营收稳健，关注AIGC及出海进展

核心观点 营收稳健，关注AIGC及出海进展 收入稳定增长，利润有所下滑。公司发布24H1财报，1H24实现收入7.16亿元 （yoy+5.7%），归母净利润0.08亿元（yoy-72.8%）。 “什么值得买”社区激发用户活跃度，持续推进AIGC研发。“什么值得买”月活用户1H24yoy+1.62%至3779万；1H24社区产生的GMV为91.81亿元，yoy-16.1%。公司通过AIGC技术重构产品，兴趣构建内容逻辑：1）核心产品升级： “什么值得买”App改造升级为“AI原生的什么值得买GEN2”，将其打造成基于用户的个性化兴趣，应用AI技术对全网消费内容进行搜集、分析、提炼、推荐的消费内容平台，以更好地服务当下用户对于高效获取兴趣内容的决策需求。2）面向C端消费者：AIAgent购物助手“小值”上线，帮助用户以对话的方式高效筛选商品和内容。3）面向创作者：推出“ZDM-Copilot辅助创作工具”，提升创作体验和创作质量。4）合作大模型企业：与月之暗面、科大讯飞、MiniMax等企业达成合作。 创新业务不断突破。1H24公司创新业务取得了积极的发展成果，具体来看：代运营业务收入yoy+61.4%，公司将业务重点转向抖音，服务了多个国际美妆个护品牌，客户包括宝洁、赫莲娜、TAKAMI等；品牌营销收入yoy+0.7%，为小米有品、石头、飞利浦等品牌客户打造高质量营销方案；商品与媒体匹配业务，星罗创想入选 阿里妈妈淘宝联盟“淘宝618期间超级U选团长第一名”、京东联盟“京武盟会员”认证。 出海业务落地。“什么值得买”泰国版App产品已可在当地AppStore、GooglePlay和华为应用市场搜索下载。通过借鉴国内的先发优势与成功经验，将在国内市场得到验证的“值得买”模式复制到新兴市场，有望为公司打开新的增长空间。 毛利率受收入结构变化影响，费用率逐步优化。我们推测由于毛利率较低的创新业务增速更快，因此1H24毛利率同比下降2.2pct至47.0%，其中代运营、商品销售、品牌营销业务的毛利率同比均有改善。销售、管理费用率同比改善：1H24的销 售/研发/管理费率同比分别为18.2%/12.6%/12.6%，同比变化-1.2/+1.3/-0.2pct。公司1H24扣非归母净利润0.12亿元，同比下降39.1%，利润率1.7%。 公司研究|中报点评值得买300785.SZ 买入 （维持） 股价（2024年08月29日） 15.51元 目标价格 17.75元 52周最高价/最低价 27.55/12.5元 总股本/流通A股（万股） 19,886/12,226 A股市值（百万元） 3,084 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2024年08月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 3.06 -2.33 -17.85 -34.81 相对表现% 4.13 1 -8.56 -21.29 沪深300% -1.07 -3.33 -9.29 -13.52 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860523030001 根据最新财报，我们预测公司24-26年归母净利润0.8/1.4/1.7亿元（原预测24-25年归母净利润2.3/2.8亿元），采取PE估值法，参考可比公司25年25xPE（调整后均值），对应目标价17.75元/股，维持“买入”评级。 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,228 1,452 1,622 1,951 2,164 同比增长(%) -12.5% 18.2% 11.7% 20.3% 10.9% 营业利润(百万元) 101 83 96 174 206 同比增长(%) -52.3% -17.3% 15.0% 81.7% 18.2% 归属母公司净利润(百万元) 85 75 75 142 168 同比增长(%) -52.7% -11.9% 0.8% 88.1% 18.2% 每股收益（元） 0.43 0.38 0.38 0.71 0.84 毛利率(%) 54.0% 48.4% 47.2% 47.9% 47.9% 净利率(%) 6.9% 5.2% 4.6% 7.3% 7.7% 净资产收益率(%) 4.7% 4.1% 4.0% 7.2% 8.1% 市盈率 36.3 41.2 40.9 21.8 18.4 市净率 1.7 1.7 1.6 1.5 1.4 风险提示行业竞争加剧，流量增长放缓，AIGC进展不及预期对公司估值有所影响 值得买1H23点评：业绩逐步复苏，积极布局AIGC应用 值得买1H22点评：疫情影响下社区业务保持韧性，创新业务优化利润率逐季改善 2023-08-31 2022-09-15 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据最新财报，我们调整盈利预测（下调了收入、毛利率，上调了费用率等）我们预测公司24-26年归母净利润0.8/1.4/1.7亿元（原预测24-25年归母净利润2.3/2.8亿元），采取PE估值法，参考可比公司25年25xPE（调整后均值），对应目标价17.75元/股，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 2024/8/29 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 蓝色光标 300058 5.05 0.05 0.15 0.21 0.26 107.68 34.08 24.17 19.57 壹网壹创 300792 15.04 0.45 0.62 0.67 0.69 33.23 24.09 22.44 21.88 浙文互联 600986 3.96 0.13 0.16 0.19 0.21 30.65 24.43 21.27 18.73 天下秀 600556 3.46 0.05 0.08 0.12 0.14 67.45 42.35 30.09 24.21 遥望科技 002291 4.21 -1.13 -0.15 0.14 0.33 -3.73 -27.81 29.34 12.85 调整后均值 28 25 20 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：行业竞争加剧，流量增长放缓，AIGC进展不及预期对公司估值有所影响 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 856 728 814 979 1,086 营业收入 1,228 1,452 1,622 1,951 2,164 应收票据、账款及款项融资 437 518 578 695 771 营业成本 565 750 856 1,016 1,127 预付账款 10 28 31 38 42 营业税金及附加 20 21 19 25 30 存货 16 17 19 22 25 销售费用 241 269 289 322 346 其他 190 189 161 171 180 管理费用及研发费用 293 346 367 415 454 流动资产合计 1,509 1,480 1,603 1,905 2,103 财务费用 (4) (7) (3) (2) 0 长期股权投资 26 27 27 27 27 资产、信用减值损失 31 7 15 15 15 固定资产 408 406 385 364 342 公允价值变动收益 (3) 1 0 0 0 在建工程 1 18 22 26 30 投资净收益 9 3 0 0 0 无形资产 256 253 269 283 296 其他 14 14 15 14 15 其他 71 79 46 45 45 营业利润 101 83 96 174 206 非流动资产合计 762 783 749 745 741 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 2,271 2,263 2,352 2,650 2,844 营业外支出 2 3 5 3 4 短期借款 102 15 0 144 189 利润总额 99 81 91 171 202 应付票据及应付账款 69 109 125 148 164 所得税 15 1 11 21 24 其他 177 170 219 227 234 净利润 84 79 80 151 178 流动负债合计 348 294 345 519 587 少数股东损益 (1) 5 5 9 10 长期借款 75 61 61 61 61 归属于母公司净利润 85 75 75 142 168 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.43 0.38 0.38 0.71 0.84 其他 41 46 32 34 34 非流动负债合计 116 107 92 94 94 主要财务比率 负债合计 464 401 437 613 681 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 (2) 8 12 21 32 成长能力 实收资本（或股本） 133 199 199 199 199 营业收入 -12.5% 18.2% 11.7% 20.3% 10.9% 资本公积 1,099 1,030 1,030 1,030 1,030 营业利润 -52.3% -17.3% 15.0% 81.7% 18.2% 留存收益 578 626 674 788 903 归属于母公司净利润 -52.7% -11.9% 0.8% 88.1% 18.2% 其他 (0) (0) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,807 1,862 1,915 2,038 2,163 毛利率 54.0% 48.4% 47.2% 47.9% 47.9% 负债和股东权益总计 2,271 2,263 2,352 2,650 2,844 净利率 6.9% 5.2% 4.6% 7.3% 7.7% ROE 4.7% 4.1% 4.0% 7.2% 8.1% 现金流量表 ROIC 4.2% 3.8% 4.1% 7.1% 7.7% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 84 79 80 151 178 资产负债率 20.4% 17.7% 18.6% 23.1% 23.9% 折旧摊销 32 49 40 39 39 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (4) (7) (3) (2) 0 流动比率 4.33 5.03 4.65 3.67 3.58 投资损失 (9) (3) 0 0 0 速动比率 4.29 4.97 4.60 3.63 3.54 营运资金变动 (104) (57) 17 (102) (63) 营运能力 其它 69 50 0 1 (0) 应收账款周转率 2.8 3.0 3.0 3.1 3.0 经营活动现金流 68 112 135 87 154 存货周转率 38.3 46.1 48.3 49.1 47.6 资本支出 (241) (38) (34) (34) (34) 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.8 长期投资 8 (1) 0 0 0 每股指标（元） 其他 291 (39) 25 (5) (5) 每