盈利略超预期，增长势能坚实

事项： 公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023H1实现营收68.9亿元，同比+30.7%；归母净利润7.1-7.4亿元，同比+57%-63%；扣非归母净利润6.7-7.0亿元，同比+76%-84%。单23Q2预计实现营收37.0亿元，同比+26.1%；归母净利润3.5-3.8亿元，同比+40%-52%；扣非归母净利润为3.2-3.5亿元，同比+60%-75%。 评论： C端高基数下相对平淡，但B端稳健、新品高增，叠加新柳伍并表贡献，最终23Q2营收+26％。分月度看，预计4月整体延续Q1高增表现，5-6月略受消费大盘转弱拖累。分业务看，22Q2受益宅家C端需求旺盛，高基数下23Q2面点等部分业务略有压力，锁鲜装增速预计放缓至20-30％，B端动销则延续稳健，新品虾滑实现翻倍、火山石烤肠等表现亮眼，最终预计单Q2主业增速在16％左右。预制菜方面，安井小厨延续翻倍，新品小酥肉、荷香糯米鸡等表现符合预期，冻品先生Q2略微降速，但H1整体进度符合预期，此外旺季下小龙虾表现良好，新柳伍并表亦贡献一定增量。 成本低位+费投管理，加上并表业务盈利改善，带动23Q2利润略超预期。23Q2归母净利率9.4-10.2％，受B端业务占比提升、淡季费用摊薄效应减弱等影响，环比Q1略有回落，但同比仍+0.9-1.7pcts，考虑到去年政府补助增厚22Q2利润，若仅看扣非利润，则23Q2扣非归母净利率8.8-9.6％，同比+1.9-2.7pcts，超出此前预期。一方面去年供应链受损，运费等相关支出更多，且一次性计提新柳伍、冻品先生管理层奖励费用，另一方面尽管今年小龙虾价格回落一定程度拉低毛利，但效率提升+规模效应体现背景下，水产业务、冻品先生等盈利能力预计大幅改善，加上主业成本延续低位，产品结构持续优化，且H1仍延续较强费用管理，最终23Q2净利率落在10％左右较高水平，表现略超此前预期。 短期基本面依旧扎实，经营调整有序展开，全年高增置信度仍高。尽管外界消费环境相对疲软，但当前公司经营依旧稳健，除C端卖场略有压力外，整体动销延续良性，相关动作亦在有序推进，一是成立烧烤事业部，加速布局烧烤类产品，二是新品丸之尊2.0预计近期上市，同时计划推出中低端B端产品，三是根据市场反馈，灵活给予新品一定费用。展望 H2 ，一方面C端高基数压力部分缓解，而餐饮低基数下本身B端可看更高修复弹性，另一方面去年 H2 小龙虾基数较低，今年在安井渠道及品牌赋能下，有望兑现较高成长，加上渠道反馈依旧乐观，综合看 H2 高增依旧值得期待，且在成本压力平缓下，全年净利率仍有望维持9-10％较高水平。 投资建议：盈利略超预期，增长势能坚实，维持“强推”评级。短期看公司盈利再超预期，经营景气依旧坚实，即便C端压力部分延续，餐饮需求改善+高基数减弱+管理灵活调整下， H2 高增依然值得期待。长期看预制菜、锁鲜装等增长点依旧充足，中长期发展路径仍然明确。基于公司业绩预告，我们略微下调23-25年EPS预测至4.99/6.25/7.67元（原预测为5.16/6.31/7.64元），对应P/E估值31/24/20倍，维持目标价205元，对应23年约40倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。 主要财务指标 图表1公司分季度情况（单位:百万元） 图表2安井食品PE-Band 图表3安井食品PB-Band