今世缘：盈利质量略超预期，产品势能持续释放

公司发布2023年半年报，23H1分别实现营收/净利润59.69/20.50亿元，同比+28.47%/+26.70%。23Q2分别实现营收/净利润21.67/7.95亿元，同比+30.64%/+29.13%。 多价格带势能延续，毛利率逆势提升。 分产品看，23H1特A+/特A/A类产品分别实现营收38.18/17.58/2.26亿元（+25.56%/+36.86%/+28.34%），23H1毛利率同比+2.0pct至74.47%，在淡雅放量拖累结构背景下，毛利率仍逆势提升，或与公司货折降低有关。其中四开、对开大单品红利持续释放，V系经前期培育进入快速放量期，大众价格带淡雅受益于国缘品牌带动及宴席回补亦实现高速增长。分区域看，23H1省外实现营收4.39亿元（同比+40.44%），省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别实现营收10.56/16.33/6.70/8.42/6.56/6.41亿元 （同比+25.71%/+22.20%/+31.00%/+40.13%/+25.95%/+26.36%），强势区域辐射带动周边市场，增速亮眼。 渠道下沉区域精耕，盈利能力亮眼。 费用率来看 ，23H1销售/管理费用率分别为14.92%/2.73%（+2.92/+0.17pct），销售费用率增长较多主要因公司加大消费者培育及广告投入所致，23H1净利率同比-0.48pct至34.34%，23Q2扣非净利率37.01％，同比+0.17pct。公司省内市场人员储备充足，进一步做深、做细渠道，上半年以来加强产品流通渠道秩序管控，库存、价盘保持良性。公司前期消费者培育、加大市场投入力度取得良好成效，当下核心产品活力足，渠道配合度高推力足，动销氛围良好。23H1合同负债11.29亿元，同比+1.12亿元（+10.99%），环比-0.15亿元（-1.27%），全年目标有序推进。 投资建议： 全年百亿目标有望顺利完成，产品动销氛围良好，开系、V系后续有望受益于礼赠场景改善，公司省内产品流行度不断提升，省外扩张逐步推进。我们预计公司2023-2025年的收入增速分别为28.1%、25.6%、25.9%，净利润的增速分别为27.2%、25.3%、20.1%，维持“买入-A”评级，12个月目标价为88元，相当于2024年28倍的动态市盈率。 风险提示：宏观经济下行、需求不及预期、竞争格局恶化 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表