2022年中报点评：经营状况持续改善，省外扩张积极推进

西部证券 公司点评大参林 经营状况持续改善，省外扩张积极推进证券研究报告 2022→08月30B 大参林（603233.SH）2022年中报点评 核心结论 会司评 买入 事件：大参林发布2022年中报，报告期内实现营业收入97.21亿元（同比 股票代码 603233 +20.68%），归母净利润7.14亿元（同比+10.62%），扣非归母净科润7.05 亿元（月比+19.39%），经营性统金流14.19亿元（同比+92.46%）。 评战变动 买入 上半年经营状况持续改善，22H1营收同比增长20.68%，主要来源于售步前价格32.08 业已有店的内生增长及新开、行业并对而新增门店的业绩贡献。分品类来近一年股价走势 看，中西成药/中参药材/非药品分别实现营收69.60/11.64/13.13亿元，月 比+28.28%/+0.79%/+6.46%：前者增长较快，主委系回类药品恢复上架 及处方外流。分地区来香，华南/华中/华东/东北华北西南及西北地区分别-7% 宝现营妆69.24/9.90/6.26/8.97/亿元，同比+10.00%/+22.46%/+53.23%/ -15% -23% +19679%：后者维续保持增建，主要来源于门店并询的销售贡族。-31% 0%2022-04 -30% 二手度经营业绩表现良好，量利能力略有下降。22Q2实现营收50.44亿元2021-:2 （同比+26.23%），归母净利润3.30亿元（同比+8.15%），扣非归母净 利润3.09亿元（同比+22.70%）：毛利率/净利率/扣非净利率分别为针师 37.68%/6.54%/6.12%，同比-1.13pct/-1.09pct/-0.18pct，公司置利能力短 期承压，主要系国内新避疫情反复，叠加新开拓市场盈利水平相对较低。 吴天灵S0800520080002 13262686552 省外扩张积极推进，新零售业务高速增长。截至2022年6月30日，公司药rutanhao@restarch.xomai.com.cn 房连锁已覆益全国8，896家药店，报会期内净增门店703家，其中华南和联人 省外地区分别净增331和372家，公司020送药服务已覆盖全固7,639家门丁建行 店，上线率达85.17%，新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长63.95%。 19921317891 维持“买入”评级，公司为国内大型连锁药店龙买会业，预计2022-2024 年母净利润10.17/12.78/15.50亿元，EPS分别为1.07/1.35/1.63元，对 应PE分别为30.8x/24.5x/20.2x，维持“买入”评级。 dingjansing@eseerch:xbrrisil.coefucn 和失研究 大参排：当外扩张持续深化，监利好复点长可 大参样（603233.SH)2022事事报点计 2022-04-29 延续一大季林(603233.SH)2021年三李报 风险提示：监管政策收紧、市场竞争加剧、门店扩张进度不及预期大务料：Q3状入维净股焦费法，门店扩账力 评2021-10-30 ，核心数据大季样：举会药高是头持续扩象，1021特合 大参林（603233.SH）一季双点计 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2021-04-30 管业收入（审万元） 14,583 16,759 20,352 25,334 30,512 培长率 30.9% 14.9% 21.4% 24.5% 20.4% 妇量净利润（百万元） 1,062 791 1,017 1,278 1,550 增长车 51.2% -25.5% 28.5% 25.7% 21.2% 每股收显(EPS） 1.12 0.83 1.07 1.35 1.63 市盈率(P/E) 29.5 30.8 24.5 20.2 市净率(P/B) 4.0 4.8 5.1 4.6 4.0 数据务表：公司财资报表，西部证累研发中心 11请务必存期读报善见年的重要声明 公司点评「大参林 财务报表预测和估值数据汇总 西部证券 2022弄08月308 资产负情表（两万元）202020212022E2023E2024E利润表（面万元）202020212022E2023E2024E 现金及现金等价物3,7502,7923,8194,9756,165营业收入14,58316,75920,35225,33430,512 应收款项7561,1931,2101,4931,866营业成本8,97310,36612,50015,52618,662 存贷净款2,6833,6303,9755,0056,162营业秘会及降加606866108131 其总流动资产1,109252644475457销客资用3,4714,2665,2176,5407.932 流动资产合计8,2977,8689,64811,94814,650管理费用7069651,1501,4321,725 国定资产及在建工程1,2871,9201,9441,9571,933财务费用(11)1701008467 关期股权投资000其他叠用/(-枚入)(65)(117)(60)(63)(61) 无形资产539676768885994营业利润1,4481,0411,3511,7072,057 其他非流动资产2,2096,8714,2294,6745,237营业外净收支(2)3112 非流动资产合计4,0359,4686,9417,5168,164利润惑额1,4461,0441,3521,7082,059 资产总计12,33217,33616,58919,46422,814所得税壹用363240326411488 组期册款191165140165157净利润1,0838041,0261,2971,571 应付救项5,2726,9927,5569,40211,328少教股求预益211391921 其总流动费情61881012归易于量公司净利润1,0627911,0171,2781,550 流动负情合计5,4687,1767,7039,57811,497 关期增款及应付情泰1,2071,2521,2451,2371,232财务指林202020212022E2023E2024E 其他长期负绩832,9721,0441,3661,794盈利能力 长期费债合计1,2914,2242,2892,604ROE22.1%14.6%17.5%19.8%21.3% 负情合计6,75911,40066°612,18114,524毛剂率38.5%38.1%38.6%38.7%38.8% 股本659791949949949营业利润率%6°66.2%6.6%6.7%6.7% 股东权益5,5735,9366,597 7,282 8,290售净利车7.4%4.8%5.0%5.1%5.1% 负债和股东权益总计12,33217,33616,58919,46422,814成长能力 营业收入增长率%6°0C14.9%21.4%24.5%20.4% 现金流量表（雨万元）20212022E2023E2024E营业利润增长率%'29-28.1%.29.8%26.4%20.5% 1,0831,571 净利润1,0261,297中导净利润增长率51.2%-25.5%28.5%25.7%21.2% 折旧雄铝275316322燃债能力 利息费用(11)1701008467资产负情率54.8%65.8%60.2%62.6%63.7% 其他6072471,045472129流动比1.521.101.251.251.27 经营活动现全流1,5552,4882,1582,087建动比1.030.59tL'00.72 资本支出(z62)(1,295)(389)(428)(404) 其他(279)32728514多股指标与估值202020212022E2023E2024E 投资活动现金流(1,071)(968) (361)(423) (389)每股指标 情务验资1,081(735)3354EPS1.120.831.071.351.63 权益银资(260)(361)(365)(612)(562)SdAB5.675.776.467.16 其它388(2,005)00估值 筹资活动现会流1,209(1,612)(1,100)(62s)(508)P/E29.539.524.520.2 汇率变动P/B4.04.85.14.64.0 现金净增加额2,092(1,025)1,0271,1561,190P/S2.11.91.51.21.0 会据表源：司财务报表，西部证系发中心 21请务公存部阔读报告见年的重委产期 公司点评「大参林 西部证券一个公司投资评级说明 买入:公可司未来6-12个月的获资收益率额先市场基准指数20%以上 公司本未6-12个月的获资收益率销先市场基准指数5%到20%之间公司术表6-12个月的股资益率与市场基准相或变动幅相差-5%列5%公动未来6-12个月的获资收益率落后市场基准指数大于5% 雷部证券 2022手08月308 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福阳区区内大蓬6008号深圳特区投业大厦10C 联系电话：021-38584209 免贵声明 本报告出西等证券股金有限公司（已具备中国证监会技复的证事提资资询业务资格）制作，本股议供西证券股份有限公司（以下商“本公司”） 织的客户债界本报告在本经本公司公开技需或者月意法需前，票本公司机资标料，加非载件人（或载到的电子革件合请误信息），请主印逐如天等人，及时删除该却产及影技于产予以保密。发速本报否的电子师件可脂含有保密信意，战权专有经急成秘人估急，未经投权者话办计对诉件内客谨行作何更改成以任气方义传据、复制、特发成以其他性何形式健用，变件人保临与议部件相关的一初权利，同时本公司无法谋证互联同修送本报告的及对。安全、无通漏，无建汉成无鸡毒，落请源屏， 本报导基于心公开的得急持财，但表分同对该等括息的异实性，准确恢及究整恢不作在间课通，表技与净或的查见，计估及稳的股为本预各出具目的理点和别斯，该等意见，评估及预测在出其目外无富通如印可随时更改，在不限时期，本公司可能会发出与本投告所载常见，评估及预司不一股的研究报书，同对，本报告所指的证参或投安标的的价格，价值及投资收入可能会发动，本公司不保证本报责所含情息案势在最析就办，对于本公司其他专业人士（包据但不限于销善人，交易人置）报损本司望说，研完方法，印时动备位意及事端表死，发表的与态提争不一效的分析计设或交易现点，本公司没有义务向本品鲁所有整收者逢行更新。本公导对本温鲁所合信息可在不发出道知的情影下出修改，设责者意当自行关注相应的更新或修该， 本公导力事低告内家客联，分正，但本限等新款的项点、练论和建设仅供投资考事考之用，并事作为购实或出售还参或其他设资标的的重请或保证，客 对候均不的成对客产私人提受建试，投资应当充分考也自身持定状况，并定整理和使月本技善内享，不应视系报合为费出设资决氧的难一国事，表对总竞法津、商业、财务、据收等方需资调专业财务显同的是，本公可以券相关研究权告理测与分析的净编，不预示与保本报及本合司今相 关研究减善的表现，对依糖支者使用本证量及本公司其越和关评完报否所适点的一的始累，本会可及作者不承担准何达律资任。 在法律诊可的情况下，本公的可能与本很告中设及公司互在建立天争取建在生务关系成服券关系，国此，执资考应当考虑到本公司及/成其相关人局可能 存在影响本摄告现点家见性的潜吾利益冲实，对于基报专可差对事的其官诺随缺表提然链，态公司不对其为家质青，继接内案不的点本服专的任何都分，仅务方便客户查阅所易，测第达些同易能产生的费累和风资出使得者自作承担， 本公制关于本激善的资示（包移位不限于本公司工作人美谨进电语、短信，邮件、微修、微伴、停客、QQ、视领内站、商度官方贴吧：论坛，BBS）权 为研究现点的成要沟谨，规青者