 6308