经营业绩略超预期，盈利质量不断提升

公司2023年第一季度业绩亮点与分析

营收与利润增长

• 营收：公司2023年第一季度实现营收5248.28亿元，同比增长8.1%。
• 净利润：同期实现归母净利润147.45亿元，同比增长14.1%；扣非归母净利润145.75亿元，同比增长27.6%。

主营业务表现

• 建筑业务：盈利能力提升，毛利率改善，受益于非住宅业务（如公共建筑、工业建筑）的扩展，以及费用管控与运营管理的优化。
• 房地产销售：开始企稳，合约销售额1124亿元，同比增长82.8%；合约销售面积505万平方米，同比增长74.9%。

地产业务挑战与机遇

• 毛利率下降：销售毛利率降至8.09%，同比下降0.07个百分点，主要因房地产开发业务毛利率下滑影响。
• 经营性现金流改善：尽管销售活动带来的现金流有所下降，但经营性现金流净流出相比上一年度减少654.24亿元，表明现金管理效率提升。

资产与负债状况

• 资产规模：应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模保持稳定或小幅变动。
• 土地储备：截至一季度末，公司土地储备总量约为9114万平方米，显示出公司在土地资源上的充足准备。

长期战略与展望

• 高质量发展：公司持续优化资产负债结构，控制负债率，维持稳定的ROE和分红率，展现长期稳健的经营策略。
• 市场地位：在房地产市场温和复苏的背景下，公司作为头部房地产开发商，有望在行业整合中提升市场份额，尤其受益于其强大的融资能力和市场口碑。

投资建议与风险

• 投资建议：预计公司2023-2025年的归母净利润分别为553.64亿元、592.19亿元、636.65亿元，对应PE分别为5.03倍、4.70倍、4.37倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：宏观经济环境变化、政策调控力度、潜在的客户信用风险等不确定性因素可能影响公司业绩。

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