归母净利润同比增长近50%，酒店业务利润率边际效益提升

公司研究/公司快报 2024年4月29日 归母净利润同比增长近50%，酒店业务利润率边际效益提升 增持-A(维持) 首旅酒店（600258.SH） 酒店 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年一季度财报，期内实现营收18.45亿元/+11.47%，归母净利润1.21亿元/+49.83%，扣非归母净利润0.97亿元/+102.19%，EPS0.11元。2024Q1公司经营情况同比增长主要系旅游市场持续复苏及规模增长。事件点评 ADR增长驱动RevPAR提升，景区业务再创新高。2024Q1公司酒店业 务营收16.39亿元/+11.54%，利润总额0.52亿元/+649.82%，分别恢复至2019 年同期84%/88%，利润率边际效益提升。受益于旅游市场持续恢复，景区业 市场数据：2024年4月26日 收盘价（元）：15.08 年内最高/最低（元）：21.58/13.21流通A股/总股本（亿股）11.17/11.17流通A股市值（亿元）：168.38 总市值（亿元）：168.38 基本每股收益（元）： 0.11 摊薄每股收益（元）： 0.11 每股净资产（元）： 10.22 净资产收益率（%）： 1.17 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 务营收2.06亿元/+10.9%，利润总额1.22亿元/+5.65%，南山景区入园人数 247万人/+17.3%。 直营门店表现好于轻管理门店。2024Q1公司全部酒店RevPAR131元 /+0.1%，ADR217元/+1.4%，OCC60.1%/-0.8pct；不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR147元/+2%，ADR233元/+2.2%，OCC63.4%/-0.2pct。其中经济型 /中高端酒店RevPAR分别为2019年同期94%/90%，ADR分别为2019年同期114%/100%，OCC分别为2019年同期83%/90%。 2024Q1公司新开店205家（上年同期新开店210家），直营店/特许加盟店分别为2家/203家；经济型/中高端/轻管理酒店分别为36家/66家/103家。期末中高端酒店房量占比提升至40.2%，已签约未开业和正在签约门店为1940家，储备项目丰富。 期内公司毛利率36.59%/+5.93pct，净利率7.25%/+1.34pct。整体费用率27.57%/+2.3pct，其中销售费用率8.22%/+2.22pct，管理费用率13.35%/+1.33pct，研发费用率0.77%/+0.01pct，财务费用率5.23%/-1.26pct。经营活动产生现金流净额5.96亿元/-33.82%系支付年终奖和税费金额同比有所增加。 投资建议 公司受益于商旅出行和休闲旅游市场景气度提升有望持续改善业绩。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.83\0.89\0.95元，对应公司4月26日收盘价15.08元，2024-2026年PE分别为18.2\17\15.9倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司经营成本上升风险；新开店不及预期风险；居民消费恢复不及预期风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,089 7,793 8,056 8,287 8,502 YoY(%) -17.3 53.1 3.4 2.9 2.6 净利润(百万元) -582 795 927 989 1,060 YoY(%) -1145.6 236.6 16.5 6.8 7.1 毛利率(%) 15.7 38.1 38.9 39.3 39.4 EPS(摊薄/元) -0.52 0.71 0.83 0.89 0.95 ROE(%) -6.4 7.2 7.8 7.9 7.8 P/E(倍) -28.9 21.2 18.2 17.0 15.9 P/B(倍) 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 净利率(%) -11.4 10.2 11.5 11.9 12.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3357 3031 4030 5450 7267 营业收入 5089 7793 8056 8287 8502 现金 1007 1187 1879 3497 5084 营业成本 4291 4822 4926 5030 5151 应收票据及应收账款 517 359 546 385 571 营业税金及附加 38 51 55 57 59 预付账款 35 33 37 35 39 营业费用 244 494 564 580 595 存货 36 44 38 45 40 管理费用 689 870 725 704 723 其他流动资产 1762 1408 1529 1488 1534 研发费用 60 64 81 83 85 非流动资产 22091 22209 21519 20767 20042 财务费用 452 401 366 349 312 长期投资 343 399 446 484 534 资产减值损失 -180 -138 0 0 0 固定资产 2130 2051 1951 1831 1693 公允价值变动收益 52 38 7 7 7 无形资产 3493 3429 3264 3100 2942 投资净收益 -18 31 1 2 13 其他非流动资产 16125 16330 15858 15352 14873 营业利润 -745 1087 1348 1492 1597 资产总计 25448 25240 25549 26218 27309 营业外收入 23 31 24 25 26 流动负债 5313 4495 3856 3479 3451 营业外支出 7 10 18 13 12 短期借款 948 30 250 250 250 利润总额 -728 1107 1354 1504 1611 应付票据及应付账款 115 122 120 127 126 所得税 -53 297 406 451 483 其他流动负债 4249 4342 3486 3102 3075 税后利润 -675 811 947 1053 1128 非流动负债 9526 9472 9472 9473 9474 少数股东损益 -93 16 21 63 68 长期借款 10 9 8 9 10 归属母公司净利润 -582 795 927 989 1060 其他非流动负债 9516 9464 9464 9464 9464 EBITDA 50 1802 1994 2126 2195 负债合计 14838 13967 13329 12952 12925 少数股东权益 122 137 158 221 289 主要财务比率 股本 1119 1117 1117 1117 1117 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 7660 7445 7445 7445 7445 成长能力 留存收益 1728 2559 3382 4262 5307 营业收入(%) -17.3 53.1 3.4 2.9 2.6 归属母公司股东权益 10488 11136 12062 13045 14096 营业利润(%) -18559.5 245.9 24.0 10.7 7.0 负债和股东权益 25448 25240 25549 26218 27309 归属于母公司净利润(%) -1145.6 236.6 16.5 6.8 7.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 15.7 38.1 38.9 39.3 39.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) -11.4 10.2 11.5 11.9 12.5 经营活动现金流 1492 4014 1658 2456 1808 ROE(%) -6.4 7.2 7.8 7.9 7.8 净利润 -675 811 947 1053 1128 ROIC(%) -3.0 3.7 4.3 4.6 4.5 折旧摊销 750 727 678 688 697 偿债能力 财务费用 452 401 366 349 312 资产负债率(%) 58.3 55.3 52.2 49.4 47.3 投资损失 18 -31 -1 -2 -13 流动比率 0.6 0.7 1.0 1.6 2.1 营运资金变动 -488 511 -325 375 -309 速动比率 0.6 0.6 1.0 1.5 2.0 其他经营现金流 1435 1595 -7 -7 -7 营运能力 投资活动现金流 -1962 -728 -53 73 49 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 筹资活动现金流 -1685 -3107 -912 -911 -270 应收账款周转率 13.0 17.8 17.8 17.8 17.8 应付账款周转率 40.5 40.6 40.6 40.6 40.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.52 0.71 0.83 0.89 0.95 P/E -28.9 21.2 18.2 17.0 15.9 每股经营现金流(最新摊薄) 1.34 3.59 1.48 2.20 1.62 P/B 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 每股净资产(最新摊薄) 9.39 9.97 10.80 11.68 12.62 EV/EBITDA 515.2 13.8 11.8 10.1 9.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人