23Q2盈利环比改善，看好VRAR创新机遇

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：14.72元 分析师：王芳 执业证书编号： S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：张琼 执业证书编号：S0740523070004 Email：zhangqiong@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 3,420 流通股本(百万股) 2,950 市价(元) 14.72 市值(百万元) 50,348 流通市值(百万元) 43,431 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 78,221 104,894 90,797 108,951 129,897 增长率yoy% 35% 34% -13% 20% 19% 净利润（百万元） 4,275 1,749 1,311 2,318 3,286 增长率yoy% 50% -59% -25% 77% 42% 每股收益（元） 1.25 0.51 0.38 0.68 0.96 每股现金流量 2.51 2.43 1.67 2.05 2.25 净资产收益率 15% 6% 4% 7% 9% P/E 11.8 28.8 38.4 21.7 15.3 P/B 1.8 1.7 1.7 1.6 1.5 备注：以2023年8月28日收盘价计算 投资要点  事件：公司发布中报：1）23H1：营收451.7亿元，yoy+3.6%，归母4.2亿元，yoy-79.7%，扣非归母4.4亿元，yoy-78.1%，归母和扣非均接近预告中值。2）23Q2：营收210.5亿元，yoy-10.4%，qoq-12.7%，归母3.2亿元，yoy-73.2%，qoq+197.3%，扣非归母4.3亿元，yoy-62.5%，qoq+2717.9%，毛利率7.7%，yoy-4.6pct，qoq+0.7pct。  23Q2营收有所承压，盈利能力环比改善。23H1分业务来看，1）智能硬件营收293.2亿元，yoy+18.2%，主要受益智能游戏机等产品增长，毛利率5.87%，yoy-6.9pct；2）智能声学整机受北美大客户某款产品停产影响，营收92.5亿元，yoy-25.0%，毛利率4.05%，yoy-5.1pct；3）精密零组件营收52.0亿元，yoy-8.4%，毛利率20.59%，yoy-1.6pct。受消费电子终端需求不景气影响，23Q2整体营收同环比下滑，但公司通过内部提效和成本管控有效改善盈利，毛利率和净利率qoq分别+0.7pct、1.0pct。  看好VRAR创新机遇，可穿戴&游戏机仍有望贡献增量。1）VRAR：苹果首款MR将于24年初发售，有望带来新一轮行业革新，公司作为XR代工龙头显著受益，募投产能落地亦将强化优势。2）公司持续深化与领先客户合作，智能可穿戴/游戏机等多款硬件有望继续贡献增量。  股权激励彰显长期发展信心。此前公司发布股权激励计划，2023-25年业绩考核目标为营收分别不低于876.1/1063.8/1298.5亿元，有效提升团队凝聚力和积极性，彰显长期发展信心。  投资建议：考虑到终端需求尚未明显复苏且产品结构变化影响智能硬件毛利率水平，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-25年归母净利润为13/23/33亿元（对应前值25/35/48亿元），对应PE估值38/22/15倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：下游需求不及预期；新业务进展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。 23Q2盈利环比改善，看好VRAR创新机遇 歌尔股份(002241.SZ)/电子 证券研究报告/公司点评 2023年8月29日 [Table_Industry] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07歌尔股份 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 12,683 13,620 16,343 21,118 营业收入 104,894 90,797 108,951 129,897 应收票据 26 0 0 0 营业成本 93,233 83,269 99,083 117,688 应收账款 14,396 11,642 13,113 15,261 税金及附加 267 231 277 331 预付账款 51 1,249 1,486 1,765 销售费用 548 475 556 649 存货 17,349 13,891 16,642 19,631 管理费用 2,295 1,498 1,787 2,078 合同资产 0 0 0 0 研发费用 5,227 4,031 4,827 5,715 其他流动资产 1,059 1,281 1,474 1,699 财务费用 149 101 -58 -134 流动资产合计 45,563 41,682 49,059 59,474 信用减值损失 -14 30 20 20 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1,783 -80 -100 -100 长期股权投资 361 361 361 361 公允价值变动收益 -57 -50 -50 -50 固定资产 21,460 18,902 16,757 14,970 投资收益 -36 350 150 150 在建工程 2,277 2,377 2,377 2,277 其他收益 373 140 100 70 无形资产 2,721 3,143 3,483 3,800 营业利润 1,610 1,537 2,640 3,700 其他非流动资产 4,795 4,844 4,897 4,962 营业外收入 22 22 21 21 非流动资产合计 31,613 29,626 27,875 26,369 营业外支出 123 123 123 123 资产合计 77,176 71,309 76,934 85,843 利润总额 1,509 1,436 2,538 3,598 短期借款 7,121 4,048 1,626 335 所得税 -282 94 165 233 应付票据 4,850 3,193 4,169 5,098 净利润 1,791 1,342 2,373 3,365 应付账款 25,749 24,981 30,022 36,012 少数股东损益 42 31 55 79 预收款项 0 68 20 30 归属母公司净利润 1,749 1,311 2,318 3,286 合同负债 2,295 1,634 1,961 2,338 NOPLAT 1,968 1,437 2,319 3,239 其他应付款 79 79 79 79 EPS（按最新股本摊薄） 0.51 0.38 0.68 0.96 一年内到期的非流动负债 1,096 1,096 1,096 1,096 其他流动负债 1,531 1,170 1,301 1,434 主要财务比率 流动负债合计 42,721 36,268 40,274 46,423 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,206 2,256 2,186 2,266 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 34.1% -13.4% 20.0% 19.2% 其他非流动负债 1,991 1,991 1,991 1,991 EBIT增长率 -65.3% -7.3% 61.4% 39.6% 非流动负债合计 4,197 4,247 4,177 4,257 归母公司净利润增长率 -59.1% -25.1% 76.8% 41.8% 负债合计 46,919 40,515 44,451 50,680 获利能力 归属母公司所有者权益 29,492 29,996 31,630 34,232 毛利率 11.1% 8.3% 9.1% 9.4% 少数股东权益 766 797 853 931 净利率 1.7% 1.5% 2.2% 2.6% 所有者权益合计 30,258 30,794 32,483 35,163 ROE 5.8% 4.3% 7.1% 9.3% 负债和股东权益 77,176 71,309 76,934 85,843 ROIC 4.7% 4.7% 7.5% 9.9% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 60.8% 56.8% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 41.0% 30.5% 21.2% 16.2% 经营活动现金流 8,317 5,712 7,003 7,695 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.3 现金收益 5,459 4,751 5,322 5,984 速动比率 0.7 0.8 0.8 0.9 存货影响 -5,266 3,458 -2,752 -2,988 营运能力 经营性应收影响 -643 1,662 -1,609 -2,326 总资产周转率 1.4 1.3 1.4 1.5 经营性应付影响 9,326 -2,358 5,970 6,930 应收账款周转天数 45 52 41 39 其他影响 -558 -1,801 73 96 应付账款周转天数 85 110 100 101 投资活动现金流 -9,077 -966 -1,162 -1,160 存货周转天数 57 68 55 55 资本支出 -6,963 -1,272 -1,201 -1,183 每股指标（元） 股权投资 76 0 0 0 每股收益 0.51 0.38 0.68 0.96 其他长期资产变化 -2,190 306 39 23 每股经营现金流 2.43 1.67 2.05 2.25 融资活动现金流 2,008 -3,809 -3,118 -1,760 每股净资产 8.62 8.77 9.25 10.01 借款增加 3,432 -3,023 -2,492 -1,211 估值比率 股利及利息支付 -953 -754 -1,061 -1,247 P/E 29 38 22 15 股东融资 395 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -866 -32 435 698 EV/EBITDA 340 363 321 283 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日