期待H2景气度持续回升，24Q2盈利水平拐点向上

2024年09月02日共创草坪(605099.SH) 期待H2景气度持续回升，24Q2盈利水平拐点向上 998345847 公司快报 证券研究报告 其他轻工Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价25.80元股价(2024-08-30)19.18元 交易数据总市值(百万元) 7,701.46 流通市值(百万元) 7,673.73 总股本(百万股) 401.54 流通股本(百万股) 400.09 12个月价格区间15.98/24.85元 事件：共创草坪发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入15.09亿元，同比增长18.82%；归母净利润2.83亿元，同比增长25.08%；扣非后归母净利润2.78亿元，同比增长27.72%。其中，2024Q2公司实现营业收入8.21亿元，同比增长15.44%；归母净利润1.62亿元，同比增长22.07%；扣非后归母净利润1.61亿元，同比增长19.86%。 24H1行业景气度修复，运动草提速增长 全球人造草坪市场总体需求快速增长，根据AMIConsulting最新数据，2023年全球人造草坪市场规模为32.19亿欧元，预计将以6.50% 的CAGR增长至2027年的41.41亿欧元。公司2023年市占率为16.7% （按产量口径）。24Q2收入为8.21亿元，同比增长15.44%，在高基数下持续增长。分量价来看，2024H1公司人造草坪销量为4648万平方米，同比增长25.50%。分产品看，1）2024H1公司休闲草实现收入 11.03亿元，同比增长18.54%；2）运动草实现收入2.68亿元，同比增长20.19%。3）铺装服务及其他产品实现收入1.31亿元，同比增长22.53%。 分地区看，1）海外：2024H1公司海外收入实现14.07亿元，同比增长19.30%,占比为93.71%。海外收入主要由休闲草贡献，2024H1海外休闲草收入同比增长18.58%,销量同比增长25.71%，延续了23Q4以来的快速增长趋势。24H1欧美通胀压力缓解，宏观经济存韧性，其中美国成屋签约销售指数同比降幅整体缩窄，我们认为人造草坪景气度相对23H1底部显著回暖。同时，公司加大重点市场的各项资源投入与洞察分析，制订有效的市场策略，在维护现有销售渠道的同时，不断贴近市场，进一步开发新客户、新渠道，抢占更多市场份额。根据国投证券宏观报告，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表态偏鸽，认为政策调整的时机已经到来，这意味着9月美联储大概率首次降息，同时认为美国经济进入衰退的概率有限，看好24H2降息后美国休闲草景气度持续回升。2）国内：2024H1公司国内收入0.94亿元，同比增长14.35%，24H1公司在国内基础体育设施投入相对减少环境下，积极抢抓国内市场份额实现逆势增长。 越南规划产能加码，加强抗关税风险能力 越南生产基地建设三期项目已于2024Q2开工建设，规划产能由2000万平方米调整至4000万平方米。为满足美洲地区日益增长的客户订单需求，公司已将越南共创生产基地四期项目投资地点变更为墨西哥，报告期内已办妥土地产权证书，目前尚未开工建设。预计生 共创草坪 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.0 -8.2 -4.5 绝对收益 10.5 -15.8 -16.9 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡联系人 SAC执业证书编号：S1450123040055 liuxf3@essence.com.cn 相关报告全球人造草坪龙头，海外产 2024-07-09 能布局领先海外需求显著修复，24Q1业 2024-05-08 绩拐点向上欧美需求显著修复，23Q2 2023-08-17 业绩拐点向上23Q1盈利显著提升，美洲 2023-04-28 需求边际回暖 22Q4盈利保持改善，全球2023-04-05 布局有序推进 产基地建设项目全面投产后，公司产能将显著增长，进一步拉开与竞争对手的产能差距。 Q2毛利率拐点向上，H1越南产能效率提升净利率显著增长 盈利能力方面，2024H1公司毛利率为30.93%，同比下降0.34pct；其中24Q2毛利率为31.30%，同比增长0.84pct。 期间费用方面，2024H1公司期间费用率为8.78%，同比下降1.53pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.45%/3.77%/2.90%/-2.35%，同比分别增长-0.65/-0.12/-0.42/-0.34pct。2024Q2期间费用率为7.79%，同比增长0.29pct；销售/研发/财务费用率分别为 3.84%/3.03%/-2.58%，同比分别增长-0.90/1.15/0.04pct，管理费用率为3.50%，同比持平。我们分析2024H1费用率同比下降主要系越南产能效率提升，2024H1越南子公司净利率为26.37%，同比增长9.04pct。综合影响下，2024H1公司净利率为18.76%，同比增长 0.94pct；其中，24Q2公司净利率为19.73%，同比增长1.07pct。 投资建议：公司深耕人造草坪领域多年，技术、品牌、渠道等多维领先，依托越南的产能释放和海外市场需求恢复，公司业绩仍有望持续稳健增长。我们预计共创草坪2024-2026年营业收入为29.04、33.78、39.21亿元，同比增长17.97%、16.34%、16.07%;归母净利润为5.15、6.10、7.36亿元，同比增长19.34%、18.59%、20.55%，对应PE为15.0x、12.6x、10.5x，我们给予24年20.13xPE，目标价 25.80元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格、汇率大幅波动风险;行业竞争加剧风险;市场拓展不及预期风险;国际政治经济环境变化风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,470.8 2,461.4 2,903.8 3,378.3 3,921.2 净利润 447.0 431.2 514.6 610.3 735.7 每股收益(元) 1.11 1.07 1.28 1.52 1.83 每股净资产(元) 5.70 6.21 6.85 7.61 8.52 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 17.2 17.9 15.0 12.6 10.5 市净率(倍) 3.4 3.1 2.8 2.5 2.3 净利润率 18.1% 17.5% 17.7% 18.1% 18.8% 净资产收益率 19.5% 17.3% 18.7% 20.0% 21.5% 股息收益率 2.9% 2.8% 3.3% 4.0% 4.8% ROIC 26.2% 27.4% 32.4% 30.3% 32.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,470.8 2,461.4 2,903.8 3,378.3 3,921.2 成长性 减:营业成本 1,760.7 1,684.1 1,988.3 2,316.4 2,672.9 营业收入增长率 7.3% -0.4% 18.0% 16.3% 16.1% 营业税费 13.2 12.5 14.6 17.4 27.4 营业利润增长率 22.5% -1.4% 19.6% 17.2% 21.6% 销售费用 112.7 132.1 151.0 175.7 203.9 净利润增长率 17.5% -3.5% 19.3% 18.6% 20.5% 管理费用 95.7 102.7 116.2 135.1 149.0 EBITDA增长率 12.5% 7.4% 21.3% 16.8% 17.3% 研发费用 79.3 83.0 87.1 101.3 117.6 EBIT增长率 11.4% 10.2% 18.8% 15.1% 16.2% 财务费用 -75.5 -35.1 -17.4 -33.8 -39.2 NOPLAT增长率 -2.2% 6.3% 26.1% 14.2% 21.9% 资产减值损失 -23.2 -31.0 -22.5 -24.0 -14.0 投资资本增长率 1.5% 6.7% 22.1% 14.8% 15.1% 加:公允价值变动收益 6.0 4.9 3.6 4.8 4.5 净资产增长率 14.5% 8.9% 10.5% 11.1% 12.0% 投资和汇兑收益 2.9 3.2 4.9 3.7 3.9 营业利润 481.1 474.6 567.5 665.3 808.9 利润率 加:营业外净收支 1.6 0.2 -1.9 5.4 -0.4 毛利率 28.7% 31.6% 31.5% 31.4% 31.8% 利润总额 482.8 474.8 565.6 670.7 808.5 营业利润率 19.5% 19.3% 19.5% 19.7% 20.6% 减:所得税 35.8 43.5 48.1 60.4 72.8 净利润率 18.1% 17.5% 17.7% 18.1% 18.8% 净利润 447.0 431.2 514.6 610.3 735.7 EBITDA/营业收入 21.8% 23.5% 24.2% 24.3% 24.6% EBIT/营业收入 17.9% 19.8% 19.9% 19.7% 19.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 97 93 79 77 73 货币资金 448.0 979.4 616.2 644.1 675.5 流动营业资本周转天数 88 99 102 104 106 交易性金融资产 556.0 209.2 212.8 217.7 222.1 流动资产周转天数 247 302 267 232 222 应收帐款 412.6 485.9 574.1 659.0 772.2 应收帐款周转天数 55 66 66 66 66 应收票据 0.3 - 0.4 0.1 0.5 存货周转天数 75 72 72 72 72 预付帐款 19.0 23.2 26.7 31.4 35.6 总资产周转天数 381 435 389 352 337 存货 476.8 507.3 654.5 699.0 862.8 投资资本周转天数 211 220 214 217 215 其他流动资产 6.4 10.8 8.2 8.5 9.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.5% 17.3% 18.7% 20.0% 21.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 15.8% 13.8% 16.4% 17.7% 18.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 26.2% 27.4% 32.4% 30.3% 32.2% 固定资产 667.1 599.0 679.6 759.7 827.1 费用率 在建工程 1.3 10.6 112.4 183.7 233.6 销售费用率 4.6% 5.4% 5.2% 5.2% 5.2% 无形资产 211.5 240.3 232.9 225.5 218.0 管理费用率 3.9% 4.2% 4.0% 4.0% 3.8% 其他非流动资产 31.3 54.4 31.5 22.4 25.9 研发费用率 3.2% 3.4% 3.0% 3.0% 3.0% 资产总额 2,830.4 3,120.1 3,149.3 3,451.1 3,882.6 财务费用