23Q1-Q3净利同比增长93%，处置资产增厚收益，业绩好于预期

Company Update ChinaResearchDept. 2023年10月25日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)40 公司基本资讯 产业别医药生物 A股价(2023/10/25)32.23 深证成指(2023/10/25)9528.31 股价12个月高/低41.43/26.16 总发行股数(百万)1002.48 A股数(百万)941.12 A市值(亿元)303.32 主要股东江苏鱼跃科技发展有限公司(24.54%) 每股净值(元)11.52 股价/账面净值2.80 一个月三个月一年股价涨跌(%)-7.6-4.913.9 近期评等 日期收盘价评级 2023-08-2933.52买进 产品组合 呼吸治疗解决方案31.5 鱼跃医疗(002223.SZ)买进（Buy） 23Q1-Q3净利同比增长93%，处置资产增厚收益，业绩好于预期结论与建议： 公司业绩：公司2023Q1-Q3实现营收66.2亿元，YOY+30.2%,录得归母净利润21.9亿元,YOY+92.9%,扣非后归母净利润16.7亿元,YOY+74.1%。其中Q3单季度实现营收16.8亿元,YOY+7.7%,录得归母净利润7.0亿元，YOY+100.4%,公司Q3归母净利好于预期，主要是处置资产收益增加，实际扣非后归母净利润4.2亿元,YOY+30.0%。 疫情需求高峰后，营收端稳健增长：2023年初新冠疫情高峰后，民众防疫需求逐步回落，公司季度营收规模也逐步恢复常态。分季度来看，Q1/Q2/Q3分别实现营收27.0亿元/22.8亿元/16.8亿元，同比增速分别为 +48.4%、+31.5%、+7.7%，Q3季度实现稳健增长。 毛利率提升及费用控制推升扣非净利水平：公司Q3单季度综合毛利率为51.2%，同比提升5.2个百分点，主要是产品结构变化所致。另外公司期间费用率同比下降1.1个百分点，费用端管控增强，其中管理费用率下降 1.1个百分点，销售费用率及研发费用率均分别下降0.5个百分点，财务费用率同比增加1.1个百分点，主要是汇兑损失增加。Q3扣非净利增长 家用类电子检测及体外 诊断 21.4 主要是上述毛利率提升及费用率下降推动，而公司归母净利高速增长主 康复及临床器械19.8 机构投资者占流通A股比例 基金2.6% 一般法人29.9% 股价相对大盘走势 要是Q3计入公司土地收储获得的资产处置受益2.9亿元，另外转让江苏 视准医疗器械部分股权获得投资收益约0.9亿，推升了表观净利增速。 盈利预计及投资建议：展望未来，公司良好的品牌价值、新品陆续推出以及院端市场的开拓将助力公司长远的发展。考虑到短期计入非经常损益较多，我们相应上调盈利预测，预计公司2023-2025分别实现净利润24.9亿 元、23.8亿元、27.5亿元，yoy分别+55.9%、-4.2%、+15.3%（原预计公司 2023-2025分别实现净利润20.0亿元、23.0亿元、26.3亿元，yoy分别+25.1%、 +15.2%、+14.5%），折合EPS分别为2.5元、2.4元、2.7元。当前股价对应的PE分别为14倍、14倍、12倍，疫后公司净利端仍维持快速增长，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；疫情带来的需求波动 年度截止12月31日 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 1482 1595 2487 2381 2745 同比增减 -15.73 7.60 55.91 -4.24 15.27 每股盈余(EPS) RMB元 1.49 1.61 2.48 2.38 2.74 同比增减 -14.86 8.05 54.08 -4.24 15.27 市盈率(P/E) X 22.66 20.98 13.61 14.22 12.33 股利(DPS) RMB元 0.30 0.60 0.74 0.71 0.82 股息率(Yield) 0.89 1.78 2.20 2.11 2.43 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 人民币百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 6894 7102 7923 9150 10220 经营成本 3565 3684 3863 4472 4881 营业税金及附加 66 70 79 91 102 销售费用 945 1031 1044 1196 1329 管理费用 389 420 355 384 409 财务费用 -9 -96 -114 -119 -102 投资收益 116 129 201 100 100 营业利润 1688 1842 2980 2676 3089 营业外收入 19 10 7 28 28 营业外支出 5 9 56 2 2 利润总额 1702 1842 2931 2702 3115 所得税 218 270 461 351 405 少数股东损益 2 -22 -17 -31 -35 归母净利润 1482 1595 2487 2381 2745 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 2394 4838 5758 6679 7681 应收账款 516 647 776 931 1118 存货 1266 1509 1796 2065 1962 流动资产合计 6864 9873 10860 11838 11246 长期股权投资 219 243 272 304 396 固定资产 1951 2099 2246 2380 2952 在建工程 22 24 26 27 25 非流动资产合计 5133 5222 5327 5433 7335 资产总计 11998 15095 16187 17271 18581 流动负债合计 1830 3186 3505 3855 4241 非流动负债合计 1738 1843 1935 2031 2109 负债合计 3568 5029 5440 5887 6349 少数股东权益 158 206 227 250 275 股东权益合计 8272 9860 10520 11134 11956 负债及股东权益合计 11998 15095 16187 17271 18581 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动所得现金净额 1201 2305 2,743 3,154 3,470 投资活动所用现金净额 -1829 -418 -1224 -1613 -1828 融资活动所得现金净额 775 355 -600 -620 -640 现金及现金等价物净增加额 119 2378 919 921 1002 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。