2023半年报点评：经调整归母净利润+20%，业务结构改善利润率提升

汇通达网络（09878.HK） 证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 2023半年报点评：经调整归母净利润+20%业务结构改善利润率提升 买入（维持） 2023年08月29日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业总收入（百万元） 80,363.00 89,473.97 112,636.70 135,052.50 同比 22% 11% 26% 20% 归属母公司净利润（百万元） 287.25 504.39 661.14 807.53 同比 182% 76% 31% 22% Non-IFRS净利润 379.00 504.39 661.14 807.53 同比 16% 33% 31% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.51 0.90 1.18 1.44 P/E（现价最新股本摊薄） 55.74 31.74 24.22 19.83 PE（Non-IFRS） 42.24 31.74 24.22 19.83 股价走势 汇通达网络恒生指数 关键词：#业绩符合预期投资要点 事件：8月28日，公司发布2023半年度报告。2023H1，公司实现收入 433.8亿元，同比+6.6%；归母净利润2.5亿元，同比+118%；经调整归 母净利润2.5亿元，同比+20.0%。公司经调整归母净利润基本符合预期。 11% 5% -1% -7% -13% -19% -25% -31% -37% -43% -49% 8/29/202212/28/20224/28/20238/27/2023 市场数据 收盘价(港元)30.60 一年最低/最高价27.65/56.70 市净率(倍)2.21 为1.4%/0.4%，同比-0.1pct/-0.1pct，反映管理效率提升。 每股净资产(港元) 13.82 交易业务：主品类消费电子高增，关注宏观消费景气度回暖：交易板块 资产负债率(%) 70.11 是公司主要收入来源，2023H1公司交易业务收入达429.9亿元，同比 总股本(百万股) 562.57 +6.8%。其中消费电子/农资/家电/交通出行收入为231/68/66/40亿元，同比+24.4%/-19.4%/持平/+3.5%。 流通股本(百万股) 180.27 业务结构+管理效率优化，利润率提升：2023H1，公司毛利率为3.0%/+0.1pct；经调整销售净利润率为0.88%/+0.1pct。利润率提升主要受益于活跃会员店客户占比提升，2023H1公司注册/活跃会员零售店数量为21.8/7.8万家，同比+13.5%/+18.8%。公司销售/管理费用率分别 港股流通市值(百万港元) 基础数据 5,516.15 服务板块：毛利率提升明显，SaaS+业务付费会员数高增：公司服务板块包括门店SaaS+订阅和商家解决方案。2023H1收入分别为2.7/0.7亿元，同比+2.5%/-27.6%。SaaS+业务是公司的一个重要增长点，2023H1订阅用户总数为12.1万人/+9.4%，付费用户数为3.7万人/+37.4%，付 费率达30.7%/+6.24pct，客单价有所下降以增强用户付费意愿。 盈利预测与投资评级：汇通达网络是下沉市场B2B电商的龙头企业，公司为广大下沉零售店提供供应链及SaaS+服务。考虑到宏观层面的消费需求影响，我们将公司2023~25年经调整归母净利润预测从5.6/7.3/8.7亿元，下调至5.0/6.6/8.1亿元，同比增长33%/31%/22%，8月28 日收盘价对应P/E为32/24/20倍，考虑到公司稀缺性强、未来成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：会员店开拓及新业务不及预期，终端消费需求，行业竞争加剧等 相关研究 《汇通达网络(09878.HK:)：2022年年报点评：经调整归母净利润+16%符合预期，SaaS+增速亮眼》 2023-03-29 《汇通达网络(09878.HK:)：2022年业绩预告点评：经调整净利润+15%，静待疫后业绩修复 2023-02-21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 1/3 海外公司点评 汇通达网络三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 26,783.98 29,674.62 36,042.93 42,426.05 营业总收入 80,363.00 89,473.97 112,636.70 135,052.50 现金及现金等价物 4,038.41 4,683.70 5,456.48 6,585.83 营业成本 77,857.93 86,678.67 109,155.47 130,883.76 应收账款及票据 3,127.29 3,500.42 4,545.06 5,458.83 销售费用 1,327.81 1,386.85 1,723.34 2,025.79 存货 2,443.80 2,731.05 3,506.41 4,192.64 管理费用 0.00 384.74 484.34 580.73 其他流动资产 17,174.49 18,759.46 22,534.98 26,188.76 研发费用 113.23 116.32 146.43 175.57 非流动资产 1,991.20 1,914.87 1,941.38 1,962.19 其他费用 216.38 216.38 216.38 216.38 固定资产 76.69 255.29 453.35 621.71 经营利润 847.65 691.02 910.74 1,170.28 商誉及无形资产 103.66 108.72 137.16 189.62 利息收入 225.44 44.42 51.52 60.02 长期投资 9.66 9.66 9.66 9.66 利息支出 285.50 21.21 21.21 21.21 其他长期投资 885.87 625.87 425.87 225.87 其他收益 209.04 171.43 219.86 208.87 其他非流动资产 915.33 915.33 915.33 915.33 利润总额 603.13 885.67 1,160.92 1,417.96 资产总计 28,775.18 31,589.49 37,984.31 44,388.24 所得税 93.15 132.85 174.14 212.69 流动负债 19,341.80 21,403.29 26,811.33 32,009.99 净利润 509.98 752.82 986.78 1,205.27 短期借款 706.85 706.85 706.85 706.85 少数股东损益 222.73 248.43 325.64 397.74 应付账款及票据 14,938.78 16,580.73 21,059.08 25,271.45 归属母公司净利润 287.25 504.39 661.14 807.53 其他 3,696.17 4,115.71 5,045.40 6,031.69 EBIT 1,064.03 907.40 1,127.12 1,386.66 非流动负债 73.25 73.25 73.25 73.25 EBITDA 1,133.24 973.73 1,230.62 1,535.85 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 Non-GAAP 379.00 504.39 661.14 807.53 其他 73.25 73.25 73.25 73.25 负债合计 19,415.05 21,476.54 26,884.58 32,083.24 股本 562.57 562.57 562.57 562.57 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1,405.32 1,653.74 1,979.38 2,377.12 每股收益(元) 0.51 0.90 1.18 1.44 归属母公司股东权益 7,954.81 8,459.20 9,120.34 9,927.87 每股净资产(元) 16.64 17.98 19.73 21.87 负债和股东权益 28,775.18 31,589.49 37,984.31 44,388.24 发行在外股份(百万股) 562.57 562.57 562.57 562.57 ROIC(%) 21.18 7.39 8.47 9.50 ROE(%) 3.61 5.96 7.25 8.13 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 3.11 3.12 3.09 3.09 经营活动现金流 273.36 485.06 704.12 1,111.69 销售净利率(%) 0.36 0.56 0.59 0.60 投资活动现金流 (1,039.57) 181.43 89.86 38.87 资产负债率(%) 67.47 67.99 70.78 72.28 筹资活动现金流 1,821.08 (21.21) (21.21) (21.21) 收入增长率(%) 22.20 11.34 25.89 19.90 现金净增加额 1,071.49 645.29 772.78 1,129.35 净利润增长率(%) 182.10 75.59 31.08 22.14 折旧和摊销 69.21 66.33 103.49 149.19 P/E 55.74 31.74 24.22 19.83 资本开支 (54.95) (250.00) (330.00) (370.00) P/B 1.71 1.58 1.44 1.30 营运资本变动 (424.87) (183.86) (187.50) (55.10) EV/EBITDA 15.71 12.36 9.15 6.60 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年8月28日的1:0.93，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告