2023H1点评：切入量贩零食赛道，省外稳步扩张、经营改善

证券研究报告公司研究 公司点评报告家家悦(603708)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 家家悦（603708.SH）2023H1点评：切入量贩零食赛道，省外稳步扩张、经营改善 2023年08月29日 事件：公司发布23H1业绩，实现营收90.9亿元，同降3.1%，归母净利 1.84亿元，同增6.1%，扣非归母净利1.72亿元，同增10.7%。23Q2营收 41.83亿元，同降2.1%，归母净利0.46亿元，同增8.9%，扣非归母净利 0.38亿元，同增22%。23H1公司销售/管理/研发费用率17.59%/1.95%/0.08%，同比提升0.01/0.07/0.08PCT。23H1综合毛利率24.09%，同比提升0.35PCT，归母净利率2.0%，同比提升0.2PCT。 点评： 持续推进渠道建设，推出零食连锁品牌“悦记零食”。截至2023.6.30，公司门店总数995家，净关店10家，其中直营门店961家/净关6家、加盟店 34家/净关4家。23H1期末直营门店中综合超市254家、社区生鲜食品超 市400家、乡村超市229家、百货店14家、便利店等其他业态门店64家。为顺应消费趋势变化，推出定位一站式、性价比的零食集合店品牌“悦记零食”，于4月首家直营店开业，目前业务模式基本跑通，已开放加盟合作以 加快市场拓展。23Q2新开直营零食店5家，直营超市9家，合计闭店12 家。 各业态收入增长承压，门店优化升级毛利率改善。分业态，23H1综合超市 /社区生鲜食品超市/乡村超市/百货店/其他业态分别实现营收 46.4/22.5/9.7/0.07/0.7亿元，同比-3.51%/-8.69%/-5.76%/-9.99%/-11.03%， 毛利率19.69%/18.98%/20.08%/88.57%/17.48%，毛利率同比 +0.36/+0.14/+0.68/+10.44/+1.64PCT。 山东省外区域实现收入增长、毛利率提升。分区域，山东省内/省外分别实现营收69.2/13.8亿元，同比-4.3%/+1.4%，毛利率18.91%/18.45%，同比-0.28/+1.42PCT。 持续推进线上线下融合，线上业务较快增长。23H1线上业务约767万单，同比增长约40%，线上销售占超市销售的5.44%，同比提升1.3PCT，全渠道服务能力增强的同时，线上业务保持了较好的盈利能力。 发布股权激励计划，彰显发展信心。2023.6.7公司发布第一期限制性股票激励计划，拟向372名中高层管理人员、技术及管理骨干授予1480.5万份股 票期权，占公司总股本的2.29%，行权价格为13.1元/股。考核目标为：2023年净利润不低于2.2亿元，或营收不低于182亿元且净利润不低于2亿元； 2024年净利润不低于3亿元或营收不低于193亿元且净利润不低于2.5亿 元；2025年净利润不低于3.6亿元或营收不低于204亿元且净利润不低于 3亿元。 盈利预测：公司为区域超市连锁龙头，重点发展山东及周边河北、内蒙、北京、皖北、苏北市场。23H1切入量贩零食赛道、发布股权激励计划等举措 彰显运营能力及管理层信心。根据Wind一致预测，2023-2025年归母净利分别为2.64/3.03/3.41亿元，EPS0.41/0.47/0.53元，对应PE29/25/23X。 风险因素：新业态推进不及预期，门店扩张不及预期。 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零 社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。