23Q2盈利持续向上，看好H2外销改善

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 23Q2盈利持续向上，看好H2外销改善 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司发布2023年半年报。23H1公司营收15.36亿元，同比-30.5%，归母净利润1.42亿元，同比+4.7%。23Q2公司营收8.4亿元，同比/环比-30.2%/+20.5%，归母净利润0.90亿元，同比/环比+1.2%/+74.4%。 ⚫ 先行海外产能与新品推广夯实发展根基，内销持续发力。年初以来全球需求仍继续收缩，海外大客户去库进程持续。根据海关总署，上半年办公椅、沙发出口额同比下滑0.7%/16.5%。分产品看，不考虑分部抵消，上半年办公椅/沙发营收分别14.14/2.56亿元，同比-13.8%/-46%。在外需承压及供应链转移背景下，公司作为业内海外产能布局最早、规模最大、客户资源最丰富的企业之一，始终坚定大客户战略，持续进行针对化、差异化的新品研发，不断推出升降桌（23H1营收1204万元，H2有望加快放量）在内的创新智能化单品，丰富产品矩阵，看好后续市场份额的持续提升。分地区看，23H1外销/内销营收11.98/3.37亿元，同比分别-33%/-21%，内销占比提升2.7%。公司持续加大内销及自主品牌建设，线上与知名电商平台深度合作，线下围绕大中型城市加快推进渠道体系建设，并持续开拓大客户直营业务，线上、线下齐头并进。 ⚫ Q2盈利向上，海外去库提速静待外需改善。公司23H1毛利率/净利率分别23.12/9.35%，同比+5.3/+3.1pct；23Q2公司毛利率23.68%，同比/环比+4.9/+1.2pct，净利率10.9%，同比/环比+3.4/+3.4pct。23Q2盈利能力持续向上主因：1）原材料价格下行，精益生产优化成本、2）汇兑收益增厚盈利，23H1汇兑损益合计3427万元、3）政府补助，23H1与收益相关的政府补助2216万元，同比+121.5%。费用方面，23H1期间费用率9.86%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为6.6%/4.8%/3.7%/-5.3%，同比分别+3.2/+0.6/+0.9/+4.4pct，营销推广与研发投入的增加使得期间费用率小幅提升。当前海外去库进程加速，看好23H2出口增速筑底回升。 ⚫ 投资建议 预计23-25E归母净利润3.4/3.89/4.4亿元，同比+2.1%、+13.8%、12.9%。对应PE为9.6X/8.4X/7.4X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 原材料价格上行、汇率波动、海外需求复苏不及预期等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4055 3809 4248 4821 收入同比（%） -13.0% -6.1% 11.5% 13.5% 归属母公司净利润 335 342 389 440 净利润同比（%） 84.9% 2.1% 13.8% 12.9% 毛利率（%） 19.3% 23.4% 23.5% 23.4% ROE（%） 19.0% 15.8% 15.5% 14.9% 每股收益（元） 1.11 1.03 1.17 1.32 P/E 8.78 9.55 8.39 7.43 P/B 1.84 1.51 1.30 1.10 EV/EBITDA 6.76 5.31 3.67 2.69 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 永艺股份（603600） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-30 [Table_BaseData] 收盘价（元） 9.82 近12个月最高/最低（元） 11.02/9.03 总股本（百万股） 333 流通股本（百万股） 303 流通股比例（%） 90.87 总市值（亿元） 33 流通市值（亿元） 30 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001 邮箱：mayf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.外销份额逆势提升，内销加大开拓力度 2023-04-28 2.Q3 营收降幅收窄，补偿款增厚利润 2022-10-31 3.22Q2收入环比提升，逆势提份额降成本 2022-08-31 -24%-10%4%18%32%8/2211/222/235/23永艺股份沪深300 [Table_CompanyRptType1] 永艺股份（603600） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1648 1580 1984 2511 营业收入 4055 3809 4248 4821 现金 688 650 986 1371 营业成本 3271 2916 3248 3693 应收账款 406 415 450 515 营业税金及附加 18 18 20 23 其他应收款 9 9 10 11 销售费用 147 244 174 188 预付账款 20 19 21 24 管理费用 176 206 191 212 存货 407 411 439 507 财务费用 -14 -30 31 49 其他流动资产 117 75 79 83 资产减值损失 -14 -5 -5 -5 非流动资产 1339 1396 1431 1454 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -3 8 5 7 固定资产 1051 1104 1142 1166 营业利润 388 386 444 500 无形资产 209 223 235 247 营业外收入 6 1 1 1 其他非流动资产 79 70 55 41 营业外支出 4 2 1 1 资产总计 2987 2976 3415 3965 利润总额 390 386 444 500 流动负债 1131 734 809 917 所得税 52 42 52 57 短期借款 328 0 0 0 净利润 337 344 392 442 应付账款 488 483 520 598 少数股东损益 2 2 2 2 其他流动负债 315 251 289 319 归属母公司净利润 335 342 389 440 非流动负债 83 68 68 68 EBITDA 392 501 634 721 长期借款 50 45 45 45 EPS（元） 1.11 1.03 1.17 1.32 其他非流动负债 33 23 23 23 负债合计 1213 801 877 985 主要财务比率 少数股东权益 14 16 18 20 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 303 333 333 333 成长能力 资本公积 564 564 564 564 营业收入 -13.0% -6.1% 11.5% 13.5% 留存收益 894 1262 1624 2064 营业利润 103.4% -0.3% 14.9% 12.6% 归属母公司股东权益 1760 2159 2521 2961 归属于母公司净利润 84.9% 2.1% 13.8% 12.9% 负债和股东权益 2987 2976 3415 3965 获利能力 毛利率（%） 19.3% 23.4% 23.5% 23.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.3% 9.0% 9.2% 9.1% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 19.0% 15.8% 15.5% 14.9% 经营活动现金流 739 456 558 580 ROIC（%） 11.5% 14.2% 16.2% 16.0% 净利润 335 342 389 440 偿债能力 折旧摊销 106 146 161 175 资产负债率（%） 40.6% 26.9% 25.7% 24.8% 财务费用 -9 14 5 5 净负债比率（%） 68.4% 36.9% 34.5% 33.0% 投资损失 3 -8 -5 -7 流动比率 1.46 2.15 2.45 2.74 营运资金变动 370 -46 2 -39 速动比率 1.08 1.57 1.88 2.16 其他经营现金流 -101 395 395 486 营运能力 投资活动现金流 -30 -196 -190 -191 总资产周转率 1.36 1.28 1.24 1.22 资本支出 -64 -201 -195 -197 应收账款周转率 9.98 9.19 9.44 9.35 长期投资 1 -1 -1 -1 应付账款周转率 6.70 6.04 6.24 6.17 其他投资现金流 33 6 5 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 -456 -298 -32 -5 每股收益 1.11 1.03 1.17 1.32 短期借款 -396 -328 0 0 每股经营现金流薄） 2.22 1.37 1.68 1.74 长期借款 30 -5 0 0 每股净资产 5.29 6.49 7.57 8.89 普通股增加 0 30 0 0 估值比率 资本公积增加 17 0 0 0 P/E 8.78 9.55 8.39 7.43 其他筹资现金流 -108 5 -32 -5 P/B 1.84 1.51 1.30 1.10 现金净增加额 280 -38 335 385 EV/EBITDA 6.76 5.31 3.67 2.69 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 永艺股份（603600） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 3 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：马远方，新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队，2021年加入华安证券研究所，2022年水晶球轻工造纸行业 (公募榜)第五名，2022年新浪金麒麟纺织服装最佳分析师，2022年Choice轻工制造行业最佳分析师。以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。 [Table_Reputation] 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发