食饮行业：零食量贩赛道底层逻辑&空间测算

零食量贩赛道底层逻辑解析&空间测算 分析师：孙瑜 SAC执证编号：S0160523010003 sunyu02(@ctsec.com 分析师：李茵琦 SAC执证编号：S0160523020001 liyq03@ctsec.com 底层逻辑核心观点 财通证券 CAITONGSECURITIES 前言：2022年以来零食量贩门店实现快速增长，以零食很忙为代表，其门店数量在2022年从1000多家突破到2000多家，实现翻 倍增长。零食很忙成立于2017年，经历5年浣淀实现了门店数量的快速增长期。这背后除了体现出零食量贩渠道自身商业模式 的创新，也反映出零食销售渠道的变迁、疫情对消费习惯的改变等等。本篇报告重点分析零食量贩赛道崛起的底层逻辑。 零食量贩赛道的崛起与零食渠道的变迁息息相关：根据过去几年各渠道份额的变迁我们得出这样的结论：效率提升、产品性价比、场景的即时性是渠道可以吸引消费者的核心要素，零食量贩模式可以崛起的原因在于此。1）零食消费频率高、品类多样化、市场容量较大的特性，足以支撑零食专营门店的生存。2）零食量贩渠道在商业模式上实现了效率提升，将更多红利让渡给消费者。3）属于社区业态，消费场景上能够较大程度满足即时性需求。 零食量贩高效率的实现路径：零食量贩渠道的模式本质上是“薄利多销”，利用“薄利”来实现规模提升，当零食量贩门店的规模体量达到一定程度后，在争取知名品牌合作和优惠价格方面可以更有议价权。同时由于直接对接厂商和消费者，流通环节减少带来的信息高效对接，可以更好实现以需求为导向。已经有不少案例可以说明，零食量贩品牌可以为上游供应商提供颇有帮助的产品调整意见。此外，零食量贩渠道在零食上的“专一性”，使得其门店模型的盈利空间更大，盈利模式可以概括为“品牌引流、白牌赚钱”，数据显现零食量贩门店的净利率显著高于便利店。最后，成功的零食量贩店通常采取标准化运营机制和严格管理体系。零食量贩渠道的底层逻辑并不复杂，但能够在规模起来的初期把模式跑通，往往也离不开优秀的管理机制。 1儿年沉淀，22年零食量贩赛道进入快车道 回顾零食专营门店渠道的四轮选代历程： 财通证券 CAITONGSECURITIES 第一阶段（2000年前），以薛记炒货的前身炒瓜子摊为代表的品类店、炒货店。沿街开设，散装为主，品类单一，连锁程度低。 第二阶段（2000-2010年）：以良品铺子、来伊份为代表的自营品牌连锁店。定位高端品质零食。 第三阶段（2010-2020年）：以老婆大人为代表的零食量贩门店。以第三方品牌、多SKU、高性价比为特征。 第四阶段（2020年一至今）：以零食很忙为代表的零食量贩门店。从外部环境来看，疫情之后居民收入端受损以及电商成熟带来的价格透明化等因素催化下，消费者对价格更加敏感。从行业内部来看，以零食很忙为代表的新生代量贩零食品牌，在供应链效率优化和在员工管理、产品能力、店面服务等方面的标准化上进一步升级，以加盟方式为主加快向外扩店步伐。同时新一代零食量贩品牌均在2020年后外部融资的机会显著增加，加快了开店拓展的步伐。 零食量贩渠道变迁历程零食很忙门店发展情况零食很忙营收情况(亿元） 过去集市上的炒货摊2017年良品铺子门店陈列2013年老婆大人门店陈设2023年零食很忙门店陈设34883622 416 30%701 974 320093.294.4 77.178.9 200063.864.45 54.2 800 36.4 38.940.341.743.8 26.89 201720182019202020212022 201720182019202020212022 数据来源：老婆大人、零食很忙、良品铺子公司官网、Unsplash网站、财通证券研究所 来伊份良品铺子零食很忙■来伊份良品铺子零食很忙 1几年沉淀，22年零食量贩赛道进入快车道 财通证券 CAITONGSECURITIES 我们发现：1）头部品牌大多发源于南方，目前渗透的区域也主要集中在南方市场。2）成立时间大多在2015年之后。3）基本 各个品牌均有1000款以上SKU，且上新频率较快：1同时大多有自己的仓储基地。4）目前不少品牌已经获得外部融资。 零食量贩头部品牌基本信息梳理 品牌名 零食很忙 2017 数量 2136 零食有鸣 2019 1000+ 2011 1000+ 赵一鸣零食 2015 +006 零食优选 2018 800+ 老婆大人 2010 695 成立时间门店总部开店城市SKU客单价新品更新物流 融资情况 湖南湖南（1400+）、江西（270）、湖北（155）广东 长沙广西、贵州1600+ 30-40元 每月上新20-3080000m物流仓，全国门店24小2021.04完成2.4亿元人民币A轮融资， 款时内配送由红杉中国与高榕资本联合领投 2021.04获1000万元战略轮投资： 四川四川（600+)100000m智能仓配一体化物流2021.08获数千万元Pre-A轮投资！ 成都重庆广东河南1000+中心，智能化门店配送2021.11获数千万元A轮投资： 2022.03获B轮战略投资：2023.05获 数千万元B+轮融资。 福建厦门福建广东江西50-80元 江西江西（400+）、安徽（100+）、广东、广西、 宜春福建、湖北、江苏 2000+ 每月上新100+款全国布局2023.02获1.5亿元A轮投资，由黑蚁 四大仓资本领投，良品铺子跟投 湖南长沙 湖南、湖北、广东、广西、贵州、安徽、 云南等14个省份 1800+一-30000m仓储 浙江宁波浙江3000+66元每月上新100+款一- 平均 近60043元，20000m仓储，门店24小时内 戴永红1996(2023预湖南林洲湖南1700+会员每年上新500+配送：42000m生产物流一体 计1000+)70元化工业园 (2018) 小时内配送 一扫光2015533上海上海浙江江苏等省1000+每月15%上新率20000m物流仓，全国门店24 爱零食 2020200湖南长沙 湖南省、四川省、湖北省、江西省、贵州一 零食魔法2021 40+ (2022.11) 四川成都四川 1000- 1500 100000m仓储2021.08获股权投资，银河系创投、 食享会投资 2022.05获千万元天使轮融资： 28元 每月15%上新率 2022.11获数千万元Pre-A轮融资，优 康宝贝领投 数据来源：零食很忙、零食有鸣官网、公众号、烯牛数据、极海品牌监测、财通证券研究所 注：以上数据收集时间为2023年4月，由于以上品牌均未上市且部分品牌并未及时更新官方资料，可能导致实际数据和统计数据存在误差。 2.1我国休闲食品的集道变迁 财通证券 CAITONGSECURITIES 我们认为零食量贩连锁的兴起，除了其自身商业模式的创新，与零食零售渠道的变迁也息息相关。 根据过去几年各渠道份额的变迁我们得出这样的结论： 1电商渠道通过提升效率和提供性价比产品吸引了部分消费需求，说明模式的创新、效率的提升、更有 性价比的产品对消费者始终存在吸引力，但电商近几年的增速也开始放缓，逐步达到天花板。 2）线下渠道整体被电商分流，但内部也存在份额的替换，便利店的发展好于商超，我们认为便利店在消 费即时性上优于商超。 13% 12% 13% 28% 31% 30% 3% 130% 130 17% 16% 15% 15% 15% 14% 14% 17% 22% 3% 3% 3% 22% 20% 19% 近年来零食销售渠道分布的变化近年来快消品销售渠道分布的变化 5%169 36%35%34%32%31%31% 200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 20172018201920202021YTD22Q3 便利店夫麦老婆店商超卖场烟酒饮料专卖店其他电商超市/小超市大卖场专卖店便利店杂货店电商其他 数据来源：欧睿、财通证券研究所数据来源：凯度消费者指数研究、贝恩分析、财通证券研究所 2.1我国休闲食品的集道变迁 财通证券 CAITONGSECURITIES 根据Euromonitor数据，过去十几年中线下销售渠道的份额主要被电商分流，无论是占据主力的商超渠道， 还是便利店、夫妻老婆店等社区业务：其实不仅是在零食赛道，整个快消品市场中线下渠道的占比都在逐步降低。核心在于电商渠道提供了更有性价比的产品、更有效率购物体验（没有时间和空间的限制）。但电商份额提升的速度也在逐步放缓，说明该渠道的扩展空间逐步达到天花板，原因是部分即时性、体验性需求只能通过线下渠道去实现，电商蛋然通过提升效率抢占了市场份额，但终究有其无法完全替代的消费场景。 近年来零食销售渠道分布的变化近年来快消品销售渠道分布的变化 8%10%11%12% 15%15%14%13%12%13% 28% 31% 30% 5% 49 160 15% 14%17%22% 5% 22W 20% 5% 161 364 35%34h32W31931% 200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022201820192021 便利店夫妻老婆店商超卖场烟酒饮料专卖店其他电商超市/小超市大卖场专卖店便利店杂货店电商其他 数据来源：欧睿、财通证券研究所数据来源：凯度消费者指数研究、贝恩分析、财通证券研究所 2.1我国休闲食品的渠道变迁 财通证券 CAITONGSECURITIES 在线下渠道中，夫妻老婆店、KA（主要是大卖场）的份额下滑最为明显，而便利店相对来说仍有不错的增量。其他行业数据也能佐证这一点，根据波士顿咨询数据，中国主要上市商超企业营收增速下降，2020年起开始负增长：商超企业销售净利率在2012-2019年呈下滑超势，2021年净利率甚至为负。反观便利店渠道， 根据《2021中国便利店发展报告》：便利店数量持续快速增长21年全国便利店门店规模已达25.3万家，其中 品牌连锁店占比约16.3万家，增速约13%，覆盖城市也有显著增加。 我国主要上市商超企业平均营收增速放缓我国主要上市商超企业净利率较低我国便利店门店数量（万家）持续增长 13% 11%2.9%30 2.2% 2.3%25 5%5%5%2.0%20 1.6%1.7%1.7% 2%1.49615 19% 10 2012201320142015201620172018201920202021 2015201620172018201920202021 2012201320142015201620172018201920202021■品牌连锁便利店■平台赋能型便利店 -0.6%■类便利店■松散型使利店 数据来源：《区域企业零售的未来：打造中国“人本主义零数据来源：《区域企业零售的未来：打造中国“人本 售”》（BCG分析）、财道证券研究所主义零售”》（BCG分析）、财通证券研究所数据来源：《2015-2021年CCFA便利店调研》（毕马威分 注：选取19家代表性上市商超公司数据注：选取19家代表性上市商超公司数据析）、财通证券研究所 2.1我国休闲食品的渠道变迁 财通证券 CAITONGSECURITIES 夫妻老婆店份额的减少我们认为主要是个体经营模式在规范管理、规模化效率、产品迭代等方面难以和 连锁企业竞争。而商超人流下滑明显，我们认为原因包括：1）商超自身运营效率下降（商品价格高、更新送 代慢等。 传统大卖场渠道的客户流失率与原因分析一一基于消费者调研 针对目前仍在大卖场渠道采购的人群：“您是否正在从大卖场渠道流失到其他渠道？” 人群流失率流入渠道(按偏好顺序)流人其他渠道的核心原因（基于调研） 都市悦已一族32%020平台电商平台便利店 其他策道有方便快捷的到家服务 紧跟潮流，当季、网红，小众产品多 成快道想费的品器有一次购全，省心 已婚奋斗白领29%电商平台便利店0