2023年报点评：归母净利润同比+74%近预告中值，业务结构持续优化

杭叉集团（603298） 证券研究报告·公司点评报告·工程机械 2023年报点评：归母净利润同比+74%近预告中值，业务结构持续优化 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 14,412 16,272 19,279 22,725 27,216 同比（%） (0.53) 12.90 18.48 17.87 19.76 归母净利润（百万元） 987.35 1,720.31 2,052.09 2,433.94 2,928.64 同比（%） 8.68 74.23 19.29 18.61 20.32 EPS-最新摊薄（元/股） 1.06 1.84 2.19 2.60 3.13 P/E（现价&最新摊薄） 30.12 17.29 14.49 12.22 10.16 增持（维持） 2024年04月18日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 关键词：#出口导向#业绩符合预期 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现归母净利润17.2亿元，同比增长74%，接近此前预告中值，符合市场预期。 投资要点 业绩符合预期，海外业务引领增长 2023年公司实现营业总收入163亿元，同比增长13%，归母净利润17.2亿元，同比增 长74%，单Q4营业收入38亿元，同比增长23%，归母净利润4.1亿元，同比增长 72%。2023年公司叉车销量24.5万台，同比增长约7%。分区域，海外业务引领增长： 2023年公司国内实现营收95亿元，同比增长10%，增速稳健，海外实现营收65亿元， 同比增长30%，增速较快，占比提升4pct至41%。公司收入增速稳健，系（1）内销各个车型景气延续，2023年叉车行业销量同比增长12%。（2）海外竞争力随客户对锂电 股价走势 76% 66% 56% 46% 36% 26% 16% 6% -4% -14% -24% 2023/4/18 市场数据 杭叉集团沪深300 2023/8/182023/12/182024/4/18 叉车接受度提升、公司渠道建设而逐步兑现。2023年集团新增杭叉墨西哥、杭叉巴西、美国通用锂电池三家海外子/孙公司，海外子公司突破10家。（3）新兴业务智慧物流解决方案前期布局取得进展。2023年公司新增AGV项目超过200个，AGV产品销售超过1600台，营收同比增长超过150%，根据高工机器人产业研究所，杭叉智能（集团子公司）为2023年中国市场无人叉车营收额最高厂商。2023年公司利润增速快于营收，主要受益钢材等原材料价格下降、人民币汇率贬值、高毛利率的海外业务、电动叉车业务占比提升，且公司通过中策海潮参股的中策橡胶报告期贡献投资收益增幅较大。 毛利率提升明显，费控能力维持稳定 2023年公司销售毛利率20.8%，同比提升3.0pct，销售净利率11.3%，同比提升3.8pct。 分区域，公司国内毛利率17.2%，同比提升3.9pct，显著受益于电动大车占比提升和钢材等原材料价格下降，海外毛利率26.0%，同比变动-0.4pct，维持高位。2023年公司期间费用率9.7%，同比下降0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/2.1%/4.5%/-0.5%，同比分别变动0.53/-0.13/-0.07/-0.44pct，费控能力维持稳定。 锂电化、全球化短中期逻辑不变，看好民营龙头成长性 展望2024年，我们认为公司业绩仍保持稳健增长：（1）行业国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、锂电叉 车渗透率提升，内销有望继续增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施 节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外景气度未见下行，龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头2023年Q4新签订单环比向上。（3）公司业务结构优化逻辑仍在，高毛利率的电动大车、海外业务占比提升。中期来看，（1）行业锂电化仍有空间，2023年我国平衡重叉车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按 订货量测算），提升空间大。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，且毛利率高于燃油车，公司锂电化转型领先行业，将持续受益。（2）2022年海外叉车市场约1200亿元，国产双龙头份额仅各4%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024-2025年归母净利润预测20.5/24.3亿 元，预计2026年归母净利润29.3亿元，对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评 级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期 收盘价(元)31.79 一年最低/最高价18.56/33.50 市净率(倍)3.45 流通A股市值(百万元)29,742.09 总市值(百万元)29,742.09 基础数据 每股净资产(元,LF)9.21 资产负债率(%,LF)33.42 总股本(百万股)935.58 流通A股(百万股)935.58 相关研究 《杭叉集团(603298)：2023年业绩预告点评：2023年归母净利润同比 +62%-82%略超预期，看好龙头成长性》 2024-01-17 《杭叉集团(603298)：2023年三季报点评：Q3归母净利润同比+80%符合预期，盈利能力提升明显》 2023-10-19 1/4 图1：2023年公司实现营业总收入163亿元，同比增长 13% 图2：2023年公司实现归母净利润17.2亿元，同比增长 74% 200 150 100 50 0 201820192020202120222023 营业总收入（亿元） yoy% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 20.0 10.0 0.0 201820192020202120222023 归属母公司股东净利润（亿元） yoy% 100% 50% 0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023年公司盈利能力有所提升图4：2023年公司期间费用率维持稳定 25% 20% 15% 10% 5% 0% 201820192020202120222023 销售毛利率(%)销售净利率(%) 10% 5% 0% -5% 201820192020202120222023 销售费用率(%) 管理费用率（含研发费用）(%)财务费用率(%) 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：公司海外毛利率领先国内图6：公司海外营收增速领先国内 28% 25% 22% 19% 16% 13% 10% 国内毛利率海外毛利率 25% 25% 26% 26% 24% 19% 20% 21% 20% 17% 16% 13% 201820192020202120222023 120 100 80 60 40 20 0 国内营收(亿元）海外营收(亿元） 国内营收YOY海外营收YOY 201820192020202120222023 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/4 东吴证券研究所 东吴证券研究所 杭叉集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8,777 11,285 14,697 18,830 营业总收入 16,272 19,279 22,725 27,216 货币资金及交易性金融资产 3,775 5,777 8,347 11,090 营业成本(含金融类) 12,890 15,227 17,938 21,487 经营性应收款项 2,319 2,484 2,966 3,553 税金及附加 64 87 102 109 存货 2,185 2,544 2,819 3,609 销售费用 596 617 727 871 合同资产 78 80 94 113 管理费用 341 386 454 544 其他流动资产 420 399 471 466 研发费用 731 848 977 1,143 非流动资产 5,117 5,043 4,964 4,881 财务费用 (84) 0 0 0 长期股权投资 1,982 1,982 1,982 1,982 加:其他收益 120 58 68 82 固定资产及使用权资产 2,029 1,955 1,877 1,793 投资净收益 278 308 318 354 在建工程 425 425 425 425 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 369 369 369 369 减值损失 (45) (30) (30) (30) 商誉 11 11 11 11 资产处置收益 5 0 0 0 长期待摊费用 16 16 16 16 营业利润 2,092 2,451 2,882 3,468 其他非流动资产 284 284 284 284 营业外净收支 1 0 0 0 资产总计 13,894 16,328 19,662 23,711 利润总额 2,093 2,451 2,882 3,468 流动负债 4,511 4,714 5,402 6,268 减:所得税 258 221 236 284 短期借款及一年内到期的非流动负债 921 921 921 921 净利润 1,835 2,231 2,646 3,183 经营性应付款项 2,555 2,945 3,533 4,227 减:少数股东损益 114 178 212 255 合同负债 602 457 502 602 归属母公司净利润 1,720 2,052 2,434 2,929 其他流动负债 433 391 446 518 非流动负债 132 132 132 132 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.84 2.19 2.60 3.13 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,728 2,193 2,614 3,164 租赁负债 73 73 73 73 EBITDA 2,040 2,366 2,793 3,348 其他非流动负债 59 59 59 59 负债合计 4,643 4,846 5,535 6,400 毛利率(%) 20.78 21.02 21.06 21.05 归属母公司股东权益 8,620 10,672 13,106 16,035 归母净利率(%) 10.57 10.64 10.71 10.76 少数股东权益 631 810 1,021 1,276 所有者权益合计 9,251 11,482 14,127 17,310 收入增长率(%) 12.90 18.48 17.87 19.76 负债和股东权益 13,894 16,328 19,662 23,711 归母净利润增长率(%) 74.23 19.29 18.61 20.32 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,622 1,883 2,441 2,579 每股净资产(元) 9.21 11.41 14.01 17.14 投资活动现金流 (496) 208 218 254 最新发行在外股份（百万股 936 936 936 936 筹资活动现金流 (457