23H1净利同比增长90%，略好于预期

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e ar c h D e p t . 2023年08月29日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 40 公司基本资讯 产业别 医药生物 A股价(2023/8/28) 33.52 深证成指(2023/8/28) 10233.15 股价12个月高/低 41.43/24.47 总发行股数(百万) 1002.48 A股数(百万) 941.12 A市值(亿元) 315.46 主要股东 江苏鱼跃科技发展有限公司(24.54%) 每股净值(元) 10.75 股价/账面净值 3.12 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -0.8 1.6 27.0 近期评等 日期 收盘价 评级 2023-07-17 35.5 买进 产品组合 呼吸治疗解决方案 31.5% 家用类电子检测及体外诊断 21.4% 康复及临床器械 19.8% 机构投资者占流通A股比例 基金 2.6% 一般法人 29.9% 股价相对大盘走势 鱼跃医疗(002223.SZ) 买进（Buy） 23H1净利同比增长90%，略好于预期 结论与建议：  公司业绩：公司2023H1实现营收49.8亿元，YOY+40.2%,录得归母净利润14.9亿元,YOY+89.6%,扣非后归母净利润12.6亿元,YOY+96.2%,公司业绩处于业绩预告范围的上限，略好于预期。其中Q2单季度实现营收22.8亿元,YOY+31.5%,录得归母净利润7.8亿元，YOY+141.3%,扣非后归母净利润5.5亿元,YOY+123.5%。Q2业绩快速增长一方面是22Q2基期较低（22Q2净利YOY-36%），另一方面是今年疫情期间物资紧缺，疫后民众有一定的备货需求。  疫情相关品类上半年需求旺盛，AED及CGM新品助力增长：分业务来看，呼吸治疗解决方案实现收入23.1亿元,YOY+110%,其中制氧机同比增长140%，呼吸机同比增长110%，雾化产品同比增长70%；家用类电子检测及体外诊断业务实现收入10.7亿元,YOY+31.9%；糖尿病护理解决方案业务实现营收3.6亿元,YOY+31.1%，新款CGM血糖检测产品3月获批，将会逐步助推糖尿病板块业绩增长；急救板块实现营收0.8亿，YOY+25.3%，主要受益于自主研发的AED产品M600在4月获批；康复及临床器械业务实现营收7.1亿元,YOY+9.1%,稳步增长；感控业务实现营收4.2亿元，由于去年同期基期较高，YOY-32.3%。  毛利率提升，费用率下降：公司23H1综合毛利率为51.7%,同比提升4.4个百分点，主要是高毛利的疫情相关品类营收占比增加，公司呼吸治疗解决方案板块及将用类电子检测板块毛利率均有明显提升。23H1期间费用率为21.0%，同比下降3.7个百分点，主要是营收规模扩大下，管理费用率及研发费用率下降明显。  预计Q3在低基期下仍将实现快速增长，CGM及AED新品上市推动成长：2022Q3基期仍较低（2022Q3净利增速为-10.6%），而目前公司整体恢复势头较好，我们认为在低基期下，公司常规产品销售将继续推动业绩实现快速增长。另外，公司今年初上市新一代CGM产品CT3系列以及国产AED 600机型，将有助于推动糖尿病业务及急救业务板块增长。  盈利预计及投资建议：展望未来，公司良好的品牌价值、新品陆续推出以及院端市场的开拓将助力公司长远的发展。我们预计公司2023年、2024年、2025分别实现净利润20.0亿元、23.0亿元、26.3亿元，yoy分别+25.1%、+15.2%、+14.5%，折合EPS分别为 1.99元、2.29元、2.63元。当前股价对应的PE分别为17倍、15倍、13倍，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e ar c h D e p t . 期；疫情带来的需求波动 年度截止12月31日 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利 (Net profit) RMB百万元 1482 1595 1996 2300 2632 同比增减 % -15.73 7.60 25.14 15.22 14.45 每股盈余 (EPS) RMB元 1.49 1.61 1.99 2.29 2.63 同比增减 % -14.86 8.05 23.67 15.22 14.45 市盈率(P/E) X 22.48 20.81 16.82 14.60 12.76 股利 (DPS) RMB元 0.30 0.60 0.60 0.69 0.79 股息率 (Yield) % 0.90 1.79 1.78 2.05 2.35 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2023年8月29日 附一：合幷损益表 人民币百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 6894 7102 7923 8951 10010 经营成本 3565 3684 3976 4423 4857 营业税金及附加 66 70 77 81 90 销售费用 945 1031 1107 1199 1341 管理费用 389 420 362 376 420 财务费用 -9 -96 -68 -90 -100 投资收益 116 129 118 160 160 营业利润 1688 1842 2388 2584 2961 营业外收入 19 10 5 28 28 营业外支出 5 9 52 2 2 利润总额 1702 1842 2342 2610 2987 所得税 218 270 365 339 388 少数股东损益 2 -22 -19 -30 -34 归母净利润 1482 1595 1996 2300 2632 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 2394 4838 5758 6679 7681 应收账款 516 647 776 931 1118 存货 1266 1509 1796 2065 1962 流动资产合计 6864 9873 10860 11838 11246 长期股权投资 219 243 272 304 396 固定资产 1951 2099 2246 2380 2952 在建工程 22 24 26 27 25 非流动资产合计 5133 5222 5327 5433 7335 资产总计 11998 15095 16187 17271 18581 流动负债合计 1830 3186 3505 3855 4241 非流动负债合计 1738 1843 1935 2031 2109 负债合计 3568 5029 5440 5887 6349 少数股东权益 158 206 227 250 275 股东权益合计 8272 9860 10520 11134 11956 负债及股东权益合计 11998 15095 16187 17271 18581 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动所得现金净额 1201 2305 2,743 3,154 3,470 投资活动所用现金净额 -1829 -418 -1224 -1613 -1828 融资活动所得现金净额 775 355 -600 -620 -640 现金及现金等价物净增加额 119 2378 919 921 1002 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。