2023年净利同比增长10%，好于预期

2024年01月30日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)35.6 产业别 电子 A股价(2024/1/29) 31.50  深证成指(2024/1/29) 8581.76 股价12个月高/低 47.88/30.11 总发行股数(百万) 9330.60 A股数(百万) 9108.43 公司基本信息 A市值(亿元)2869.16 主要股东中电海康集团有限公司(36.55%) 每股净值(元)8.18 一个月三个月一年股价涨跌(%)-9.3-15.4-12.4 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2023-02-28 37.22 区间操作 产品组合前端音视频产品 51.4% 后端音视频产品 16.8% 其他 14.1% 机构投资者占流通A股比例 基金14.4% 一般法人59.1% 股价相对大盘走势 海康威视(002415.SZ) TradingBuy区间操作 2023年净利同比增长10%，好于预期结论及建议： 公司业绩：公司发布业绩快报，2023年实现营收893.6亿元，YOY+7.4%， 录得归母净利润141.2亿元，YOY+10.0%，扣非后归母净利润136.4亿元，YOY+10.7%，公司业绩略高于业绩指引上限（公司三季度业绩说明会预计2023年净利135-140亿元），也好于我们的预期。 营收及净利端均逐季回升，Q4大幅恢复：分季度来看，公司2023年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收162.0亿元、213.7亿元、237.0亿元、280.8亿元，分别YOY-1.9%、+3.1%、+5.5%、+19.8%，分别录得净利润18.1亿元、35.3亿元、35.1亿元、52.7亿元，分别YOY-20.7%、+1.5%、+14.0%、+31.7%。营收端及净利端增速均在逐季回升，23Q4恢复显着。营收端看，Q4280亿的营收规模已超过21Q4，并且环比来看增长20%，恢复力度较大。我们估计国内业务恢复较好，EBG保持较好增长，SMBG延续恢复势头，PBG整体预计企稳。净利端，从绝对额来看，23Q4净利规模52.7亿元也仅次于21Q4的58.3亿元。从获利质量来看，23Q4营业利润率为20%，环比提升2个百分点，我们估计毛利率及费用控制均有提升。 期待2024年继续恢复：公司在Q3业绩说明会表示部分大的政府项目预计会转到2024年落地，叠加近期密集发售国债及专项债更多投向交通运输、社会事业、市政基建、新型基础设施等方向，预计后续将会带动公司PEG业务需求，EBG及SMBG随着企业的数字化升级需求逐步释放，预计将继续得到恢复，海外业务估计也会延续目前的恢复趋势，期待2024年业绩的继续恢复。 盈利预期：根据业绩快报，我们相应调整盈利预测。我们预计公司 2023/2024/2025年分别实现净利润141.2/158.8/179.7亿元，YOY分别 +10.0%/+12.5%/+13.2%，EPS分别为1.51/1.70/1.93元，当前股价对应动态PE分别为21X/19X/16X，估值合理，但后续恢复延续性仍需观察，我们暂维持“区间操作”的投资建议。 风险提示：政府项目落地进度扰动、海外需求降低、贸易摩擦、原材料供货风险 ............................接续下页................................................................ 年度截止12月31日 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 16800 12837 14117 15880 17968 同比增减 ％ 25.51 -23.59 9.96 12.49 13.15 每股盈余(EPS) RMB元 1.81 1.37 1.51 1.70 1.93 同比增减 ％ 25.26 -24.31 10.43 12.49 13.15 A股市盈率(P/E) X 17.40 22.99 20.82 18.51 16.36 股利(DPS) RMB元 0.90 0.70 0.76 0.85 0.96 股息率(Yield) ％ 2.86 2.22 2.40 2.70 3.06 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 81420 83166 89355 100233 110893 经营成本 45329 47996 49372 55443 61279 营业税金及附加 561 582 740 652 721 销售费用 8586 9773 10792 11527 12642 管理费用 2132 2642 2887 3107 3327 财务费用 -133 -990 -719 -1002 -1109 资产减值损失 550 600 700 投资收益 174 218 70 200 200 营业利润 18474 14783 16055 18079 20448 营业外收入 76 87 86 100 120 营业外支出 82 15 26 10 10 利润总额 18468 14855 16115 18169 20558 所得税 957 1298 1203 1454 1645 少数股东损益 710 720 795 836 946 归属于母公司所有者的净利润 16800 12837 14117 15880 17968 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 34722 40012 46014 52916 60853 应收帐款 26175 29906 34093 38866 48971 存货 17974 18998 22798 23938 21544 流动资产合计 86019 97907 117488 140986 169183 长期股权投资 982 1252 1402 1571 2324 固定资产合计 6696 8540 9650 10615 11358 在建工程 2323 3771 4525 5430 6516 非流动资产合计 17845 21327 24952 28695 32425 资产总计 103865 119233 142440 169681 201608 流动负债合计 33292 34356 36417 38602 51727 非流动负债合计 5178 11907 14527 16270 13992 负债合计 38470 46263 50944 54872 65719 少数股东权益 1934 4581 5955 49429 756263 股东权益合计 63461 68389 85541 65379 -620375 负债及股东权益合计 103865 119233 142440 169681 201608 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 12709 10164 11,485 12,634 14,276 投资活动产生的现金流量净额 -3156 -3725 -2536 -3625 -4714 筹资活动产生的现金流量净额 -9791 -1456 -4536 -5368 -6200 现金及现金等价物净增加额1 -421 5211 4413 3641 3362 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。