2022Q4盈利能力提升，看好2023年内外销改善

2022Q4盈利能力持续提升，看好2023年内外销改善，维持“买入”评级 2022年公司实现营收201.71亿元（-6.55%），归母净利润20.68亿元（+6.36%），扣非归母净利润18.88亿元（+1.62%）。单季度来看，2022Q4公司实现营收51.9亿元（-12.34%），归母净利润7.59亿元（+7.95%），扣非归母净利润6.18亿元（-4.17%），非经常性损益主要来自于政府补助和投资收益等事项。2022年经济下行周期中公司通过加强内部降本增效以及销售结构优化下实现盈利提升。考虑到后续SEB集团补库以及内销线下客流回暖，我们维持2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计归母净利润23.68/26.90/29.59亿元，对应EPS为2.93/3.33/3.66元，当前股价对应PE为19.4/17.1/15.5倍，维持“买入”评级。 2022年内销多品类份额稳步提升，疫情及地缘政治冲突冲击线下及外销市场分品类看，2022年公司炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器营收分别为61.22/85.07/30.87/24.55亿元，同比分别-8.66%/-5.84%/-13.39%/+7.43%。 各品类市场份额稳步提升，2022年公司小家电线上/线下市占率同比分别+1.1pct/+3.9pct，烹饪用具线上/线下市占率同比分别+1.5pct/+0.4pct，大家电/清洁电器线上市占率同比分别+0.2pct/+0.1pct。分区域看，2022年内销/外销分别实现营收同比分别+5.02%/-29.09%，其中SEB集团方收入46.76亿元（-30%），外销其他客户实现收入5.19亿元（-20%），内销线下受疫情影响预计全年同比下滑。 单季度来看预计2022Q4外销延续Q3下滑趋势，Q4仍面临去库存压力。 销售结构优化+外销调价带动盈利提升，建议关注2023年内外销改善 2022年整体毛利率25.79%（+2.79pct），同口径下2022Q4毛利率预计同比提升，主系直销占比提升及外销调价落地。费用端，2022年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.84pct/+0.0pct/-0.02pct/-0.45pct。综合影响下2022年扣非净利率9.36%（+0.75pct），2022Q4扣非净利率11.91%（+1.02pct），盈利能力修复，系毛销差提升及重获税收优惠等。展望后续，渠道补库及线下客流回暖下看好内外销改善。 风险提示：海外需求持续疲弱；SEB订单转移海外；原材料价格上涨等。 财务摘要和估值指标 1、2022Q4盈利能力持续提升，经济下行周期中多品类份额稳 步提升 2022年公司实现营收201.71亿元（-6.55%），归母净利润20.68亿元（+6.36%），扣非归母净利润18.88亿元（+1.62%），非经常性损益主要来自于政府补助、企业重组费用以及公允价值变动损益/投资收益，其中企业重组费用同比减少0.59亿元。分季度来看，2022Q4公司实现营收51.9亿元（-12.34%），归母净利润7.59亿元（+7.95%），扣非归母净利润6.18亿元（-4.17%），非经常性损益主要来自于政府补助，公允价值变动和投资收益。2022Q4外销在海外整体去库存周期中延续下滑态势。2022年整体宏观经济下行周期中公司通过加强内部降本增效以及销售结构优化下实现利润的正增长。 图1：2022年公司实现营收201.71亿元（-6.55%） 图2：2022年扣非归母净利润18.88亿元（+1.62%） 图3：2022Q4实现营收51.9亿元（-12.34%） 图4：2022Q4实现扣非归母净利润6.18亿元（-4.17%） 收入按品类拆分：2022年公司炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器营收分别为61.22/85.07/30.87/24.55亿元，同比分别-8.66%/-5.84%/-13.39%/+7.43%。 食物料理电器受行业需求影响同比较大幅度下滑，其他家用电器实现平稳增长。2022受地产以及疫情影响，不同市场规模均有不同程度承压。根据奥维云网以及GFK数据 ，2022年厨电/环境家居电器/炊具/厨卫电器市场规模同比分别+0.8%/+1.2%/-6.2%/-8.6%。宏观环境压力下公司市场份额稳步提升，2022年公司小家电线上/线下市占率同比分别+1.1pct/+3.9pct，烹饪用具线上/线下市占率同比分别+1.5pct/+0.4pct，大家电线上市占率同比分别+0.2pct，清洁电器线上市占率同比分别+0.1pct。 图5：2022年公司小家电/烹饪用具/大家电/清洁电器市占率稳步提升 收入按区域拆分：2022年公司内销/外销分别实现营收149.76/51.95亿元，同比分别+5.02%/-29.09%。单季度来看预计2022Q4外销延续Q3下滑趋势，主要系海外需求下降致SEB大客户仍处去库存周期中。 收入按销售模式拆分 ：2022年公司直销/分销/出口代工分别实现营收23.27/126.52/51.91亿元，同比分别+26.97%/+1.77%/-29.08%。出口代工具体分客户来看，2022年SEB及其附属公司方收入46.76亿元（-30%），外销其他客户实现收入5.19亿元（-20%）。 2、销售结构优化+外销调价落地带动盈利能力提升 （1）毛利率：销售结构优化以及外销调价机制落地带动毛利率修复。2022年公司整体毛利率为25.79%（+2.79pct）。单季度来看2022Q4毛利率26.07%（-0.45pct），同口径下预计同比提升，整体毛利率提升一方面系高毛利直销占比提升，另一方面系外销调价逐步落地。进一步按区域拆分毛利率，2022年内销/外销毛利率分别为28.32%/18.48%，同比分别+1.18pct/+3.55pct，其中内销直销模式/分销模式毛利率分别为42.94%/25.63%，同比分别+1.82pct/+0.56pct。 （2）净利率：2022年公司净利率为10.25%（+1.25pct），扣非后净利率9.36%（+0.75pct）。其中2022Q4净利率为14.62%（+2.75pct），扣非后净利率11.91%（+1.02pct）。得益于公司强化费用管控以及毛利率提升，2022Q4盈利能力延续提升趋势。此外，2022Q4公司所得税占营收比例0.65%（-0.9pct），所得税费用较大比例下降，主要系子公司重新获得高新技术企业认证，全年税率回落至18.8%。 图6：2022年公司扣非后净利率9.36%（+0.75pct） 图7：2022Q4公司扣非后净利率11.91%（+1.02pct） （3）费用端：内部降本增效稳定费用率，市场促销投放增加致同口径下销售费用增长。2022年公司期间费用率14.13%（+1.37pct），销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为10.69%/1.85%/2.06%/-0.48%，同比分别+1.84pct/+0.0pct/-0.02pct/-0.45pct，销售费用率保持同比提升或主要系直销业务占比提升。分季度来看，2022Q4公司期间费用率14.14%（-1.97pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.74pct/+0.01pct/+0.07pct/-0.32pct。同口径下预计销售费用率同比提升，财务费用率下降主要系银行存款利息收入及汇兑收益增加共同所致，内部加强费用管控措施下管理费用率保持平稳。 图8：2022年公司期间费用率14.13%（+1.37pct），其中销售费用率同比+1.84pct 图9：2022Q4公司期间费用率14.14%（-1.97pct），同口径下预计销售费用率同比提升 （3）营运能力：经营性现金流改善明显，存货及应收账款周转效率处于相对健康水平。2022年公司经营性现金流净额31.6亿元（+54.5%），主要系报告期内支付其他与经营活动有关的现金以及购买商品支付的现金减少所致；投资活动现金流净额-4.72亿元（-239.06%），主要系投资于理财产品和三个月以上定期存款的现金支出增加所致。2022年年末公司存货24.95亿元，较2021年年末减少19.43%，主要系报告期内公司合理控制存货库存所致，存货周转天数67.23天，同比增加8天。2022年年末应收账款19.27亿元，较2021年年末减少29.09%，应收账款周转天数41天，维持相对稳定，公司整体周转效率保持在相对健康水平。 3、盈利预测与投资建议 2022年公司实现营收201.71亿元（-6.55%），归母净利润20.68亿元（+6.36%），扣非归母净利润18.88亿元（+1.62%）。单季度来看，2022Q4公司实现营收51.9亿元（-12.34%），归母净利润7.59亿元（+7.95%），扣非归母净利润6.18亿元（-4.17%），非经常性损益主要来自于政府补助和投资收益等事项。2022年经济下行周期中公司通过加强内部降本增效以及销售结构优化下实现盈利提升。考虑到后续SEB集团补库以及内销线下客流回暖，我们维持2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计归母净利润23.68/26.90/29.59亿元，对应EPS为2.93/3.33/3.66元，当前股价对应PE为19.4/17.1/15.5倍，维持“买入”评级。 4、风险提示 海外需求持续疲弱；SEB订单转移海外；原材料价格上涨等。 附：财务预测摘要