公司季报点评：单三季度收入利润继续表现亮眼，拟投资收购方式布局零食量贩赛道

公司研究/食品 三只松鼠（300783）公司季报点评 证券研究报告 单三季度收入利润继续表现亮眼，拟投资收购方式布局零食量贩赛道 投资要点： 事件：公司披露2024年三季报。2024年Q1-Q3公司实现营收71.69亿元 （YOY+56.46%），实现归母净利润3.41亿元（YOY+101.15%）。24Q3单独来 看，公司实现营收20.95亿元（YOY+24.03%），实现归母净利润0.52亿元 （YOY+221.89%）。 前三季度营收利润继续维持高增长。24Q1-Q3来看，营收毛利端，公司营收同比上升56.46%，毛利率同比上升0.7pct（判断系原材料成本降低以及渠道结构变化所致），因此毛利额较上年同期上升60.88%。费用端，期间费用率 同比下降1.51pct（其中管理费用率同比下降1.44pct，研发费用率同比下降0.16pct）。此外，其他收益实现4654.42万元，资产处置收益实现252.78万元，叠加所得税率下降5.16pct，因此归母净利润率同比上升1.06pct，对应最终归母净利润为3.41亿元。 24Q3单独来看，营收毛利端，公司营收同比上升24.03%，毛利率同比上升0.11pct，因此毛利额较上年同期上升24.57%。费用端，期间费用率同比下降0.7pct（其中销售费用率同比下降0.21pct，管理费用率同比下降0.45pct）。此外，其他收益实现1108万元，叠加所得税率下降25.75pct，因此归母净利润率同比上升1.51pct，对应最终归母净利润为0.52亿元。 拟投资收购方式布局零食量贩渠道。公司宣布其全资子公司安徽一件事创业投资有限公司签订《投资意向协议》，计划以总投资额高达3.6亿元人民币扩展其在以量贩零食、社区折扣超市等为代表的线下市场和乳饮料市场的业 务。具体交易安排包括：拟以不超过2亿元收购湖南爱零食科技有限公司的 控制权或相关业务及资产；拟以不超过0.6亿元收购未来已来（天津）科技 发展有限责任公司的控制权或相关业务及资产；拟以不超过1亿元收购安徽致养食品有限公司的控制权或相关业务及资产。通过这一系列收购，公司将与爱零食、爱折扣、致养食品达成深度合作，借助三只松鼠品牌、供应链、管理赋能共同拓展线下市场及进入乳饮饮料新赛道。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为100.64/126.43/148.02亿元，归母净利润分别为4.09/5.53/6.94亿元（原为3.43/5.11/6.93亿元），对应EPS分别为1.02/1.38/1.73元/股（0.86/1.27/1.73元 /股）。结合A股可比公司估值，给予公司32倍的PE（2024E）估值不变，对应目标价32.64元/股（原为27.52元，+19%），给予“优于大市”评级。 风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7293 7115 10064 12643 14802 (+/-)YoY(%) -25.4% -2.4% 41.4% 25.6% 17.1% 净利润(百万元) 129 220 409 553 694 (+/-)YoY(%) -68.5% 69.9% 85.9% 35.2% 25.6% 全面摊薄EPS(元) 0.32 0.55 1.02 1.38 1.73 毛利率(%) 26.7% 23.3% 27.3% 28.2% 29.2% 净资产收益率(%) 5.5% 8.7% 14.0% 15.9% 16.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 表1可比上市公司估值表（2024年预测PE，倍） 上市公司 证券代码 收盘价（元） PE（倍，2024E） 好想你 002582 5.95 97.5 洽洽食品 002557 32.70 16.9 良品铺子 603719 12.01 39.5 甘源食品 002991 72.75 17.1 盐津铺子 002847 50.58 21.1 劲仔食品 003000 12.24 18.3 万辰集团 300972 69.88 73.2 平均PE（倍，2024E） 40.5 资料来源：Wind，HTI 备注：按2024年11月01日收盘价计算（以上均来自Wind一致预测） 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 7115 10064 12643 14802 每股收益 0.55 1.02 1.38 1.73 营业成本 5455 7320 9073 10477 每股净资产 6.27 7.29 8.67 10.40 毛利率% 23.3% 27.3% 28.2% 29.2% 每股经营现金流 0.83 0.85 1.28 1.55 营业税金及附加 45 60 76 89 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估（倍） 营业费用 1238 1862 2402 2886 P/E 48.39 26.02 19.24 15.33 营业费用率% 17.4% 18.5% 19.0% 19.5% P/B 4.23 3.64 3.06 2.55 管理费用 227 352 443 518 P/S 1.49 1.06 0.84 0.72 管理费用率% 3.2% 3.5% 3.5% 3.5% EV/EBITDA 34.08 22.26 15.67 11.53 EBIT 124 418 586 758 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 6 1 -7 -13 盈利能力指标（%） 财务费用率% 0.1% 0.0% -0.1% -0.1% 毛利率 23.3% 27.3% 28.2% 29.2% 资产减值损失 -14 0 0 0 净利润率 3.1% 4.1% 4.4% 4.7% 投资收益 54 81 101 118 净资产收益率 8.7% 14.0% 15.9% 16.6% 营业利润 278 599 820 1038 资产回报率 4.0% 7.3% 8.2% 8.8% 营业外收支 36 30 30 30 投资回报率 2.8% 8.5% 10.2% 11.1% 利润总额 314 629 850 1068 盈利增长（%） EBITDA 219 472 635 804 营业收入增长率 -2.4% 41.4% 25.6% 17.1% 所得税 94 220 298 374 EBIT增长率 160.0% 236.5% 40.1% 29.4% 有效所得税率% 29.9% 35.0% 35.0% 35.0% 净利润增长率 69.9% 85.9% 35.2% 25.6% 少数股东损益 0 0 0 0 偿债能力指标资产负债率 54.6% 47.9% 48.3% 46.9% 归属母公司所有者净利润 220 409 553 694 流动比率 1.57 1.80 1.82 1.91 速动比率 1.02 1.18 1.19 1.27 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金比率 0.12 0.16 0.32 0.47 货币资金 328 384 939 1619 经营效率指标 应收账款及应收票据 594 551 693 811 应收帐款周转天数 30.48 20.00 20.00 20.00 存货 1388 1404 1740 2009 存货周转天数 92.85 70.00 70.00 70.00 其它流动资产 2018 2020 2054 2081 总资产周转率 1.28 1.79 1.88 1.88 流动资产合计 4327 4360 5426 6520 固定资产周转率 14.04 19.68 24.51 28.46 长期股权投资 21 21 21 21 固定资产 507 511 516 520 在建工程 252 302 352 402 无形资产 113 95 81 71 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 非流动资产合计 1216 1252 1293 1337 净利润 220 409 553 694 资产总计 5543 5612 6719 7857 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 300 0 0 0 非现金支出 104 54 49 46 应付票据及应付账款 1548 1404 1740 2009 非经营收益 -69 -106 -131 -148 预收账款 0 0 0 0 营运资金变动 80 -16 43 30 其它流动负债 912 1017 1235 1410 经营活动现金流 334 340 514 621 流动负债合计 2760 2420 2975 3419 资产 -68 -60 -60 -60 长期借款 125 125 125 125 投资 -265 0 0 0 其它长期负债 144 144 144 144 其他 54 81 101 118 非流动负债合计 269 269 269 269 投资活动现金流 -280 21 41 58 负债总计 3029 2689 3244 3688 债权募资 1630 -300 0 0 实收资本 401 401 401 401 股权募资 0 0 0 0 归属于母公司所有者权益 2514 2923 3475 4169 其他 -1531 -5 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 融资活动现金流 100 -305 0 0 负债和所有者权益合计 5543 5612 6719 7857 现金净流量 153 56 555 680 财务报表分析和预测 备注：（1）表中计算估值指标的收盘价日期为11月01日；（2）以上各表均为简表资料来源：公司年报（2023），HTI APPENDIX1 Summary InvestmentHighlights: Event:Thecompanydisclosedits2024Q3report.FromQ1toQ32024,revenuereachedRMB7.17billion(YoY+56.46%),withnetprofitattributabletoshareholdersatRMB341million(YoY+101.15%).InQ3alone,revenuewasRMB2.10billion(YoY +24.03%),andnetprofitattributabletoshareholderswasRMB52million(YoY+221.89%). Revenueandprofitmaintainedhighgrowthinthefirstthreequarters.FromQ1toQ32024,revenueincreasedby56.46%YoY,withGPMupby0.7percentagepointsduetolowerrawmaterialcostsandchannelstructurechanges,leadingtoa60.88%increaseingrossprofit.Periodexpenseratiodecreasedby1.51percentagepoints(G&Aexpenseratiodownby1.44percentagepoints,R&Dexpensesdownby0.16percentagepoints).OtherincomewasRMB46.54million,assetdisposalincomewasRMB 2.53million,andincometaxratedecreasedby5.16percentagepoints,resultingina