23Q2业绩环比高增，看好持续改善趋势

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 长电科技 600584.SH 公司研究 | 中报点评 ⚫ 业绩逐季环比改善趋势明显。公司23H1实现营收122亿元，同比减少22%，实现归母净利润4.96亿元，同比减少68%。逐季来看，23Q2公司实现营收63亿元，环比增长8%，实现归母净利润3.9亿元，环比增长251%。23Q2毛利率15.1%，环比23Q1提升3.3 pcts。 ⚫ 需求逐步回暖，AI、汽车电子等新兴应用发展迅猛。受半导体行业周期下行、行业去库存的影响，半导体产业公司业绩相对低迷。但目前随着产业去库存取得阶段性进展，以及下半年消费电子新品备货拉动，公司业绩有望持续环比改善。中长期来看，AI、汽车电子等新兴应用有望引领半导体市场恢复增长。公司作为全球前十大OSAT厂商中排名第三、中国大陆第一的封测厂商，在技术能力、生产规模、运营效率、国际化运营等多方面具备优势，具备更强的业绩确定性。 ⚫ 加速高附加值市场战略布局，龙头优势进一步强化。最近几年公司加速从消费类向市场需求快速增长的汽车电子、5G通信、高性能计算、存储等高附加值市场的战略布局，持续聚焦高性能封装技术高附加值应用，进一步提升核心竞争力。公司2023年上半年度营业收入按市场应用领域划分情况：通讯电子占比35.4%、消费电子占比26.1%、运算电子占比16.4%、工业及医疗电子占比11.5%、汽车电子占比10.5%，与去年同期相比消费电子下降5.2个百分点，运算电子下降2个百分点，通讯电子下降1.3个百分点，汽车电子增长6.9个百分点，工业及医疗电子增长1.4个百分点。 ⚫ 我们预测公司23-25年每股净资产分别为14.99、16.40、18.19元（原23-25年预测为 15.75、17.63、19.67元，下调了收入及毛利率预测），根据可比公司23年平均2.92倍PB估值，给予43.76元目标价，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 封测景气度不及预期、扩产进度不及预期、5G 技术普及不及预期、市场竞争加剧。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30,502 33,762 29,389 35,684 40,637 同比增长(%) 15.3% 10.7% -13.0% 21.4% 13.9% 营业利润(百万元) 3,170 3,246 2,109 3,086 3,997 同比增长(%) 119.2% 2.4% -35.0% 46.3% 29.5% 归属母公司净利润(百万元) 2,959 3,231 1,994 2,922 3,788 同比增长(%) 126.8% 9.2% -38.3% 46.5% 29.6% 每股收益（元） 1.66 1.81 1.12 1.64 2.12 毛利率(%) 18.4% 17.0% 15.7% 16.6% 17.6% 净利率(%) 9.7% 9.6% 6.8% 8.2% 9.3% 净资产收益率(%) 17.2% 14.2% 7.8% 10.4% 12.3% 市盈率 18.2 16.6 26.9 18.4 14.2 市净率 2.6 2.2 2.0 1.8 1.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年08月28日） 30.07元 目标价格 43.76元 52周最高价/最低价 38.32/20.29元 总股本/流通A股（万股） 178,703/178,703 A股市值（百万元） 53,736 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023年08月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.13 -10.18 -0.44 21.28 相对表现% -0.75 -4.17 2.11 29.92 沪深300% 0.62 -6.01 -2.55 -8.64 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 证券分析师 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 证券分析师 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 联系人 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 联系人 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 产品结构持续优化，先进封装空间广阔 2023-04-06 业绩持续高增长，股权激励助力长期发展 2022-05-08 先进封装全面布局，本土配套需求提升 2021-11-28 23Q2业绩环比高增，看好持续改善趋势 买入 （维持） 长电科技中报点评 —— 23Q2业绩环比高增，看好持续改善趋势 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测调整说明 本次主要下调了23-25年封测业务收入及毛利率预测，下调主要原因为半导体行业整体复苏不及预期，23-25年芯片封测业务收入预测分别从378亿、422亿、456亿下调至293亿、356亿、405亿元，封测业务毛利率分别从17.5%、17.8%、17.8%下调至15.5%、16.5%、17.5%。 图1：盈利预测调整对比 数据来源：wind、东方证券研究所 投资建议 我们预测公司23-25年每股净资产分别为14.99、16.40、18.19元（原23-25年预测为 15.75、17.63、19.67元，下调了收入及毛利率预测），根据可比公司23年平均2.92倍PB估值，给予43.76元目标价，维持买入评级。 盈利预测调整前后对比表主要财务信息调整前调整后2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入(百万元)37,93342,30245,76429,38935,68440,637变动幅度-22.5%-15.6%-11.2%营业利润(百万元)3,5724,2534,6712,1093,0863,997变动幅度-40.9%-27.4%-14.4%归属母公司净利润(百万元)3,3844,0314,4281,9942,9223,788变动幅度-41.1%-27.5%-14.5%每股收益（元）1.902.262.491.121.642.12变动幅度-41.3%-27.6%-14.9%毛利率(%)17.6%17.9%17.9%15.7%16.6%17.6%变动幅度-1.9%-1.3%-0.3%净利率(%)8.9%9.5%9.7%6.8%8.2%9.3%变动幅度-2.1%-1.3%-0.4%芯片封测销售收入（百万元）37,80342,17245,63329,25835,55340,507变动幅度-22.6%-15.7%-11.2%毛利率17.5%17.8%17.8%15.5%16.5%17.5%变动幅度-2.0%-1.3%-0.3%其他业务销售收入（百万元）130130130130130130变动幅度0.0%0.0%0.0%毛利率53.0%53.0%53.0%53.0%53.0%53.0%变动幅度0.0%0.0%0.0%合计37,93342,30245,76429,38935,68440,637变动幅度-22.5%-15.6%-11.2%综合毛利率17.6%17.9%17.9%15.7%16.6%17.6%变动幅度-1.9%-1.3%-0.3% 长电科技中报点评 —— 23Q2业绩环比高增，看好持续改善趋势 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图2：可比公司估值 数据来源：wind、东方证券研究所 风险提示 封测景气度不及预期、扩产进度不及预期、5G 技术普及不及预期、市场竞争加剧。 公司代码最新价格(元)每股净资产（元）市净率2023/8/282022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E通富微电00215618.329.149.4810.1110.842.001.931.811.69华天科技0021858.474.935.175.525.971.721.641.531.42甬矽电子68836227.536.266.617.218.114.394.163.823.39晶方科技60300518.386.106.567.248.173.012.802.542.25伟测科技68837293.3920.9923.2527.0431.044.454.023.453.01最大值4.454.163.823.39最小值1.721.641.531.42平均数3.122.912.632.35调整后平均3.142.922.602.32 长电科技中报点评 —— 23Q2业绩环比高增，看好持续改善趋势 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,761 2,459 5,125 6,052 8,168 营业收入 30,502 33,762 29,389 35,684 40,637 应收票据、账款及款项融资 4,299 3,748 3,263 3,961 4,511 营业成本 24,887 28,010 24,785 29,748 33,480 预付账款 183 110 96 117 133 营业税金及附加 77 90 78 95 108 存货 3,193 3,152 2,789 3,347 3,767 营业费用 195 184 160 195 222 其他 2,981 4,674 2,257 2,268 2,277 管理费用及研发费用 2,227 2,213 1,908 2,249 2,542 流动资产合计 13,417 14,143 13,529 15,746 18,856 财务费用 206 126 382 344 322 长期股权投资 770 765 765 765 765 资产、信用减值损失 245 223 257 257 257 固定资产 18,424 19,517 18,621 18,128 17,795 公允价值变动收益 (12) (37) 0 0 0 在建工程 661 807 3,455 5,176 6,294 投资净收益 315 128 50 50 50 无形资产 447 483 386 290 193 其他 201 238 241 241 241 其他 3,380 3,692 3,690 3,687 3,685 营业利润 3,170 3,246 2,109 3,086 3,997 非流动资产合计 23,682 25,264 26,917 28,045 28,731 营业外收入 18 48 10 10 10 资产总计 37,099 39,408 40,446 43,791 47,588 营业外支出 18 2 20 20 20 短期借款 2,193 1,174 1,174 1,174 1,174 利润总额 3,171 3,29