业绩略超预期，势能持续加码

今世缘（603369.SH） 业绩略超预期，势能持续加码 事件：公司发布2023年上半年主要经营数据公告。2023H1公司预计实现营收59.7亿元，同比+28.5%，归母净利润20.5亿元，同比+26.7%左右。分单季度看，2023Q2预计实现营收21.7亿元，同比+30.6%，归母净利润8.0亿元，同比+29.2%，略超市场预期。 净利率下滑系新品培育，渠道能力持续提升。2023Q2公司归母净利润率约36.7%，同比-0.4pct，净利率略有下滑主要原因系年初以来公司在品宣及渠道费用上投入力度加码，通过促销、返现以及加大宴席政策支持等方式使得高端产品深入人心，持续聚焦对高端大单品V系列的打造。当前渠道培育已取得一定成果，看好后续产品势能持续释放。 证券研究报告|公司点评 2023年07月30日 买入（维持） 股票信息 行业白酒 前次评级买入 7月28日收盘价(元)60.86 总市值(百万元)76,348.87 总股本(百万股)1,254.50 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)5.25 股价走势 坚定高质量发展，发挥品牌新势能。产品端，公司按照既定目标策略稳步今世缘沪深300 推进，产品结构持续优化，聚焦高端产品“特A+类”产品在公司营收中的占比，持续优化公司产品结构。渠道端，优化以品牌事业部为利润中心的营销体系，推动管理体制由垂直向扁平化发展。市场端，公司将不 断升级市场营销体系，以县区为单位，稳固拓展大本营；省外攻城拔寨，加速全国化进程。公司战略明确、战术清晰，我们看好公司“十四🖂”战略规划如期实现。 盈利预测及投资建议：我们维持此前预测，预计公司2023-2025年实现 46% 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% 2022-082022-112023-032023-07 作者 营收101.1/124.6/150.6亿元，分别同比+28.2%/+23.3%/+20.9%，实现归母净利润31.5/39.4/48.7亿元，分别同比+25.7%/+25.2%/+23.7%， 当前股价对应2023-2025年市盈率分别为24/19/16，维持“买入”评级。 1、《今世缘（603369.SH）：业绩符合预期，聚焦高质量发展》2023-05-01 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2、《今世缘（603369.SH）：业绩符合预期，现金流情况 营业收入（百万元） 6,406 7,885 10,106 12,457 15,063 良好》2022-10-28 增长率yoy（%） 25.1 23.1 28.2 23.3 20.9 3、《今世缘（603369.SH）：业绩略超预期，“十四🖂” 归母净利润（百万元） 2,029 2,503 3,146 3,940 4,874 计划稳步推进》2022-08-31 增长率yoy（%） 29.5 23.3 25.7 25.2 23.7 EPS最新摊薄（元/股） 1.62 2.00 2.51 3.14 3.89 净资产收益率（%） 21.8 22.6 23.7 23.8 23.5 P/E（倍） 37.6 30.5 24.3 19.4 15.7 P/B（倍） 8.2 6.9 5.7 4.6 3.7 风险提示：省内市场竞争加剧；高端产品推广不及预期；食品安全问题。 分析师符蓉 执业证书编号：S0680519070001邮箱：furong@gszq.com 相关研究 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年7月28日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9933 11662 13047 17072 20581 营业收入 6406 7885 10106 12457 15063 现金 3958 5381 5888 9263 11669 营业成本 1626 1845 2254 2640 3083 应收票据及应收账款 40 47 64 73 93 营业税金及附加 1105 1277 1743 2143 2598 其他应收款 17 29 30 43 45 营业费用 968 1390 1769 2192 2621 预付账款 5 5 8 8 12 管理费用 258 323 404 523 618 存货 3194 3910 4766 5395 6472 研发费用 30 38 42 56 69 其他流动资产 2719 2290 2290 2290 2290 财务费用 -65 -100 -75 -120 -192 非流动资产 4500 6521 7080 7606 8109 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 24 29 34 40 46 其他收益 8 22 10 10 10 固定资产 1294 1219 1984 2652 3239 公允价值变动收益 98 84 98 98 98 无形资产 170 343 369 403 441 投资净收益 121 122 121 121 121 其他非流动资产 3013 4931 4693 4511 4383 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 14434 18184 20128 24678 28690 营业利润 2712 3341 4197 5251 6495 流动负债 4980 6941 6655 7949 7813 营业外收入 5 2 4 4 4 短期借款 0 600 600 600 600 营业外支出 17 16 17 17 17 应付票据及应付账款 570 1081 936 1426 1332 利润总额 2699 3328 4184 5239 6482 其他流动负债 4409 5259 5119 5922 5881 所得税 670 825 1038 1299 1608 非流动负债 157 178 178 178 178 净利润 2029 2503 3146 3940 4874 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 157 178 178 178 178 归属母公司净利润 2029 2503 3146 3940 4874 负债合计 5137 7119 6833 8127 7991 EBITDA 2700 3345 4208 5279 6507 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.62 2.00 2.51 3.14 3.89 股本 1255 1255 1255 1255 1255 资本公积 717 719 719 719 719 主要财务比率 留存收益 7739 9506 11517 14026 17128 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 9297 11065 13295 16551 20699 成长能力 负债和股东权益 14434 18184 20128 24678 28690 营业收入(%) 25.1 23.1 28.2 23.3 20.9 营业利润(%) 29.6 23.2 25.6 25.1 23.7 归属于母公司净利润(%) 29.5 23.3 25.7 25.2 23.7 获利能力毛利率(%) 74.6 76.6 77.7 78.8 79.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 31.7 31.7 31.1 31.6 32.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 21.8 22.6 23.7 23.8 23.5 经营活动现金流 3024 2780 1845 4477 3527 ROIC(%) 20.8 20.6 21.9 22.1 21.9 净利润 2029 2503 3146 3940 4874 偿债能力 折旧摊销 119 142 157 232 303 资产负债率(%) 35.6 39.2 33.9 32.9 27.9 财务费用 -65 -100 -75 -120 -192 净负债比率(%) -42.4 -43.2 -39.7 -52.3 -53.5 投资损失 -121 -122 -121 -121 -121 流动比率 2.0 1.7 2.0 2.1 2.6 营运资金变动 1201 557 -1163 644 -1239 速动比率 1.3 1.1 1.2 1.5 1.8 其他经营现金流 -138 -200 -98 -98 -98 营运能力 投资活动现金流 -1216 -1121 -497 -538 -587 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 577 1147 554 520 498 应收账款周转率 185.8 182.2 182.2 182.2 182.2 长期投资 -767 -195 -5 -6 -6 应付账款周转率 3.0 2.2 2.2 2.2 2.2 其他投资现金流 -1406 -169 51 -24 -95 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1361 -144 -841 -564 -534 每股收益(最新摊薄) 1.62 2.00 2.51 3.14 3.89 短期借款 -362 600 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.41 2.22 1.47 3.57 2.81 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.41 8.82 10.60 13.19 16.50 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 2 0 0 0 P/E 37.6 30.5 24.3 19.4 15.7 其他筹资现金流 -999 -746 -841 -564 -534 P/B 8.2 6.9 5.7 4.6 3.7 现金净增加额 448 1514 507 3375 2405 EV/EBITDA 25.8 20.7 16.4 12.4 9.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年7月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协