2025年年报点评全年归母净利润+18%符合业绩快报，造船业务利润率亮眼

核心观点与关键数据

业绩简评：2025年，苏美达实现营业收入1178.11亿元，同比增长0.54%；归母净利润13.56亿元，同比增长18.05%，符合业绩快报预期。公司拟派发每股0.415元现金红利，全年分红率达40%。

供应链业务：收入816.55亿元，同比下降2.22%，毛利率1.80%，同比下降0.09个百分点。受全球经贸格局调整和大宗商品价格波动影响，收入承压，但大宗商品运营量超6100万吨/立方米，市场份额提升，机电设备出口签约超8.2亿美元，同比增长61%。

产业链板块：收入359.01亿元，同比增长7.28%，毛利率18.04%，同比下降0.97个百分点。利润总额34.00亿元，同比增长17.51%，占公司利润总额比重提升至76%。

产业链分业务表现：

• 船舶制造与航运：收入78.50亿元，同比增长8.22%，利润总额14.18亿元，同比增长81.93%，全年交船27艘，在手订单85艘排至2029上半年，利润率提升显著。
• 柴油发电机组：收入16.77亿元，同比增长41.56%，利润总额同比增长74.55%，受益于国内算力中心、数据中心建设热潮拉动备用电源需求。
• 清洁能源：收入45.45亿元，同比增长34.57%，毛利率同比下降4.96个百分点。
• OPE户外动力设备：收入30.64亿元，同比下降18.67%，毛利率同比下降5.58个百分点，受行业景气度下行及市场需求调整影响承压明显。
• 服装：收入88.26亿元，同比增长12.95%，利润总额7.62亿元，同比增长6.42%，对美出口逆势增长23%。
• 家纺：收入31.85亿元，同比下降10.08%，但毛利率同比改善1.02个百分点。
• 品牌校服：收入8.90亿元，同比下降21.77%。

盈利预测与投资评级：考虑造船、柴发业务表现出色，在手订单充足，将公司2026-27年归母净利润预期从13.6/14.6亿元上调至15.1/16.7亿元，新增2028年归母净利润为18.3亿元，2026-28年预计同比+11%/11%/10%，对应4月16日收盘价为11/10/9倍P/E。维持“增持”评级。

风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期，地缘和海外经营风险等。