2017H1净利同比增长48%，好于预期

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2017年08月31日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 46.8 公司基本信息 产业别 家用电器 A股价(2017/8/31) 38.65 深证成指(2017/8/31) 10816.64 股价12个月高/低 41.79/18.61 总发行股数(百万) 6015.73 A股数(百万) 5970.49 A市值(亿元) 2307.60 主要股东 珠海格力集团有限公司(18.22%) 每股净值(元) 6.92 股价/账面净值 5.59 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -0.9 7.7 128.4 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2017-04-27 33.58 买入 产品组合 空调 96.7% 其他 1.8% 小家电 1.5% 机构投资者占流通A股比例 基金 10.5% 一般法人 34.8% 股价相对大盘走势 v 格力电器(000651.SZ) Buy买入 2017H1净利同比增长48%，好于预期 结论与建议：  公司业绩：公司2017H1实现营收700.2亿元，YOY+39.8%,录得净利润94.5亿元，YOY+47.6%,折合EPS为1.57元，扣非后YOY+27.6%,公司业绩好于预期。其中Q2单季度公司实现营业收入399.9亿元，YOY+60.0%,录得净利54.4亿元，YOY+67.7%。扣非后同比增长37.5%。  多因素助力出货增长，原材料价格高位，影响毛利率：公司Q2营收大幅增长，一方面是去年同期基期偏低（2016Q2营收YOY-5.8%）；另一方面，在渠道库存降至合理水平后，今年热夏以及三、四线房地产销售对空调销售端的带动使得经销商补库存较多，公司内销的出货量实现了大幅增长。预计主要受原材料价格上涨影响，公司毛利率同比下降4.1个百分点至32.8%。由于销售规模的扩大公司销售费用率和管理费用率分别同比下降6.6个百分点和1.5个百分点至12.2%和4.1%，由于汇率波动，公司本期财务费用率同比增加5.7个百分点至-0.3%，综合来看，期间费用率同比下降2.5个百分点至16.0%。  短期业绩将延续较高增速，长期业绩将稳健增长：我们认为今年的热夏以及空调渠道库存的合理水平将会继续刺激下游经销商的拿货。从产业在线的数据来看，2017年7月空调行业内销量同比增长72%，较6月67%的增速进一步提升，我们预计公司出货量在Q3将继续保持较高增长。而从从中长期来看，我们认为随着城镇化的推进，我国空调的百户保有量仍有提升空间，幷且，随着家电的消费升级，预计会有一定的升级置换需求。另外，公司通过与银隆签署合作协议将可切入车用空调领域，将利于开拓新的增长点。综合来看，以上三个因素将可支持公司空调销售的稳健增长。  盈利预测与投资建议：由于公司业绩好于预期，我们上调对公司的盈利预测。我们预计公司2017、2018年净利润为194.4亿元（YOY+26.0%）、215亿元（YOY+10.6%），EPS为3.2元、3.6元，P/E为12X、11X，公司短期业绩将继续快速增长，目前估值处于A股市场较低水平，股息率较高，幷且相较大金工业这一成熟的空调龙头20倍的估值水平也有一定的差距，我们继续维持“买入”的投资建议。 年度截止12月31日 2014 2015 2016F 2017F 2018F 纯利 (Net profit) RMB百万元 14155 12532 15421 19438 21503 同比增减 ％ 30.21 -11.46 23.05 26.05 10.63 每股盈余 (EPS) RMB元 4.71 2.08 2.56 3.23 3.57 同比增减 ％ 30.47 -55.84 23.24 26.05 10.63 A股市盈率(P/E) X 8.40 19.03 15.44 12.25 11.07 股利 (DPS) RMB元 3.00 1.50 1.80 2.33 2.57 股息率 (Yield) ％ 7.58 3.79 4.55 5.88 6.50 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 附一：合幷损益表 百万元 2014 2015 2016 2017F 2018F 营业收入 140005 100564 110113 128937 140721 经营成本 88022 66017 72979 85491 92790 营业税金及附加 1362 752 1430 1307 1146 销售费用 28890 15506 16477 17399 20123 管理费用 4818 5049 5489 5782 6755 财务费用 -942 -1929 -4846 -1843 -4992 资产减值损失 398 86 -1 13 100 投资收益 724 97 -2221 364 0 营业利润 16089 13516 17456 22112 24799 营业外收入 706 1404 1096 1047 1000 营业外支出 43 11 21 29 20 利润总额 16752 14909 18531 23130 25779 所得税 2499 2286 3007 3571 4125 少数股东损益 98 91 104 121 152 归属于母公司所有者的净利润 14155 12532 15421 19438 21503 附二：合幷资产负债表 百万元 2014 2015 2016 2017F 2018F 货币资金 54546 88820 102143 117464 135084 应收账款 2661 2879 3455 4146 4975 存货 8599 9474 9000 8550 8123 流动资产合计 120143 120949 145139 174167 209000 长期股权投资 92 95 124 161 210 固定资产 14939 15432 16975 18672 20540 在建工程 1254 2045 2454 2945 3533 非流动资产合计 36087 40749 46861 53890 61974 资产总计 156231 161698 192000 228057 270974 流动负债合计 108389 112625 135150 162180 194616 非流动负债合计 2711 506 526 548 569 负债合计 111099 113131 135677 162728 195186 少数股东权益 979 1045 314 408 938 股东权益合计 44153 47521 56010 64922 74851 负债及股东权益合计 156231 161698 192000 228057 270974 附三：合幷现金流量表 百万元 2014 2015 2016 2017F 2018F 经营活动产生的现金流量净额 18939 44378 48,816 53,698 59,068 投资活动产生的现金流量净额 -2862 -4713 -1400 -1400 -1400 筹资活动产生的现金流量净额 -1864 -7683 -2000 -2000 -2000 现金及现金等价物净增加额 14247 33859 45416 50298 55668 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%)